业绩表现
- 2024年营收（扣除其他业务成本）同比-2.6%，净利润同比+0.5%。
- 业绩同比增长拆分：规模、其他非息、拨备、税收贡献正向，其中规模和净息差边际改善，手续费负向贡献走阔。
净利息收入
- 4Q24单季净利息收入环比下降1.3%，单季年化净息差环比下降4bp至1.37%。
- 生息资产收益率环比下行5bp至3.01%，计息负债成本率环比下降1bp至1.8%。
资产负债
- 资产端：生息资产同比+9%，信贷同比+8.8%（2023年同比+12.4%）。
- 信贷新增占比结构：泛政信类（32.8%）、经营贷（14.5%）、金融业（9%）。
- 信贷存量占比结构：政信（38.2%）、按揭（21.4%）、制造业（9.1%）。
- 负债端：存款同比增3.9%（2023年同比+12.1%），对公存款同比-4.3%，个人存款同比增11.9%。
- 同业负债同比+36%，维持高增。
- 定期存款占比同比提升1个点至59.6%，4Q24活期存款增速转正至同比增长1.3%。
净非息收入
- 2024净非息收入同比下降2%。
- 手续费同比-8.3%，降幅小幅收窄。
- 其他非息同比+19.5%，增速边际下降，占比营收同比提升1个点至5.3%。
资产质量
- 不良率环比小幅下降1bp至1.34%，累计年化不良净生成率为0.43%，同比下降2bp。
- 关注类贷款占比同比提升17bp至2.02%。
- 逾期率较上半年提升9bp至1.43%，逾期占比不良较上半年提升7.72个百分点至107.19%。
- 拨备覆盖率环比下降5.39个点至214.91%，同比提升0.94点。
- 行业不良率：
- 对公：不良率较1H24下降11bp至1.58%，批零不良率上升78bp至4.5%。
- 零售：不良率较1H24提升25bp至1.15%，各类产品均上涨。
其他
- 成本收入比同比保持下降，累积年化成本收入比39.27%，同比提升73bp。
- 核心一级资本充足率环比提高，4Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.1%、15.36%、19.39%。
- 股东减持：上证50、华泰柏瑞沪深300、易方达沪深300交易型开放式指数证券投资基金分别减持0.02%至0.18%、0.02%至0.17%、0.01%至0.12%。
投资建议与风险提示
- 当前股价对应2025E、2026E、2027EPB0.64X/0.60X/0.56X；PE6.88X/6.75X/6.62X。
- 维持“增持”评级，看好其持续的竞争力和高护城河。
- 微调盈利预测：预计2025E/2026E净利润3698/3768亿，增加2027E净利润预测3844亿。
- 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
