2024年年度业绩点评：构建肿瘤免疫核心竞争力，商业化进程即将加速

产品销售收入强劲增长。2025年3月31日，康方生物发布2024年年度业绩。2024年公司实现总收入21.24亿元，同比-53.08%，其中商业销售收入20.02亿元，同比+24.88%，商业授权收入为1.22亿元；实现毛利18.35亿元，其中商业销售毛利为17.13亿元，同比+16.53%；2024年度亏损为5.01亿元。 两大双抗构建肿瘤免疫核心竞争力。公司围绕核心双抗产品卡度尼利单抗和依沃西单抗进行了超过40项适应症的临床疗法探索。卡度尼利单抗2024年新增一线胃癌全人群适应症，填补PD-L1低表达/阴性胃癌人群免疫治疗空白；一线治疗宫颈癌的sNDA正在审评中，此外还有8项注册性/III期临床研究。依沃西单抗2024年首次获批用于治疗EGFR-TKI治疗进展的局部晚期或转移性nsq-NSCLC。2024年，在HARMONi-2试验中依沃西治疗一线PD-L1阳性NSCLC患者取得了长达11.14个月的mPFS，显著优于帕博利珠单抗，奠定了依沃西在肿瘤免疫治疗领域的下一代重磅基石药物的地位。目前，依沃西已开展12项注册性/III期临床研究（6项与PD-1/L1疗法头对头研究）。通过卡度尼利单抗和依沃西单抗，公司产品可以实现多个高发重大肿瘤疾病的广泛深入覆盖，构建肿瘤免疫领域的核心竞争力。 高效投入研发，早期管线值得期待。2024年公司研发投入约12亿元，研发效率持续高效，24年全年实现3个新药首次获批，2个新药新适应症获批，5个产品新适应症提交sNDA，两大双抗4个III期阳性结果，以及25项以上III期临床持续推进。在早期管线方面，公司自主研发的首个ADC药物AK138D1也已经进入临床，并在澳洲完成I期临床的首例患者入组；公司自主研发的首个双抗ADC药物的IND已被受理，公司自主研发的全球首个靶向IL-4Rα/ST2的双抗（AK139）的IND也已受理。 商业化进程即将加速。2024年公司产品销售收入20.02亿元，同比增长24.88%。公司两大核心产品卡度尼利单抗和依沃西单抗通过2024年底医保谈判纳入国家医保目录，2025年医保目录执行以来，公司加速推进医院准入和覆盖工作。此外，非肿瘤方面，公司伊努西单抗已获批上市，预计随着未来依若奇单抗（NDA审评中）、古莫奇单抗（NDA审评肿）的获批上市，公司非肿瘤产品商业化进程也将加速兑现。 投资建议：公司凭借两款双抗构建起肿瘤免疫领域核心竞争力，预计2025年起进入商业化加速阶段。我们预计2025-2027年公司实现营业收入38.20亿元、65.19亿元、88.60亿元，实现归母净利润1.07亿元、10.64亿元、20.83亿元，对应PE为672倍、67倍、34倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；海外法律及监管风险；审评要求变化风险；医保政策、准入政策变化的风险。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润