详解工商银行2024年半年报：资产质量稳健；核心一级资本充足率进一步提升

财报综述：1、1H24营收同比-6.3%（1Q24同比-3.8%），净利润同比-1.9%（1Q24同比-2.8%），营收降幅走阔，净利润降幅收窄。净利息收入同比-6.8%（1Q24同比-4.2%），降幅边际走阔。净非息收入同比-4.1%，主要是手续费拖累。2、净利息收入环比-5.5%，生息资产环比-1%，单季年化净息差环比下行11bp至1.33%，主要是资产端拖累，资产收益率环比下行13bp，负债端成本环比下降2bp。3、资产负债：信贷投放略有放缓；主动负债继续维持高增。（1）资产端：信贷投放略有减缓，对公继续支撑。上半年贷款同比+10.1%（1Q24同比+11.6%），同比增速边际继续下降。上半年新增贷款中个贷新增仅占10.3%，对公占78.3%.（2）负债端：存款增速收窄，占比略有下降。上半年存款同比+2.2%（1Q24同比+9.5%），增速下滑，主要是企业存款增长乏力导致。存款结构方面，企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别较2023变动-0.5、-0.1、-0.8、2个百分点。5、净非息同比-4.1%：净手续费同比降幅走阔；净其他非息同比增速回暖。（1）净手续费收入同比-8.3%（1Q24同比-2.6%），较1季度同比降幅走阔。代理服务上半年实现正增4.6%，占比较去年同期+0.2个百分点至1.9%。（2）净其他非息收入同比增加11.1%，较一季度增速增加13个百分点。6、资产质量保持稳定。多维度看：（1）不良维度——不良率保持低位，不良净生成率环比下行。2季度公司不良率比1季度小幅下降1bp至1.35%；从未来不良压力看，关注类贷款占比同比上行13bp至1.92%，整体仍在低位。不良净生成率环比降低2bp至0.46%。（2）逾期维度——逾期指标总体稳定。逾期率1.34%、较年初微升7bp；逾期占比不良99.47%，较年初提升6%，仍在百分百内，对不良认定维持在严格水平。（3）拨备维度——风险抵补基本保持稳定。拨备对不良的覆盖程度环比增加2.12个百分点至218.43%，拨贷比环比上升0.02个百分点至2.95%，整体安全边际仍较高。 投资建议：公司2024E、2025E PB 0.58X/0.55X；PE6.04X/6.04X，工商银行基本面稳健扎实，拥有优异夯实的客户基础、负债成本核心优势、稳健资产质量以及综合布局的金融服务体系，伴随“GBC+”战略逐渐深化，看好其持续的竞争力和高护城河。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 1、营收同比-6.3%，净利润同比-1.9%，净利润降幅收窄 1H24营收同比-6.3%（1Q24同比-3.8%），净利润同比-1.9%（1Q24同比-2.8%），营收降幅走阔，净利润降幅收窄。净利息收入同比-6.8%（1Q24同比-4.2%），降幅边际走阔。净非息收入同比-4.1%。，主要是手续费拖累。1 H2 3-1H24营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-3.1%/-4.2%/-4.0%/-3.8%/-6.3%、-5.2%/-6.5%/-5.7%/-5.3%/-8.2%、1.2%/0.8%/0.8%/-2.8%/-1.9%。 图表2：工商银行业绩单季同比 1H24业绩累积同比增长拆分：规模和拨备仍是主要正向因子，具体来看，正向贡献业绩因子为规模增长、净其他非息收入、拨备、税收，。负向贡献因子为净息差、净手续费、成本。细看各项因子边际变化情况，对业绩贡献边际改善的是：1、息差拖累边际收窄0.1个点。2、其他非息正向贡献边际提升0.8个点。3、拨备正向贡献边际提升3.6个点。4、税收正向贡献边际提升0.3个点。对业绩贡献边际减弱的是：1、规模正向贡献边际收窄2.8个点。2、手续费负向贡献边际走阔0.5个点。3、成本负向贡献边际走阔0.5个点。 图表3：工商银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：工商银行业绩增长拆分（单季环比） 2、净利息收入环比-5.5%，单季年化净息差环比-11bp；负债端成本边际下降 净利息收入环比-5.5%，生息资产环比-1%，单季年化净息差环比下行11bp至1.33%，主要是资产端拖累，资产收益率环比下行13bp，负债端成本环比下降2bp。 图表5：工商银行单季年化净息差 图表6：工商银行日均余额单季年化付息收益率 3、资产负债：信贷投放略有放缓；主动负债继续维持高增 资产端：信贷投放略有减缓，对公继续支撑。1、贷款：上半年同比+10.1%（1Q24同比+11.6%），同比增速边际继续下降。上半年新增贷款中个贷新增仅占10.3%，对公占78.3%，票据占11.4%。2、债券投资和同业资产：债券投资规模和同业资产同比分别增长15.4%和-28.6%，债券同比增速边际向上，占比环比提升1.9个点至27.9%。 负债端：存款增速收窄，占比略有下降。1、存款：上半年同比增2.2%（1Q24同比+9.5%），增速下滑，主要是企业存款增长乏力导致。存款结构方面，企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别较2023变动-0.5、-0.1、-0.8、2个百分点。2、主动负债：发债、同业负债同比增速上行，分别同比高增30.4%和50.7%。发债占比环比上升0.5个百分点至4.8%。同业负债占比环比上升0.5个百分点至14.4%。 图表7：工商银行资产负债增速和结构占比（百万元） 4、存贷款细拆：对公支撑投放；存款增幅整体收窄 信贷投向分析：1、1H24对公新增信贷占比78%，比去年同期新增占比下降14.6%，投向仍以政信类为主。2、零售新增占比10.3%，个人按揭贷款新增占比-7.0%，弱于去年同期。其余类型个贷新增占比相较去年同期均有提升。3、票据贴现新增占比11.4%，相较去年同期增长15.9个点。 图表8：工商银行比年初新增贷款占比 图表9：工商银行存量贷款占比 存款情况分析：存款定期化进一步加深，个人活期同比维持小幅正 增。定期存款同比+6.14%，占比较年初继续上升0.7个点至59.3%，个人活期维持小幅正增，企业活期定期均为负增。 图表10： 5、净非息同比-4.1%：净手续费同比降幅走阔；净其他非息同比增速回暖 净非息收入同比下降4.1%。1、净手续费收入同比-8.3%（1Q24同比-2.6%），较1季度同比降幅走阔。代理服务上半年实现正增4.6%，占比较去年同期+0.2个百分点至1.9%。2、净其他非息收入同比增加11.1%，较一季度增速增加13个百分点。 图表11：工商银行非息收入细拆 图表12：工商银行手续费细拆 6、资产质量：不良率、不良生成率下降；安全边际仍较高 工商银行资产质量保持稳定。多维度看：1、不良维度——不良率保持低位，不良净生成率环比下行。2季度公司不良率比1季度小幅下降1bp至1.35%；从未来不良压力看，关注类贷款占比同比上行13bp至1.92%，整体仍在低位。不良净生成率环比降低2bp至0.46%。2、逾期维度——逾期指标总体稳定。逾期率1.34%、较年初微升7bp；逾期占比不良99.47%，较年初提升6%，仍在百分百内，对不良认定维持在严格水平。 3、拨备维度——风险抵补基本保持稳定。拨备对不良的覆盖程度环比增加2.12个百分点至218.43%，拨贷比环比上升0.02个百分点至2.95%，整体安全边际仍较高。 图表13：工商银行资产质量 7、其他 核心一级资本充足率环比提升。1H24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.84%、15.25%、19.16%，环比+6bp、+7bp、-5bp。 前十大股东变动：1、新进：易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金新进持股0.08%。2、增持：华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金增持0.01%至0.12%。3、减持：香港中央结算有限公司减持0.03%至0.77%、 投资建议：公司2024E、2025E PB 0.58X/0.55X；PE6.04X/6.04X，工商银行基本面稳健扎实，拥有优异夯实的客户基础、负债成本核心优势、稳健资产质量以及综合布局的金融服务体系，伴随“GBC+”战略逐渐深化，看好其持续的竞争力和高护城河。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表14：工商银行盈利预测表