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惊喜，惊喜 焦点 我们提供了跨地区和资产类别的研究背景和观点，本周强调：我们对7月4日英国大选的初步想法；在潜在降息的背景下看欧洲银行；最后，评估主权排放差异的框架。 权益产品管理集团 特伦斯·马龙*+ 1 212 526 7578 •英国大选：英国首相苏纳克周三宣布，英国将于7月4日举行大选。民意调查显示，反对党工党获胜，自今年年初以来，工党一直比苏纳克的保守党领先约20个百分点。考虑到这一点，我们研究了各个资产类别，以考虑这对经济，外汇，利率，股票和信贷意味着什么。在经济方面，我们预计无论哪个政党获胜，总体财政前景都不会有什么不同。无论未来六周可能做出什么财政承诺，现实是，没有一个主要政党希望过分惊吓债券市场。这意味着资产互换中的实质性移动空间很小。关于外汇，与欧盟更紧密联系的前景应该有助于放松英镑的英国退欧溢价。此外，尽管英国股市近来表现强劲，但宣布提前选举可能会进一步提振市场人气。最后，在信贷方面，除了少数个人发行人之外，我们几乎没有看到直接的催化剂来指导投资者对英国信贷的看法。因此，我们看到英镑-IG与欧元-IG相比几乎没有溢价。 罗布·贝特*+44 (0)20 7773 3576 FICC产品管理组BenMcLannahan*+44 (0)20 3134 9586 •降息和欧洲银行的下一步是什么：预计欧洲央行/英国央行将在6月份降息可能被视为对NIM的威胁，因此可能成为投资者在强劲表现后从银行获利并支付大部分股息的借口。也就是说，我们认为任何潜在的气袋都是银行的买入机会，因为：1）估值看起来仍然过于低迷，而不是基本面；2）我们预计盈利将有弹性，因为降息周期应该浅，不太可能让我们回到NIRP/ZIRP时代；3）信贷活动呈现生命迹象，体量和资产质量都可能从降息中得到提振；4）银行。 詹妮弗·卡迪利*+1 212 526 8351 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 BarclaysCapitalInc.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决策的唯一因素。 *此人是产品管理小组的成员，不是研究分析师 此处引用的所有研究均已发布。您可以通过单击本出版物中的超链接或访问我们在BarclaysLive上的研究门户来查看完整报告，包括分析师认证和其他所需的披露。 有关分析师认证（S），请参阅第31页。有关重要股权研究披露，请参见第31页。有关重要的固定收益研究披露，请参见第32页。已完成：24 - 5月24日，23: 21 GMT发布：26 - 5 - 24，13: 00 GMT限制-外部 正在引领欧洲的回购激增；5）银行定位较高，但并不拥挤，仍低于SVB之前的水平。总体来看，我们认为后GFC银行与保险表现不佳的逆转有优势。 •全球主权排放框架：在审查主权排放时，我们注意到，根据具体情况，各国可能会有不同的预期排放水平。根据我们对21个国家30年的分析，结构因素解释了发达经济体近40%的碳强度变化和新兴经济体60%以上的碳强度变化。通过对这些结构性力量的调整，我们得出了一种新的碳强度衡量标准，可以更好地捕捉自由裁量的绿色努力，标志着各国之间更公平、更公平的比较迈出了重要的第一步。我们还表明，在过去10年中，越来越多的发达国家和一些新兴市场国家通过积极的政策努力降低了碳强度，并实现了经济的高增长。这些国家有两个共同的特点：它们的能源效率是原来的两倍，与高增长但碳强度高的国家相比，可再生能源的份额高出40％。 本周图表：反对党工党长期以来在民意测验中领先于执政的保守党 我们显示了随时间进行的各种民意调查的平均值。资料来源：各种投票机构，巴克莱研究（见英国大选：夏季摊牌，2024年5月23日） Events 最好的巴克莱 英国大选 夏季摊牌 Jack Meaning, Barclays,英国| Abbas Khan, Barclays, UK | Moyeen Islam, Barclays, UK | Lefteris Farmakis, Barclays,UK | Emmanuel Cau, CFA, Barclays, UK | Matthew Joyce, CFA, BBI, Paris FICC研究欧洲经济欧洲利率FX&EM宏观策略欧洲信贷策略 摘自英国大选：夏季摊牌，于2024年5月23日发布 总理RishiSunak宣布将于7月4日举行大选，这让市场感到惊讶，就在他的“下半场”时间表开始之际。民意调查显示，执政的保守党失败了，但我们看到无论谁获胜，财政空间都有限。目前，对英镑和股票都有积极的影响。 股权研究欧洲公平战略 •根据首相苏纳克周三晚间的宣布，英国将于7月4日举行大选。民意调查显示，反对党工党获胜，工党在苏纳克的保守党中保持了约20个百分点的稳定领先自今年年初以来1。我们审视资产类别，并考虑这对经济，外汇，利率，股票和信贷意味着什么。 •经济：我们预计，无论哪个政党获胜，总体财政前景都不会有什么不同，但随着时间的推移，与欧盟建立更深层次的关系（在工党获胜的情况下）可能会提高GDP和供应。我们等待宣言以了解细节。同时，7月的比赛使我们的呼吁更加坚信，英国央行将推迟6月降息。 •费率:无论未来六周可能做出什么财政承诺，现实是，没有一个主要政党希望过分惊吓债券市场。这意味着资产互换的实质性变动空间很小，尽管市场对不确定性的下意识反应通常是使曲线变陡并收紧利差，纯粹是反映了较高的局部期限溢价。 •外汇:与欧盟建立更紧密关系的前景应有助于放松英镑的英国退欧溢价。我们保留到年底的0.83欧元和到25年第一季度的0.82欧元的EURGBP预测，但认为表现更为抢先的风险。 •股票:英国股市近来表现强劲，宣布提前选举可能会进一步提振市场人气。我们继续喜欢对增长和降息敏感的部分市场，例如银行，房屋建筑商，零售，休闲，房地产和公用事业。 •信用额度:除了少数个人发行人之外，我们几乎没有看到直接的催化剂来指导投资者对英国信贷的看法。因此，我们看到英镑- IG与欧元- IG的溢价很小。总体的不确定性溢价可能会建立，但除非工党宣言产生更大的惊喜，否则我们不会期望表现不佳超过个位数的基点。 欧洲公平战略 如果利率下降，银行下一步会怎样？ Emmanuel Cau, CFA,巴克莱银行,英国| Matthew Joyce, CFA, BBI,巴黎| Magesh Kumar Chandrasekaran, CFA,巴克莱银行,英国| Emmanuel Makonga,英国巴克莱银行| Arihanth Bohra Jain,英国巴克莱银行| PaolaSabbione, BBI,米兰 股权研究欧洲公平战略 欧洲银行积极 摘自欧洲股票策略：如果利率下降，银行下一步会怎样？，发表于2024年5月22日 欧洲保险中立 降息可能会促使银行获利了结，导致年初至今c20％反弹，并轮换至保险/DivFin。CoE正常化和重新评级的范围使我们在战略上保持OW银行，但多样化的收入来源与NII依赖和资本回报现在推动股票选择。我们的分析师就银行和保险定位提供建议。 疲劳和降息焦虑可能会促使银行获利了结。SX7P年初至今上涨了20%，看起来相当延长。预计欧洲央行/英国央行将在6月份降息可能被视为对NIM的威胁，因此可能成为投资者在强劲表现后从银行获利并支付大部分股息的借口。它可能会促使人们转向滞后且贝塔系数较低的保险行业以及多元化的金融行业，以及更广泛的降息受益人，例如房地产和我们的BCEUERCB篮子。 自上而下，我们认为任何潜在的气袋都是银行的买入机会：1）估值看起来仍然太沮丧基本面，摩根士丹利资本国际欧洲银行的市盈率为0.86倍，净资产收益率为12.2%。尽管市盈率重新评级年初至今，约为7.5倍，仍低于10.9倍的平均水平，但2022年开放的价格和EPS之间的差距仍然存在，CoE看起来太高了；2）我们预计盈利将具有弹性，因为降息周期应该很浅，不太可能使我们回到NIRP/ZIRP时代。IBES对2％EPS增长的估计看起来很保守，特别是如果PMI持续上升；3）信贷活动显示出生命迹象，交易量和资产质量都可能因降息而得到提振；4）银行在欧洲的回购激增中处于领先地位，提供了第二高的总收益率，为10.6％。宣布的回购中有三分之二尚未执行；5）银行定位较高，但并不拥挤，仍低于SVB之前的水平。总体来看，我们认为后GFC银行与表现不佳的保险有腿。 自下而上，我们的行业分析师对欧洲银行持乐观态度。他们认为，随着股权成本正常化，重新评级将继续进行，并进一步支持业绩。他们预计，这将受到降息后收益弹性的进一步证据的推动，同时人们对资产质量恶化的担忧也有所减少。即将到来的欧洲央行/英国央行降息意味着投资者可能会寻求轮换，并青睐能够保持收益增长的银行，原因是1）多样化的收入来源（例如，IB收取的费用），2）后期NII，其中从更高的利率重新定价尚未到来，3）资本回报。他们的首选名称是符合这些主题的UCG，BNP，Lloyds和NatWest。 自下而上，我们的行业分析师对欧洲保险保持中立。一个潜在的更高更长的环境更支持银行的收益与利率挂钩。 然而，从自上而下的角度来看，他们仍然认为保险仍然便宜，是防御收益的良好来源。当前的欧洲央行/英国央行利率前景是支持性的：从历史上看，保险业一致的6％股息收益率具有吸引力，特别是利率在0- 2％的水平不足以损害业务，但强调了收益率的吸引力。在历史高点的偿付能力和流动性很好地支撑了资本回报，他们认为资本管理将继续推动欧洲保险股的不同命运。他们喜欢接触这个主题的名字是AXA和慕尼黑再保险（都是超重）。 专题宏观研究 主权排放：自然与培育 英国巴克莱银行的Zornitsa Todorova |美国BCI的Carlos Eduardo Garcia Martinez |英国巴克莱银行的Maggie O'Neal |英国巴克莱银行的CFA夏洛特·爱德华兹|英国巴克莱银行的Jordan Isvy |英国巴克莱银行的ChristianKeller |印度BSIPL的Amruta Ghare 宏观研究ESG研究 经济研究 《主题宏观研究：主权排放：自然与培育》，2024年5月22日出版 我们发现，主权排放的40％至60％的差异可以通过人口统计，地理和气候等固有的结构性因素来解释。调整这些力量，我们得出了一种新的主权排放衡量标准，可以更好地抓住决策者为保护环境所做的努力。 评估主权排放非常类似于自然与培育的辩论，因为我们必须考虑国家的固有结构因素，如人口、地理和气候，以及它们为保护环境和促进可持续性而采取的自由裁量政策。 根据具体情况，各国可能会有不同的预期排放水平，例如，经常经历非常炎热的夏季或寒冷的冬季的国家，对供暖和制冷服务的需求会更高，因此排放量也会更高。各国无法改变其与生俱来的特征，但它们可以通过采取积极的政策措施来影响其某些情况对环境的负面影响。 根据我们对21个国家在2021年的30年间的分析，结构因素解释了发达经济体近40%的碳强度变化(单位经济产出的主权排放量)和新兴经济体60%以上的变化。 针对这些结构性力量进行调整，我们得出了一种新的碳强度衡量标准，可以更好地捕捉可自由支配的绿色努力，并迈出了重要的第一步，以实现各国之间更公平，更公平的比较。在这一调整后的衡量标准中，荷兰，英国和韩国等国家排名较高，而美国，日本和中国排名较低。 加上这项新措施，我们还表明，在过去10年中，越来越多的发达国家和一些新兴市场国家通过积极的政策努力降低了碳强度，并实现了高经济增长。这些国家有两个共同的特点：它们的能源效率是原来的两倍，与高