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当她走的时候稳定 焦点 我们提供了跨地区和资产类别的研究背景和观点，本周强调：我们对美国消费者健康状况的最新见解；大选前我们对英国政策平台的评估；以及我们对近期石油市场价格行为的看法。 权益产品管理集团特伦斯·马龙*+ 1 212 526 7578 •美国消费者的健康：我们在2024年第三季度进行的跨资产分析显示，美国消费者已经开始转向以价值为中心的支出，但需求并没有消失。具体而言，我们的数据科学研究表明，美国消费者健康仍然倾向于积极，但我们认为有一些信号与消费放缓的叙述是一致的。信用卡发行商还指出，消费者保持健康，但可以自我调节支出。在这一点上，人们普遍预计贷款增长将在2024年之前减速，但仍高于大流行前的平均水平，信用卡拖欠趋势显示，早期迹象表明损失可能会走向顶峰。在专业零售中，我们的检查显示，相对于第23季度，需求已依次下降，而在强硬派/宽线中，我们也看到了价值主张的影响。Netet，尽管有信贷担忧的早期迹象，但需要更多数据来确定它们是否表明存在实质性裂缝。 罗布·贝特*+44 (0)20 7773 3576 FICC产品管理组BenMcLannahan*+44 (0)20 3134 9586 •英国大选的政策平台：随着英国准备在7月4日进行投票，竞选活动正在顺利进行。到目前为止，我们对政策平台上的知识进行了评估，并提供了一套财政乘数，以评估这些政策和其他政策的影响。工党和保守党都希望在财政审慎的平台上进行竞选活动，工党将重点放在供应方改革上，他们称其为“经济经济学”，而保守党则推动了符合其基础的政策，包括养老金保护，降低国民保险缴款，并增加国防支出。我们认为，无论结果如何，财政状况都将趋紧。我们预测今年和明年的财政拖累，OBR的长期预测表明，根据当前计划，这将持续到下一届议会结束。 詹妮弗·卡迪利*+1 212 526 8351 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 BarclaysCapitalInc.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决策的唯一因素。 *此人是产品管理小组的成员，不是研究分析师 此处引用的所有研究均已发布。您可以通过单击本出版物中的超链接或访问我们在BarclaysLive上的研究门户来查看完整报告，包括分析师认证和其他所需的披露。 有关分析师认证（S），请参阅第33页。有关重要的股权研究披露，请参见第33页。有关重要的固定收益研究披露，请参见第34页。已完成：07 - Jun - 24，23: 53 GMT发布：09 - Jun - 24，13: 00 GMT限制-外部 •石油市场的过度反应：自上周末的OPEC+会议以来，油价一直在下跌，我们称这相对于我们的基准余额估计略有负值。我们认为，欧佩克+会议本身可能并不保证这种价格反应。我们观点的一个关键回击是，该集团已经没有办法带来市场惊喜。此外，简单地延长一个季度的减产时间，以及逐步淘汰的时间表，不足以支持尽管减产但一直在疲软的市场。我们认为，尽管需求指标最近肯定有所软化，但它们并没有跌落悬崖。在这种情况下，OPEC+的反应对我们来说似乎是合适的。 周图表：板块溢价/折价vs.SPX：当前、YE23和10Y中位数 截至2024年6月5日的数据。基于NTM市盈率倍数，能源除外，能源使用NTM企业价值/息税折旧及摊销前利润。资料来源：彭博社，巴克莱研究（见美国股票策略：思想的食物：都是相对的，2024年6月7日） Events 最好的巴克莱 美国消费者状况 智能购物者 Jonathan Millar, BCI, US | Renate Marold, BCI, US | Powell Eddins, CFA, BCI, US | Priya Ohri - Gupta, CFA, BCI, US |Hale Holden, BCI, US | Terry Ma, CFA, BCI, US | Adrienne Yih, BCI, US | SSigman FICC研究美国经济学研究投资科学美国ABS研究美国基础信用研究 摘自美国消费者状况：聪明的购物者，发表于2024年6月5日 我们在2024年第三季度进行的跨部门分析显示，美国消费者已将其转向以价值为中心的支出，但需求并未消失。有信贷担忧的早期迹象，但需要更多数据来确定它们是否表明存在实质性裂缝。 股权研究 美国消费者金融中立 •更新后从3月份开始，美国消费者保持稳定。我们承认支出有一些调整，但我们远未发出任何警报。各种信贷指标显示恶化，但我们不认为这些是总支出将减弱的迫在眉睫的指标。•我们的数据科学研究表明，美国消费者健康仍然倾向于积极，但是，我们认为有一些信号与消费放缓的叙述相一致，例如，低端零售商的持续趋势，以及在盈利电话中提到低消费和消费压力的回升。•信用卡发行商注意到消费者仍然健康，但是是自我调节的支出。高收入者的表现要好于低收入者。人们普遍预计，到2024年，贷款增长将减速，但仍高于大流行前的平均水平，信用卡拖欠趋势显示，损失可能会走向顶峰。•消费者ABS中的拖欠(DQ)指标似乎不太令人担忧，但是美联储/Equifax的更广泛的DQ指标（我们认为这是一个较早的指标）表明消费者信贷开始实质性减弱。•在IG信贷中，我们看到消费者更加关注价值。我们也有一些迹象表明，这种谨慎正在向收入范围上升。•在HY信贷方面，我们正在跟踪促销强度的增加（结合今年的头条事件风险），特别是主食，我们预计下半年将加速增长，这表明利润率可能接近顶峰。•我们在第24季度对专业零售资产的促销检查显示，相对于第23季度，需求已依次减弱。由于顽固的通胀压力，较低的温度和第53周的日历变化，潜在趋势是破译的挑战。•在强硬派/宽线股权中，我们还看到了价值主张的影响，以及事件驱动的销售、营销增加和一些不同的渠道趋势(包括转向在线)。 美国特种零售、服装和电子商务 美国宽线，强硬线和食品零售中性 英国大选 在宣言之前进行盘点 Jack Meaning, Barclays,英国| Abbas Khan, Barclays,英国| Balduin Bippus, Barclays,英国 FICC研究Economics 摘自英国大选：在宣言之前进行盘点，于2024年6月4日发布 当政党摆出自己的摊位时，我们提供了迄今为止我们在政策平台上所了解的信息，以及一套财政乘数，以评估这些政策和其他政策的影响。 随着英国准备在7月4日进行投票，竞选活动正在顺利进行。 主要政党的宣言尚未公开，但我们总结了迄今为止我们对每个政党的政策议程以及宣言发布后的期望。工党和保守党都希望在财政审慎的平台上进行竞选活动，工党将重点放在供应方改革上，他们将其称为“经济经济学”，而保守党则推动其基础政策，包括养老金保护，降低国民保险供款和增加国防开支。 在未来几周内，预计将有许多新政策，我们将分享我们对不同工具的财政乘数的看法，作为我们了解更多细节时的思考指南。 能源西格玛 过度反应 AmarpreetSingh,BCI,美国 FICC研究商品 能源西格玛：过度反应，发表于2024年6月6日 我们认为，石油市场对OPEC+会议的温和负面结果反应过度。我们认为，需求指标最近肯定有所软化，但并没有断崖。在这种情况下，OPEC+的反应对我们来说似乎是合适的。 自上周末的欧佩克+会议以来，油价下跌了3％，我们认为这相对于我们的基准余额估计是轻度负面的。我们认为，欧佩克+会议本身可能并不保证这种价格反应。 对我们观点的一个关键回击是，该集团已经没有办法带来市场惊喜。简单地将减产展期一个季度，再加上逐步淘汰的时间表，不足以支撑尽管减产但仍在疲软的市场。Kpler数据显示，自4月份大幅增加以来，全球原油库存已经稳定下来，但考虑到成品油库存的美国季节性差异指数一直在下降，上周处于去年9月以来的最低水平。 这些都是好的，但是尽管最近需求指标肯定有所走软，但我们尚不清楚需求是否正在断崖式下降。是的，中国NBS制造业PMI和美国ISM制造业PMI疲软，但全球制造业PMI在上个月反弹。是的，根据FHA的数据，美国3月份的需求弱于预期，但4月份的车辆行驶里程同比增长了3%。更重要的是，巴克莱的经济学家认为，最近的数据可能夸大了对美国消费者的担忧。是的，我们对中国的表观需求指标有所下降，从第24季度的16.5 mb / d下降到第24季度的16.2 mb / d，但这可能夸大了经济放缓，因为根据JLC的数据，同期关键精炼产品库存下降了100 b / d。应该在连续活动增长急剧放缓的背景下看待隐含的200 b / d需求的连续放缓，我们的经济学家预计下半年将有所恢复。 因此，在我们看来，现有削减的延期，再加上国家层面合规改善的前景，似乎是对需求有所疲软的充分回应，特别是考虑到需求的季节性，由于下半年电力消耗的增加，这也给欧佩克+的出口带来压力。那么问题就变成了，如果由于更广泛的活动急剧放缓而导致需求进一步恶化，该怎么办？这当然是一个尾部风险，虽然增量削减可能很难谈判，但我们认为，随着非欧佩克+供应放缓的迹象越来越多，市场份额担忧继续消退，该集团可能能够达成协议以支持基本面。今年到目前为止，美国的石油产量令人惊讶，巴西的石油产量增长在前四个月平均为180 b / d，而第四季度的石油产量增长几乎为500 b / d。23.我们预测第四季度24年将跌破100 kb / d y / y。 全球战略与经济展望 股权战略 美国 什么是有效的，什么不是：2Q24Venu Krishna, CFA, BCI, US | Japinder Chawla, CFA, BCI, US | Rex Feng, BCI, US | Madhuresh Rai, CFA, BCI, US | YoungChen, BCI, US 摘自美国股票见解：什么是有效的，什么不是：第2季度，于2024年6月6日发布 在第1季度的业绩增强了技术例外主义之后，集中度再次上升；增长与价值开始在降息中定价；公用事业是AI炒作的最新受益者，因为投资者在传统技术领域之外寻找上涨空间；在需求疲软的情况下，定价权正在减弱，我们看到更多的利润率风险。 扩大？不完全是。由于第1季度显示Big Tech在收益修正和利润率上升方面的持续主导地位，因此大型Tech以外的上涨兴趣在收益季节遭受了挫折。截至5月底，前6名与其他SPX之间的领导力差距处于第94百分位，高于1月份的第70百分位。超过该指数的SPX成分股比例下滑至33％。 增长与价值之间的关系开始以降息为代价。尽管实际利率为负，但到目前为止，增长是我们在第二季度表现最好的因素；收益修正正在抵消。就降低价值敞口而言，市场似乎正准备降息：自4月核心CPI意外下跌以来的几周内，我们的廉价质量篮子大幅低于MSCI美国质量指数。 人工智能炒作吞噬了公用事业。就年初至今的估值扩张而言，公用事业已经超过了所有其他SPX行业。虽然经常被认为是降息的一种方式，但我们要指出，公用事业在美联储降息周期之前的6个月里，历史上一直提供中等回报。相反，我们认为公用事业是通过向数据中心出售电力而陷入与AI相关的炒作的最新行业，这在第1季度的业绩中很明显。投资者开始在传统科技领域之外寻找上涨空间。 定价能力正在减弱。我们对在通胀高峰期间表现出强劲价格增长的股票的筛选，大大低于标准普尔500指数。由于美联储面临9月降息的狭窄路径，并且季度业绩中出现了消费者压力的迹象，我们认为未来还有更多的利润率风险。 市场乐观，但宏观悬而未决。Vol受到抑制，但宏观敏感性（股票与美国国债收益率的相关性）很高。通货膨胀一