核心观点与关键数据
美国股票市场：
- 特朗普连任可能对美国股票市场产生积极影响，银行、工业、石油与天然气以及小盘股表现出强劲的买入势头。
- 金融和医疗保健板块通常受益于新政府的政策，但银行去监管政策对EPS增长的推动作用目前有所减弱。
- 市场对特朗普政策的预期已经部分反映在股价中，10年期国债的最大估值暗示上涨空间有限。
- 坚持大盘优于小盘的战略，认为利率上升的风险对小盘股太大。
- 动量基于坚实的基本面，销售、EPS和利润率增长前景强劲，但估值快速上升至高位，容易因波动率飙升而逆转。
- 修订了2025年标普500 EPS的关税影响分析，假设特朗普竞选时威胁实施的关税中有50%最终得以实施，总EPS逆风减弱至-2.2%（原为-5.1%）。
新兴市场：
- 新兴市场基本面目前看似温和，但特朗普政策的实施顺序和力度可能会增加市场的波动性。
- 利率可能需要更高的溢价，新兴市场外汇汇率预计将进一步走弱。
- 预计短期内新兴市场信贷将有更多增长，因为美国的政策会促使人们进行风险调整选择。
- 新兴市场利率相对于全球因素已经表现出色，如果美国利率和美元进一步变动，仍有上涨空间。
- 特朗普的政策也带来了本地通货膨胀的风险，央行需要在风险之间进行平衡。
- 在利率方面持谨慎态度，并寻找逢低买入的机会。信贷基本面总体健康，技术面也有利。
股权融资成本：
- 股权衍生品领域的一个最重要的近期发展是Delta One市场股权融资的显著上升，反映了交易商资产负债表的压力以及强烈的融资需求。
- 较高的融资利率预计在短期内不会消散，因为年末股票市场出现大幅上涨的可能性存在。
- 固定收益及商品（FICC）方面，对股票敞口头寸的需求增加和持续的上涨趋势意味着需要融资的股票头寸的美元价值显著增加。
- 股票价格大幅下跌可能会释放足够的资产负债表空间以降低融资成本。
- 来自不受资产负债表限制的新贷款方的资金也可能降低这些成本。
- 外部因素也可能带来缓解，例如，如果更多的国债回购业务实现集中清算，从而释放资产负债表空间。
欧洲股票市场：
- 欧洲和美国今年以来的表现逊于预期是最差的一次记录，主要原因是估值下降和欧元兑美元汇率的急剧贬值。
- 美国例外主义将继续成为至2025年的策略，但欧盟股市的表现逊于预期更多地反映了恐惧而非基本面因素。
- 欧洲股市的价格走势将继续保持波动性和新闻驱动性，但积极惊喜的可能性门槛似乎已经降低。
- 关税和中国的比赛仍然是欧洲表现的拖累，短期内欧洲股市可能有追赶的空间。
- 随着共和党在中期选举中全面获胜，且新当选总统很可能短期内坚持其激进竞选言论，投资者短期内不会偏离对美国的战略配置。
信用市场：
- 风险资产从选举后的广泛反弹中暂时喘息，投资级现金利差扩大了2个基点，高收益现金表现较好，紧缩了1个基点。
- 预计2025年全球增长率为3%，美国将接近趋势增长率增长，而中国增长将在尽管有刺激措施的情况下保持低于趋势水平。
- 美国短期内的重点将是放松监管和移民政策，而减税延长和关税细节的落实可能至少要等到二季度末，甚至更晚。
- 央行宽松政策应该会继续，但收益率可能会保持区间波动。美联储在2025年可能仅下调50个基点，而欧洲央行应采取更快的行动，在2025年中期将存款利率提升至2%。
- 投资级供应意外上行，但2024年只剩下有限的天数。发行人本周积极进入市场，高等级债供应总额为500亿美元，新发行优惠高于今年平均水平。
- 金融和能源一直是表现最好的，符合预期。在全面宽松（红潮）情景下，六大银行的月度利差收窄了11个基点，投资者似乎预期去监管化和收益率曲线陡峭化将增强银行的基本面。
- 尽管价差接近30年的紧身衣，但年终反弹的障碍仍然有限。美国大选已经 passé，只剩下一次非农就业数据（NFP）和一次消费者物价指数（CPI）发布，之后便是12月的FOMC会议。
- SLOOS 表示担忧减少，这意味着明年违约减少。预计2025年高收益债券的发行人加权违约率为2-3%，贷款类别的违约率为3-4%，均低于当前水平和历史平均值。
全球经济展望：
- 特朗普在大选中取得决定性胜利后的一周，市场的最初 euphoria 有所消退，投资者开始思考即将公布的经济数据、美联储的言论以及一系列未来政策的影响。
- 市场对特朗普2.0政府推行总体有利于商业和经济增长政策前景的乐观情绪有所消退，因为选举结果比长期而复杂的竞选过程预期更快、更果断。
- 共和党赢得众议院确认了他们在国会的控制权，并且宣布了多位特朗普2.0团队的关键成员，似乎有一种现实感油然而生。
- 新发布的数据和央行沟通重新进入关注范围，但本周也没有带来太多清晰信号：中国的活动数据表明一些稳定迹象，但通胀依然非常疲弱；美国的通胀数据和零售销售表现较为稳健，这与美联储主席鲍威尔的信号一致，即美联储“无意”进一步降低利率。
- 市场目前定价12月美联储降息的概率略高于60%，因此新的数据，尤其是下一份就业报告（12月6日），变得至关重要。
研究结论
- 特朗普连任可能对美国股票市场产生积极影响，但市场已经部分反映了相关预期，上涨空间有限。
- 新兴市场面临更多不确定性，利率和汇率可能需要提供更高的溢价。
- 股权融资成本短期内可能不会下降，市场需要更多股票价格下跌或新资金来源来缓解压力。
- 欧洲股票市场短期内可能继续表现不佳，主要受特朗普政策和对中国市场暴露的股票拖累。
- 信用市场短期内可能继续收紧，但违约风险预计将下降。
- 全球经济增长前景温和，央行政策可能保持区间波动。
