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焦点 我们提供了跨地区和资产类别的研究背景和观点，本周强调：我们对第一季度收益季节开始时美国股市的看法；中美贸易政策及其对中国经济，外汇市场和信贷的影响；以及对氢生产的未来展望。 权益产品管理集团特伦斯·马龙*+ 1 212 526 7578 •美国股票计入收益的设置：随着第1季度的业绩正在进行中，远期估计再次向低方向移动。值得注意的是，顶线增长估计保持相对稳定，这意味着每股收益增长的下调来自对成本不利因素增加的预期。此外，华尔街再次对利润率持谨慎态度，也许是因为SPX利润率的变化在上个季度仅由少数巨型市值Tech名称捍卫，并且仍然被认为是脆弱的。也就是说，进一步的估计仍未触及，并继续暗示SPX的利润率将在今年升至历史新高，尽管第1季度的估计认为大多数主要行业的利润率将同比下降。对我们来说，这表明对2024年利润率前景的信心不足，并且共识采取了观望的方式，直到利润率扩大建立更广泛的基础。为此，尽管金融和能源最近出现了回升，但科技仍然是全年预期上涨的主要来源。值得注意的是，过去几个月EPS修正的最大驱动因素是单一名称，而不是部门或行业趋势，较小的指数成分股的向下修正能够抵消来自大科技的EPS上行。我们认为，随着第1季度的数字开始流向估计，这为共识继续追赶我们自己的FY24估计留下了空间。 罗布·贝特*+44 (0)20 7773 3576 FICC产品管理组BenMcLannahan*+44 (0)20 3134 9586 詹妮弗·卡迪利*+1 212 526 8351 •贸易政策与中国：对中国采取更严厉的贸易政策可能是国会两党达成一致的一个领域。拜登保留了特朗普的关税，并且在很大程度上可能会继续这样做，而特朗普则威胁要提高关税。也就是说，拜登和特朗普在贸易政策上有三个关键分歧：战略，风格和重点。考虑到这一点，我们讨论了对中国经济、外汇市场和信贷领域的影响。从。 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 BarclaysCapitalInc.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决策的唯一因素。 *此人是产品管理小组的成员，不是研究分析师 此处引用的所有研究均已发布。您可以通过单击本出版物中的超链接或访问我们在BarclaysLive上的研究门户来查看完整报告，包括分析师认证和其他所需的披露。 有关分析师认证（S），请参阅第32页。有关重要股权研究披露，请参见第32页。有关重要的固定收益研究披露，请参见第33页。已完成：24年4月19日，22: 33 GMT发布：24年4月21日，13: 00 GMT限制-外部 从经济角度来看，我们估计特朗普提出的对所有中国商品的关税将使中国的GDP增长减少约1pp，而贸易向该地区其他地区的转移可能会加速。此外，中国可能会实施非关税报复。最后，如果美国收紧贸易转移方面的漏洞，对中国的影响可能会更大。在外汇方面，如果对中国征收60％的关税，我们估计在NEER基础上平均贬值3.1％人民币。在净额基础上，亚洲外汇对人民币的贝塔可能超过了该地区大多数货币的任何积极贸易转移效应对外汇的影响。最后，看看信贷，美国的潜在扩张S.针对中国的贸易限制带来了额外的风险，即使对于尚未成为目标的公司也是如此。为此，我们逐个部门地研究了最脆弱的行业。 •未来的氢：人们普遍认为，未来大部分氢气将来自两种生产方法：有和没有碳捕获的天然气重整或电解。多年来，专家们认为在地球上自然产生的氢是不可能提取的，但最近巨大的天然氢库的突破性发现正在挑战这一假设。在这方面，我们探讨了如果天然氢成为主流，对氢工业的潜在影响。天然氢仍然是一个高度投机的应用，不能保证它将达到商业生产。也就是说，1）地球上有足够的天然氢满足数百年来的未来氢需求，但其中有多少是可获得的和可提取的仍然是未知的；2）天然氢可能与其他形式的氢具有成本竞争力；3）我们认为对现有蓝绿基础设施的任何威胁都可能是本地化的，而不是全球性的，即使发现了巨大的储量。此外，我们提供有关该空间中选定的私人和上市纯游戏的公司简介。 本周图表：由于利率不确定性和宏观不利因素，FY24的修订在过去两个月中趋于平缓 Events 巴克莱|全球投资组合经理文摘5月30日格林尼治标准时间下午16: 00 /美国东部时间上午11: 00劳森的催化剂和关键辩论系列：ArcusBiosciences（RCUS） 最好的巴克莱 美国股票洞察 1Q24盈利能阻止抛售吗？ Venu Krishna, CFA, BCI, US | Japinder Chawla, CFA, BCI, US | Rex Feng, BCI, US | Madhuresh Rai, CFA, BCI, US | YoungChen, BCI, US 股权研究美国股票战略 摘自美国股票见解：第1季度收益能否阻止抛售？，于2024年4月18日发布 EPS的估计值正在下降，而顶线保持稳定，这意味着更大的成本逆风；尽管经历了2个季度的拐点，但对利润率的信心仍然很低，因为扩张尚未建立更广泛的基础；期权预计将是一个安静的季节；目前，全年估计的上行趋势仍然依赖于技术。 估计会逐渐降低到印刷品中。自3月底以来，大多数主要行业都下调了第一季度每股收益的估计值。通信服务和技术再次成为主要例外。因此，第1季度每股收益同比增长预期温和，定价仅为80个基点的增长与长期平均水平略高于+6%。值得注意的是，顶线增长估计保持相对稳定，这意味着每股收益增长的下调来自对成本不利因素增加的预期。 华尔街再次对利润率保持谨慎，也许是因为SPX利润率的变化在上个季度仅由少数大型技术公司辩护，并且仍然被认为是脆弱的。也就是说，进一步的估计仍未触及，并继续暗示SPX的利润率将在今年升至历史新高，尽管第1季度的估计认为大多数主要行业的利润率将同比下降。对我们来说，这表明对2024年利润率前景的信心不足，并且共识采取了观望的方式，直到利润率扩大建立更广泛的基础。 科技仍然是全年预期上涨的主要来源，尽管金融和能源最近出现了好转。这些部分的EPS改善被其他地方的疲软完全抵消了。值得注意的是，过去几个月EPS修正的最大驱动因素（无论是向上还是向下）是单一名称，而不是部门或整个行业的趋势，较小的指数成分股的向下修正能够抵消来自大科技的EPS上行。我们认为，随着第1季度的数字开始流向估计，这为共识继续追赶我们自己的FY24估计留下了空间。 跨资产研究 美中贸易政策：不能完全摆脱它…… Michael McLea，BCI，美国Jia Chag，巴克莱银行，香港周盈科，巴克莱银行，香港张盈科，巴克莱银行，香港Bria Ta，巴克莱银行，新加坡Mitl Kotecha，新加坡巴克莱银行Lemo Zhag,巴克莱银行,新加坡AdreyOg,巴克莱银行,新加坡Roaa Cha,巴克莱银行,香港Avati Save, CFA,新加坡巴克莱银行Wei Dave Dai, CFA,香港。 FICC研究华盛顿研究经济学研究FX&EM宏观策略亚洲信贷研究亚洲信贷策略 摘自Cross Asset Research：中美贸易政策：不能完全摆脱它…，发表于2024年4月18日 ESG研究 对中国采取更严格的贸易政策可能是国会两党达成共识的一个领域。我们讨论了对中国经济，外汇市场和信贷领域的影响。 华盛顿研究 美国对华贸易政策 拜登保留了特朗普的关税，并且在很大程度上可能会继续这样做，而特朗普则威胁要提高关税。但是拜登和特朗普在贸易政策上有三个关键的区别：战略，风格和重点。 Economics 拖累中国增长；也许是别人的胜利 特朗普提议对所有中国商品征收关税将使中国的GDP增长减少约1个百分点。另一方面，贸易向该地区其他地区的转移可能会加速。中国可能会实施非关税报复。最后，如果美国收紧贸易转移漏洞，对中国的影响可能会更大。 外汇 美元上涨，人民币和亚洲外汇亏损 我们估计，如果对中国征收60％的关税，则在NEER基础上平均贬值3.1％的人民币。在净额基础上，我们观察到亚洲外汇对人民币的贝塔可能超过了该地区大多数货币的任何积极贸易转移效应对外汇的影响。 Credit 从重新评估到重新校准 美国对中国的贸易限制可能扩大会带来额外的风险，即使对于尚未成为目标的公司也是如此。我们逐个部门地看待最脆弱的行业。 全球化学品 明天科学：天然氢-钻探黄金 Amy Lian, Barclays,英国| Alex Stewart, CFA,英国| Anil Shenoy, Barclays,英国| Alex Sloane, Barclays,英国|Michael Leithead, CFA, BCI,美国 股权研究欧洲特种化学品中性欧洲多样化化学品积极美国化学品积极 摘自全球化学品：明天的科学：天然氢-钻探黄金，发表于2024年4月16日 多年来，专家们认为地球上自然产生的氢是不可能提取的。但是，最近一些巨大的天然氢库的突破性发现正在挑战这一假设。我们探索了如果天然氢成为主流，对氢工业的潜在影响。 人们普遍认为，未来大部分氢气将来自两种生产方法：有或没有碳捕获或电解的天然气重整。 然而，有一种相对未知但新兴的制氢方法解决了许多与蓝色和绿色氢有关的问题。这种氢自然存在于地球中，可以使用类似于目前用于石油和天然气的技术来提取。它被称为天然的，白色的或金氢，几十年来一直被科学家们忽视，因为许多人怀疑它是否存在足够大的量可以回收。但是，最近的重大天然氢发现正在吸引更多的科学家和公司探索这种生产途径。至关重要的是，与绿色氢不同，天然氢是一种低碳的主要能源，而不是能源载体。 天然氢仍然是一个高度投机的应用，不能保证它将达到商业生产。然而，我们的“明天科学”系列是专门为探索这些主题而设计的，这些主题今天不在主流中，但将来可能会破坏现有技术。在本报告中，我们介绍了关于天然氢的投资者指南，并讨论了低碳氢将发展成为本地市场模型而不是全球交易商品对我们论文的潜在影响，以及对现有蓝色/绿色氢资产的威胁。两者都对液化空气、林德和空气产品等工业气体公司具有重要的长期影响。综上所述：。 1)地球上有足够的天然氢满足数百年来的未来氢需求，但其中有多少是可获得的和可提取的仍然是未知的。批评者认为，不太可能找到大型和可提取的氢气源，并且目前的油气井中报告的氢气流量的例子可以忽略不计。支持者认为，尽管这种假设正在助长负反馈循环，没有人以正确的方式寻找氢气，因为他们不认为值得寻找。 2)天然氢可以在成本上与其他形式的氢竞争。由于目前没有大型商业工厂，因此缺乏详细的成本分析，但马里自2012年以来为居民提供电力的一口井被引用为生产自然 氢气低至0.5美元/千克1大多数天然氢能公司的目标价格似乎也在0.5 - 1美元/公斤，这与灰色(1 - 3美元/公斤)、蓝色(到2030年取决于碳定价的2 - 5美元/公斤)和绿色项目(到2030年约0.5 - 6美元/公斤)竞争。 3)我们认为，即使发现了巨大的储量，对现有蓝绿基础设施的任何威胁都可能是本地化的，而不是全球性的。转换和运输氢的成本使得在低成本和高成本地区之间的运输是不经济的(尽管我们承认一些国家奉行基于进口的氢战略)。因此，在大规模储备商业化的极端情况下，我们认为出口竞争的风险相对有限。相反，由于天然氢的成本较低，在其他不经济的使用情况下，当地对氢的需求可能会增加。我们认为，由于商业化时间表不同，现有的蓝色/绿色项目因天然氢气而被取消的风险目前很低，最早的天然氢气项目预计要到2030年左右才能实现大规模生产。 4)这个主题影响了我们报道的以下公司：液化空气(OW)、林德(OW)、空气产品(EW)、