全球投资组合经理摘要_额外学分

额外学分 签名 我们提供关于各地区和资产类别研究的背景和视角，本周重点介绍我们对美国消费者信用风险的考察；俄罗斯-乌克兰停火可能带来的宏观影响；以及全球贸易当前状态的跨行业分析。 股权产品管理组 特伦斯·马龙*+ 1 212 526 7578 terence.malone@barclays.com BCI, US 鲍勃·贝特*+44 (0)20 7773 3576 rob.bate@barclays.com 巴克莱银行，英国 •美国消费者信用风险：证据正在累积，表明与政策相关的不确定性在政府支出和就业削减的同时正在对消费造成影响。尽管DOGE裁员本身并不一定会导致经济衰退水平的信贷损失，但一个可能的后果是信贷业绩的适度恶化，类似于过去的信贷正常化周期。更多地针对非主流消费者的贷款机构可能会受到影响最大。从股票的角度来看，我们强调那些对联邦雇员和由于更大的非主流倾斜而可能受到影响的潜在DOGE裁员风险最高的公司。从信贷角度来看，如果DOGE和政府的政策导致对私营部门就业和整体经济疲软的传染效应，次级贷款机构可能会看到周期从峰值正常化转为信贷增速放缓，甚至取决于更广泛经济疲软的程度，出现信贷加速恶化。 FICC产品管理组本·麦克劳汉*+44 (0)20 3134 9586 ben.mclannahan@barclays.com 巴克莱银行，英国 Jennifer Cardilli*+1 212 526 8351 jennifer.cardilli@barclays.com BCI,US •乌克兰与俄罗斯停火的影响：我们分析了五个永久和平协议及地缘政治关系正常化对EEMEA地区可能产生的潜在宏观经济影响。这包括：1）如果俄罗斯进口恢复正常，能源进口将更便宜；2）与乌克兰/俄罗斯的贸易增加；3）参与乌克兰的重建；4）国防支出变化；以及5）乌克兰移民的波动。尽管有关潜在俄罗斯-乌克兰停火的新闻流动波动不定，但谈判总体上仍然有希望。虽然快速停火是一种可能情景，但由于在领土问题上存在的分歧、对重建和资金的疑虑以及在停火后对乌克兰举行总统选举的压力，我们预计关于长期和平的谈判需要更多时间。为此，中东欧地区（CEE） 此文件专为机构投资者编制，不适用美国FINRA Rule 2242规定的所有针对零售投资者的债务研究报告独立性和披露标准。巴克莱银行为本行账户及其代表某些客户在授权基础上交易本报告所涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相矛盾。 巴克莱资本公司及其附属机构与在其研究报告中的公司进行或寻求进行业务往来。因此，投资者应意识到，该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素之一。 * 该个人是产品管理团队的成员，并非研究分析师 所有在此处引用的研究均已在先前发表。您可以通过点击本出版物中的超链接或前往巴克莱生活栏目的研究门户查看完整报告，包括分析师认证和其他重要披露。 请参阅第34页以获取分析师认证详情。请参阅第34页，关于重要股权研究披露信息。对于重要的固定收益研究报告披露，请参阅第35页。已完成：25-03-21，23:14 GMT 发布：25-03-21，13:00 GMT 限制 - 外部 各国和土耳其很可能是潜在和平协议的最大受益者，据我们的分析。 •当前贸易状况：我们汇集了巴克莱消费和工业研究团队的见解和分析，评估了日益加剧的贸易壁垒的影响，特别是强调了美国、加拿大、中国、欧洲和墨西哥之间的贸易活动。特别是，我们在运输、特色零售、服装与鞋类；CHPC与饮料；食品；多行业；机械设备与建筑；和农业企业等领域提供了观点。总体而言，巴克莱覆盖范围内的零售、消费和工业公司对拟议的关税最终如何影响全球供应链感到不确定。然而，一些公司可能比其他公司更灵活地转移产品采购和生产地点。 本周图表：截至今年截至目前，欧洲市场基本上已经弥补了与2024年美国相比的所有表现不足。 来源：彭博社，巴克莱研究（参见《欧洲股票策略：欧洲 - 价格上有一份，但向上空间有限，2025年3月19日》） 事件 最佳巴克莱 跨资产研究 狗狗币咆哮，关税谈判：消费者信贷风险加剧 FICC 研究高收益信贷美国 经济学 股权研究美国 消费金融 中立 秋珊，特许金融分析师（CFA）BCI, 美国 |Colton Goza BCI, 美国 |乔纳森·米勒BCI, 美国 |马克·库斯·巴比克BCI, 美国 |Terry Ma, CFA BCI, 美国 |Julia Gul BCI, 美国 |邓科迪莉亚·邓BCI, 美国 摘自跨资产研究：DOGE 悄然增长和关税谈判：可能对消费者信用造成的影响，发布于2025年3月17日 下行风险因关税不确定性和DOGE累积，对美国前景产生影响。更多倾向于贷款给FICO分数较低的借款人的放贷机构可能会发现，信用表现受到DOGE裁员影响最大。 累积的证据表明，在政府支出和就业削减的同时，相关政策的不确定性正在抑制支出。尽管我们下调的宏观展望假设美国经济将避免出现全面衰退，但无法否认可能出现衰退的可能性，调查和金融市场显示出一些谨慎情绪占据主导的经典迹象。 DOGE裁员可能对消费者信用表现构成风险：虽然仅凭DOGE的裁员本身不一定会导致经济衰退水平的信贷损失，但一种可能的结果是在过去信贷正常化周期中所见到的信贷表现更轻微的恶化。那些更多依赖于非优质消费者的贷款机构可能会受到最大影响。 美国消费者金融股权研究概览。我们的分析显示，关于DOGE削减对消费者信贷的潜在影响，AXP的收益下行风险最小（-6%），而BFH的下行风险最大（-24%），这在超级优质贷款与次级贷款混合的情况下并不令人意外。我们估计COF和SYF到2026年每股收益的下行潜力分别为约13%和10%，分别意味着COF和SYF的市盈率分别为10.8倍和6.7倍。我们认为COF隐含的压力估值仍然低估了DFS收购带来的增值和重估潜力，而SYF隐含的压力估值使其成为我们贷款覆盖范围内最便宜的一家。我们继续认为这两只股票的风险/回报率具有吸引力。 美国消费金融高收益信用卡研究观点：我们维持对2026-2028年前端OMF的Market Weight评级，收益率在5.6%-6.3%，并对OMF 6.625% 2029s、5.375% 2029s以及更长期限的、更流动的2030s-2031s进行了评级，收益率为6.6%-7.1%。2030s-2031s的交易范围宽于收益率6.4%的HY BB指数，接近收益率7.7%的HY B指数，我们认为这是合理的估值。鉴于公司在其业绩电话会议中表示，它希望在近期内解决其高利率债券，我们认为当前宏观环境波动有限，因此将OMF 9.0% 29s的评级从Underweight上调至Overweight。 欧亚中东非洲经济观点 如果出现一个永久的俄罗斯-乌克兰停火协议？ 企业市场战略 摘自EEMEA经济展望：如果俄罗斯与乌克兰实现永久停火怎么办？，发布于2025年3月18日 我们分析了EEMEA地区潜在永久和平协议和地缘政治关系正常化可能带来的五个潜在宏观影响。根据我们的分析，CEE国家和土耳其很可能是潜在和平协议的最大受益者。 尽管有关俄罗斯-乌克兰可能停火的新闻波动不定，谈判总体上仍充满希望，而美国目前正在尝试与俄罗斯协商并最终确定30天停火提议。1乌克兰和美国在最近在沙特阿拉伯举行的会议后达成了协议。尽管迅速实现停火是一个可能的情景，但我们预计，鉴于在领土、重建和资金方面的分歧，以及对在停火后举行乌克兰总统选举的压力，关于持久和平的谈判将需要更多时间。本报告探讨了永久和平协议和地缘政治关系正常化对EEMEA地区可能产生的五个潜在宏观影响：1）如果俄罗斯进口正常化，能源进口将更加便宜；2）与乌克兰/俄罗斯的贸易增加；3）参与乌克兰的重建；4）国防开支的变化；以及5）乌克兰移民的波动。尽管情况并不明确，但我们认为前两点是短期考虑，而后三点则涉及中期到长期。 巴克莱研究 跨行业美国贸易与关税分析 股权研究 摘自巴克莱研究：跨行业美国贸易和关税分析, 发布于2025年3月19日布兰登·R·奥格尔斯基BCI, 美国 |埃里克·摩根，CFA BCI, 美国 |大卫·扎祖拉，CFA BCI, 美国 |约翰·多塞特BCI, 美国 |艾德里安·易赫BCI, 美国 |保罗·基尼BCI, 美国 |安格斯·凯勒赫-弗格森BCI, 美国 |迈克尔·吴BCI, 美国 |劳伦·R·利伯曼BCI, 美国 |Heather Gornik, CFA BCI, 美国 |吉姆·阿伯特BCI, 美国 |安德鲁·拉扎尔BCI, 美国 |Joshua Bader, 注册会计师，认证财务顾问一个BCI，美国 |约翰尼·沙米尔BCI, 美国 |朱利安·米切尔BCI, 美国 |杰克·库奇BCI, 美国 |马修·拉弗拉斯BCI, 美国 |肯扬·C·佩莱蒂埃BCI,美国 |亚当·塞登，特许金融分析师BCI, 美国 |李·史蒂文BCI, 美国 |泰勒·拉塞尔BCI, 美国 |Marco Limite BBI, 米兰 |冯艾米丽巴克莱斯，英国 |本杰明·M·图雷尔BCCB，墨西哥 |瑞德·莫纳汉BCI, 美国 |文森佐·波塔巴克莱斯，英国 |索拉尼·塔卡尔BCI, 美国 北美交通运输：美国特色零售、服装及鞋类行业正面；美国CHPC及饮料行业中性；美国食品行业中性；美国多元行业中性；美国机械及建筑行业正面；欧洲交通运输行业中性；美洲农业行业中性；FICC研究：数据科学 我们汇集了八支巴克莱消费者和工业研究团队的思考和分析，评估不断升级的贸易壁垒的潜在影响；在本报告及随附的42页幻灯片中，我们特别强调了美国、加拿大、中国、欧洲和墨西哥之间的贸易活动。 在美国双边关税升级可能影响投资者之际，我们详细阐述了当前的贸易状况，并突出了潜在风险。鉴于新美国政府经常变化的贸易政策，附上的42页演示文稿重点介绍了美国和欧洲航线的重大贸易商品，同时多个研究团队也提供了以下评论和图表，以阐述对零售和工业贸易流量的潜在影响。详细的评论如下，但总的来说，很明显，巴克莱斯覆盖范围内的零售、消费和工业公司对拟议的关税最终将如何影响全球供应链感到不确定。然而，显然一些公司能够比其他公司更灵活地转移产品采购和生产地点。我们附上的演示文稿以国家和国别形式，详细介绍了截至2024年的进出口情况。鉴于美国政府将关税应用于加拿大和墨西哥的焦点，我们在第10页和第12页强调了双边流量。我们还包含了针对美国和欧洲主要贸易航道的商品来源的专有分析。我们希望这对你有所帮助；任何作者团队都愿意讨论我们的结论并提供更多详细的、特定于行业的分析。 全球战略与经济展望 股票策略 美国 欧洲颂歌 文克努·克丽沙，CFABCI, 美国 |贾平德·查拉，CFA BCI, 美国 |雷克斯·冯BCI,美国 |Madhuresh Rai，CFA BCI, 美国 |陈扬BCI, 美国 节选自《美国股票策略：思维食粮：欧洲颂歌》，发表于2025年3月21日 欧洲股市今年至今表现远超美国同侪，投资者抛售美国政策不确定性以支持对潜在欧洲财政改革的敞口。然而，随着估值差距大幅缩小以及轮动达到历史新高，我们怀疑这种交易能否继续保持原有速度。 图1.欧洲对美国的平均每日超额收益（在美国交易时段内）飙升到了至少十年以来的最高水平。 美国股市转向欧洲股市的轮动看起来过于拉伸。平均每日欧洲股票相对于美国股票（在美国交易时间内）的超额回报率在过去一个月上升至至少10年来的最高水平。还有多少空间可以增长？随着全年每股收益（EPS）预估在两洋两岸都陷入困境，我们相信，由于股市以美国政策不确定性换取潜在欧洲财政改革，欧洲股票的追赶交易已经因重新估值而推动。标普500指数（SPX）在2025年年初接近历史最高的非交易 multiples（NTM P/E），而SXXP的估值在过去10年处于最低的四分之一；这一估值差距随后已缩小到SPX在20.5倍的水平，