工商银行（1398.HK/601398）：买入：资产质量保证单；覆盖率近150％

图银行业务股权–中国H股：买入A股：买入目标价HKD9.50人民币7.90股价HKD4.95人民币4.57上行/下行(%)92性能1M 3M 12M绝对（％）11 -8 -2相对^（％）0 -1 0索引^国企指数/上海商品交易所RIC1398.HK / 601398.SS彭博社1398.HK / 601398.CH市值（十亿美元）249市值（港币十亿）1940自由流通量（％）262015年10月30日张家辉*（张保勇），CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6555朱Chu文*（朱泳丞），CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6926陈奕迅*（陈振宇)关联在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读工银（1398 HK / 601398 CH）买入：资产质量跳动；覆盖率接近150％ 不良贷款比率好于预期有助于减缓拨备覆盖率的下降，该比率为158％，远未超出监管最低要求 2015年第3季度的手续费收入增长令人印象深刻，同比增长了23％ 维持买入评级，H / A股目标价为9.50港元/7.90人民币，估计维持不变2015年3季度净利润727亿元同比增长1％，而2015年第二季度的同比增长0％。 2015年首九个月的NPAT占汇丰2015财年预测的80％（2014年首九个月为80％）。我们喜欢什么：（i）核心一级资本比率为12.4％，环比增长28个基点，同比增长62个基点，是银行中第二高的银行。他们强大的资本缓冲使他们能够很好地应对系统中资产质量持续恶化的情况。 （ii）不良贷款率在2015年第3季度仅环比增长4个基点，至1.44％，而2015年第2季度的环比增长12个基点。像其他同行一样，这一小幅增长超出了预期。我们估计2015年第3季度调整后的不良贷款率环比增长18个基点，好于2015年第2季度调整后的26bp环比增长，再次反映了其他大银行的趋势。 （iii）手续费收入同比大幅增长23％，是大型银行同行中最好的，并且比2015年第二季度的同比12％有所增长； （iv）净息差环比下降4个基点至2.58％，低于2015年第二季度的环比下降14个基点； （v）2015年第3季度的成本收入比率同比下降2个百分点至31％，而2015年首9个月的成本收入比率同比下降2个百分点至30％； （vi）预配置-运营利润（PPOP）的增长率在2015年第3季度同比增长13％，而2015年第2季度为9％，是大型银行同行中最好的。我们不喜欢的是：（i）2015年第3季度的拨备覆盖率环比下降6个百分点至158％，而2015年第2季度的环比下降了17个百分点。监管最低要求为150％； （ii）存款增长较上季度相对疲弱，为1％，尽管与其他大银行一致。其他景点：（i）活期存款组合与上一季度相比几乎没有变化，2015年第三季度占47.3％，而第二季度占47.2％； （ii）信贷成本（拨备费用/平均贷款）为66个基点，环比减少8个基点，但同比增加35个基点。买入对ICBC-H的评级目标价9.50港元（涨幅92％）；我们也维持工银A的买入评级和7.90元的目标价（上涨73％）：我们使用折现的戈登增长模型估值；请参阅第2页的评估与风险。本内容可能不会在中国发行（下称“中国”）（不包括香港和澳门的特别行政区） abc银行业务2015年10月30日2图表1：季度财务表损益汇总（人民币百万元）2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第3季同比2015年第三季度环比％9M152015年首9个月％9M15 FY15e2014年3月19日125,283126,804127,85821379,945574净费用和佣金37,21039,91034,06323-15111,1831079其他非利息收入3,3154,2155,175-1,8482312,705122109价钱165,808170,929167,0969-2503,833775 PAT 1.4 1.3 1.2 1.3-48,912-52,587-52,0122-1-153,511267价钱116,896118,342115,08413-3350,3221080贷款减值-20,803-21,149-19,301134-9-61,2539078其他资产减值55-54-317522487-3163762除税前溢利97,01997,65995,8432-2290,521180价钱-22,562-22,690-22,97861-68,230182推荐和价格目标记录74,32474,69772,7401-3221,761180资产负债表项目（人民币10亿元）（五）购买21,39722,41722,10510-122,10510客户贷款11,32011,64211,8819211,88192013年8月8日15,84816,28816,5228116,5228权益总额1,6111,6031,6911851,69118在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：净息差2.602.462.41-0.27-0.042.49-0.10贷款/存款比率71717210721成本/收入比率293131-2030-2不良率1.291.401.440.380.041.440.38覆盖率180163158-59-6158-59信贷费用0.740.740.660.35-0.080.710.30贷款损失准备金2.322.292.27-0.03-0.022.27-0.03核心一级比率12.2412.1312.410.620.2812.410.621级比率12.5112.4012.670.870.2712.670.87汽车14.4114.1714.430.230.2614.430.23净资产收益率18.918.617.7-3.1-0.918.4-3.4广告支出回报率1.421.361.31-0.12-0.061.38-0.12有效税23.323.224.00.960.7423.50.11每股收益（人民币）0.210.210.20-0.01-0.010.620.00资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险：我们使用折现的戈登增长模型对工行进行估值。我们首先得出1.93倍的目标PB倍数，假设COE = 10.4％，g = 5％，而2017财年ROE的可持续ROE为15.4％。我们将该目标市净率乘以FY15E的每股账面价值人民币4.75元，然后采用资产质量估值折让14％（这反映了如果资产质量显着恶化至真实不良率达到25％，对工行估值的影响。 6％，请参阅“展望债务置换”，有关如何从根本上得出折扣的详细信息，请参见2015年6月22日）。因此，假设人民币兑港元的远期汇率为1.2，且不包括股息收益率，我们得出的目标价为H股9.50港元或A股7.90元。我们的目标价潜在上升空间分别为92％和73％；因此，我们重申买入评级。我们对2015-2017财年的盈利预测或目标价格没有变化。主要的下行风险是NIM的增长低于预期，成本控制不力。 abc银行业务2015年10月30日3汇丰每股收益（全面摊薄）P /存款DPS H股：1398 HK买入HKD9.50 价格相对图ROA分析（％）净利息收入2014年3月19日总利息支出净费用和佣金493,522514,621552,902627,1362014年3月19日11.34.37.413.4营业收入141,336152,746170,774188,899营业费用4.38.111.810.6人事费132,497141,063155,009169,917 PAT 1.4 1.3 1.2 1.37.14.67.911.6持久性有机污染物-6,476-4,857-2,429-1,214价钱11.15.48.713.3非操作项15,31516,54018,19420,1962013年8月29日48.038.935.929.9税收634,858667,367723,676816,0352013年9月3日6.80.12.88.5 PAT 1.4 1.3 1.2 1.3-218,674-228,722-246,781-275,493为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，将使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=买入，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。5.00.31.88.7价钱-112,022-117,170-126,420-141,129分析师认证-106,652-111,553-120,360-134,364下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：张家辉和朱Chu11.213.012.411.9价钱416,184438,645476,896540,542股票：股票评级和财务分析基础8.97.46.86.62013年8月29日-56,729-78,799-107,074-139,082自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：4.19.28.17.5目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。-56,267-78,291-106,515-138,4672013年8月8日6.46.15.85.5上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。-462-508-559-615 在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波2,1572,2192,2822,347*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。2.662.472.362.38 abc银行业务2015年10月30日4段之间的股票被分类为“中性”。长期投资机会的评级分布361,612362,065372,104403,807截至2015年10月30日，已发布的所有评级的分布如下：4.584.384.234.22购买0000（其中31％提供了投资银行服务）2.122.222.322.42保持361,612362