供需双减，矛盾尚不突出

核心观点与关键数据

需求端

• 金三银四开工情况：下游织造和聚酯行业在金三银四期间维持较高开工率，但终端纺服订单表现一般，关税对出口订单仍有制约，内需增长需要政策刺激。
• 库存压力：织造企业利润维持偏低，产成品库存仍有压力。若坯布库存去化力度不够，四至五月可能面临降负压力。
• 聚酯产量：1-2月聚酯产量同比增长5.4%，增速符合预期，但部分产量以库存形式积累，高库存可能倒逼企业降负。

PX/PTA

• 供需状况：25Q1亚洲PX负荷维持高位，但增量有限，1-2月国内PX产量同比增长1.6%，表需同比下降2.2%。25Q2海内外PX均有降负检修计划，供需缺口将拉大，可能阶段性修复PX利润，但弹性受调油逻辑弱化影响。
• PTA供需：25Q2PTA供需同样在检修影响下阶段性改善，但难以达到偏紧格局，加工费预计维持200-400元/吨窄幅波动。

MEG

• 产量增长：1-2月国内MEG产量同比增长7.77%，主要来自煤制装置提负。
• 检修影响：25Q2装置检修将减轻供应压力，但需求有下修压力，去库幅度预期小于Q1累库量，港口库存难以回到年初低点。

投资建议

• PX：长期供需格局逐步好转，利润存在修复空间，可逢低试多PX-原油或PTA-原油价差。
• MEG：单边难有大幅反弹驱动，盘面仓单定价逻辑或指引月间价差反套。

风险提示

• 原油或煤价格大幅波动。