巴克莱 _ 全球 _ 投资组合 _ 经理 _ s _ 摘要 _ 经营成本 _

做生意的成本 焦点 我们提供不同地区和资产类别的研究背景和视角，本周评估第二次特朗普连任可能对美国股票市场、新兴市场前景以及通过跨资产视角来看待不断上升的股权融资成本的影响。 权益产品管理集团 特伦斯 · 马龙*+ 1 212 526 7578 terence.malone @ barcles. com BCI, US 罗布 · 贝特*+ 44 (0) 20 7773 3576 rob.bate @ barcles. com 英国巴克莱银行 •美国股票和特朗普 2.0 ：初选后的初步反应表明，“特朗普剧本”再次生效，银行、工业、石油与天然气以及小盘股表现出强劲的买入势头。金融和医疗保健板块通常受益于新政府的政策；尽管2016年后的银行去监管政策对EPS增长有所推动，但目前EPS增长前景略有减弱，而10年期国债的最大估值暗示上涨空间已基本被市场消化。尽管近期市场有所波动，我们仍坚持大盘优于小盘的战略。对于小盘股，我们认为利率上升的风险太大。我们还相信，动量仍然基于坚实的基本面，因为销售、EPS和利润率增长前景强劲，而在收益率曲线倒挂和股票实际波动率温和的情况下，风格表现也良好。我们根据巴克莱经济学家的最新预测修订了2025年标普500 EPS的关税影响分析，假设特朗普竞选时威胁实施的关税中有50%最终得以实施。我们估计，总EPS逆风减弱至-2.2%，原为-5.1%。 FICC 产品管理组 Ben McLannahan*+ 44 (0) 20 3134 9586 ben.mclannahan @ barcles. com英国巴克莱银行 詹妮弗 · 卡迪利*+ 1 212 526 8351 jennifer.cardilli @ barcles. com BCI, 美国 •新兴市场季度 ：新兴市场（EM）的基本面目前看似温和，但特朗普政策的实施顺序和力度可能会增加市场的波动性。利率可能需要更高的溢价，而新兴市场外汇汇率预计将进一步走弱，但我们预计短期内新兴市场信贷将取得更多增长，因为美国的政策会促使人们寻求风险回报。新兴市场利率相对于全球因素已经表现出色，如果美国利率和美元进一步变动，仍有上涨空间。特朗普的政策也带来了本地通货膨胀的风险，尽管全球经济增长可能会受到影响，央行也需要平衡这些风险。在这种情况下，新兴市场利率需要提供更高的溢价，而新兴市场外汇汇率预计将进一步走弱。基于这种观点，我们在利率方面持谨慎态度，并寻找逢低买入的机会。对于信贷而言，基本面总体健康，技术面也有利。 这份文件旨在供机构投资者使用，并不适用于美国FINRA规则2242针对零售投资者准备的债务研究报告所应遵守的所有独立性和披露标准。巴克莱银行在其自己的账户以及某些客户 behalf 上根据自身判断买卖本报告涵盖的证券。这些交易利益可能与本报告中提供的建议相矛盾。 巴克莱资本公司及其附属机构与研究报告覆盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策时的一个因素。 * 此人是产品管理小组的成员 ， 不是研究分析师 所有在此引用的研究均已发表。您可以通过点击本文中的超链接或访问Barclays Live上的研究门户来查看完整的报告，包括分析师认证和其他必要披露。 有关分析师认证(S) ， 请参阅第 25 页。有关重要的股权研究披露 ， 请参见第 25 页。有关重要的固定收益研究披露 ， 请参见第 26 页。已完成 ： 11 月 15 日 ， 23: 49 GMT 发布 ： 11 月 17 日 ， 14: 00 GMT 限制 - 外部 支持 ， 我们看到了进一步的近期收益空间 ， 而潜在的特朗普政策激励了我们的许多房车选择。 •看融资成本上升 ：equity衍生品领域的一个最重要的近期发展是Delta One市场股权融资的显著上升。我们感觉到，较高的融资利率反映了交易商资产负债表的压力以及强烈的融资需求。因此，我们认为，在年末股票市场出现大幅上涨的可能性存在的情况下，融资压力在短期内不会消散。在固定收益及商品（FICC）方面，对股票敞口的需求增加和持续的上涨趋势意味着需要融资的股票头寸的美元价值显著增加。在资产负债表方面，更大的库存价值增加了银行的RWA（风险加权资产）同时提高了NSFR（净稳定融资比率）。根据货币市场资金行为，股票价格大幅下跌可能会释放足够的资产负债表空间以降低融资成本。另外，来自不受资产负债表限制的新贷款方的资金也可能降低这些成本。最后，外部因素也可能带来缓解，例如，如果更多的国债回购业务实现集中清算，从而释放出资产负债表空间。 本周图表 ： 一半特朗普关税对美国进口的影响(当前) 我们假设公司能够将更高关税成本的一半转嫁给客户，并在剩余部分上承受利润率的损失。我们假设任何类型的燃料（例如，石油、天然气、石油产品）都不会被列入加征关税的产品清单。来源：LSEG 数据与分析、彭博社、美国人口普查局、BEA、巴克莱研究（参见美国股票策略：特朗普2.0：要么大干一场要么收摊回家，2024年11月13日）。 Events 最好的巴克莱 美国股票战略 特朗普 2.0 ： 要么大要么回家 Venu Krishna, CFA, BCI, 美国 |Japinder Chawla, CFA, BCI, 美国 |Rex Feng,BCI,美国 |Madhuresh Rai, CFA, BCI, 美国 |年轻的陈, BCI, 美国 摘自美国股票策略 ： 特朗普 2.0 ： 大走还是回家， 发表于 2024 年 11 月 13 日 2016年（及其他选举年份）表明，金融板块和医疗健康板块可能具有可持续的增长潜力，但这两个行业目前面临逆风；小盘股有所动作，但我们认为利率上升带来的风险太大；动量因素强劲，但快速上涨可能过快；新的关税计算方式使每股收益面临的下行压力减半。 •特朗普的胜利和潜在的共和党三连胜改变了宏观前景 ；政策目标（关税、减税、移民政策、 deregulation）与他第一任期的目标相似，但统一政府增加了实施的速度和可能性。例如，巴克莱经济学家估计，新的关税可能最早在2025年第二季度生效。 •股票的通读是微妙的 ；较少的政治僵局意味着与促进增长政策相关的风险资产上行潜力可能会更快实现，但目前利率、通胀和估值已成为比2016年更大的阻力。 •最初的反应表明 “特朗普剧本 ” 重新开始行动银行、工业、石油与天然气以及小盘股表现出强劲的购买势头。2016年，金融、工业和医疗健康板块在一年后（t+12m）显示出可持续的增长潜力，但这些增长被2017年的科技股牛市所掩盖。自1980年以来，选举日通常对金融和医疗健康板块（国内集中型行业）形成积极的影响，而工业和可选消费板块的表现更像是正常的季节性波动。 •金融和医疗保健通常受益于新的管理 ；银行去监管带来的正面影响在2016年后是真实的，但今天的EPS增长率展望略显疲弱，而10年期的最大估值表明上涨空间已在价格中反映；此外，这次利率上升也没有带来提振。医疗健康行业的估值不算便宜，但相对而言并不完全昂贵，且子行业权重配置可能使该集团受益。 •尽管最近有一些动作 ， 但要坚持大而小的路线 ；是的，小盘股在选举后往往会受益，并且被认为是“美国优先”政策的受益者，但它们的国际销售暴露程度在上升，债务负担也在恶化，这是高收益率环境下的一个关键风险。 •势头仍然有强大的基础 ；销售、每股收益（EPS）和利润率的增长前景强劲，且在收益率曲线倒挂和温和的实际股票波动环境下表现良好。然而，估值快速上升至高位，一旦出现波动率飙升便容易逆转。 •我们修订了 2025 年 SPX 每股收益的关税影响分析 ，基于巴克莱经济学家更新后的projections，假设特朗普竞选时的关税威胁中有50%变为现实。我们估计每股收益（EPS）的下行压力减轻至-2.2%，此前为-5.1%。 新兴市场季刊 准备过山车 FICC 研究经济信用策略外汇和新兴市场宏观策略 克里斯蒂安 · 凯勒, 巴克莱, 英国 |Brahim Razgallah, 巴克莱, 英国 |加布里埃尔 · 卡西利亚斯, BCI, 美国 |Andreas Kolbe， 巴克莱英国 |Avanti Save, CFA， 巴克莱银行 ， 新加坡 |Sebastia n Vargas, BCI, 美国 |Andrea Kiguel, BCI, 美国 |Mitul Kotecha,新加坡巴克莱银行 |Marek Raczko, 巴克莱, 英国 |Themistoklis Flotakis， 巴克莱英国 摘自新兴市场季刊 ： 为过山车做好准备， 发表于 2024 年 11 月 13 日 新兴市场（EM）的基本背景目前看似温和，但唐纳德·特朗普潜在具有颠覆性的政策措施的时间顺序和规模可能注入更多波动性。利率可能需要更多的溢价，新兴市场的外汇应进一步走弱，但我们预计短期内新兴市场信贷将有更多的增长，因为美国政策促使人们进行风险调整选择。 本地:特朗普的政策提案意味着美国利率约束的回归，因为美联储周期可能会比较温和。长期高利率和美元强势似乎难以避免，尽管对特朗普政策实施顺序的不确定性表明路径不会是线性的。新兴市场（EM）国家的利率相对于全球因素表现良好，如果美国利率和美元进一步上升，它们仍有上涨空间。特朗普的政策也带来了对当地通胀的风险，虽然全球经济增长可能会受到打击，央行需要在风险之间进行平衡。在这种情况下，新兴市场的利率需要提供更高的溢价，而新兴市场的外汇货币应进一步走弱。我们在利率方面变得谨慎，并寻求逢低买入。 Credit1:基本面总体健康，技术面提供支持。我们看到了短期内进一步增长的空间，而特朗普可能实施的政策激励了我们许多RV选择。在CEEA地区，我们将罗马尼亚和匈牙利下调至UW，墨西哥维持在UW。中东地区的风险似乎具有两面性，我们将沙特阿拉伯上调至MW，同时将卡塔尔下调至UW。智利和乌拉圭（均为OW）可能在新兴市场IG主权国家中更少受到广泛的宏观经济波动的影响。依赖全球美元流动性的新兴市场HY主权国家可能会受到影响：我们将玻利维亚下调至UW，埃及下调至MW，但整体上仍然对HY信贷持积极态度，包括一些具有吸引力收益的资源出口国，继续将加纳、尼日利亚、厄瓜多尔、苏里南、巴基斯坦和肯尼亚保持在OW。在BB级债券方面，我们认为南非（MW）和土耳其（上调至MW）相对较为安全，但将哥斯达黎加下调至MW。对于EEMEA/拉丁美洲的企业债，我们总体保持中立的看法，但预计亚洲企业债将保持稳步增长，尽管某些中国细分市场可能因特朗普贸易政策而受到负面影响。 跨资产研究 一切反弹 ， 融资成本包括在内 股票研究美国股票衍生品策略美国股票策略 FICC 研究利率 Stefano Pascale, BCI, 美国 |Riddhiman Dass, BCI, 美国 |Venu Krishna, CFA, BCI, 美国 |约瑟夫 · 阿巴特， BCI US 摘自跨资产研究 ： 万物反弹 ， 融资成本包含在内， 发表于 2024 年 11 月 11 日 像国债市场一样，交易商资产负债表的压力和强劲的资金需求正在推高股本融资成本。虽然股票价格下跌可能会降低这些成本，但非资产负债表受限的现金流入以及其他非股本头寸的放宽也可以降低这些成本。 从股权衍生品的角度来看，我们分析市场表现/波动性与股权融资成本的基本关系：股票总回报互换（TRS）利差在很大程度上与回购利率相反，这是借出股票所获得的费用，或者反过来讲，是经纪商用股票库存作为抵押借入现金的成本。当经纪商借入现金的需求超过此类融资的供应时，回购利率为负值（TRS利差为正值），这在过去10多年通常是情况。随着市场上涨/股票波动率下降，需要融资的美元价值增加，从而进一步加大了融资成本的压力。 在固定收益研究方面，我们对货币市场的关注考虑了近期融资成本增加的潜在驱动因素，这些驱动因素与固定收益市