供需双减，矛盾尚不突出

吴思怡化工高级分析师从业资格号：F03107623投资咨询号：Z0021467Tel:8621-63325888-1591Email:siyi.wu@orientfutures.com PTA：震荡MEG：震荡2025年3月31日 终端纺服订单表现一般，关税对纺服出口订单仍有制约，内需增长需要进一步政策刺激。织造企业利润维持偏低，产成品库存仍有压力。如果金三银四坯布库存去化力度不够，四至五月转入淡季时织造企业可能会有降负压力。1-2月聚酯产量累计同比增长5.4%，增速吻合预期，但有一部分量是以库存形式积累起来，高库存可能会倒逼聚酯企业25Q2降负，节奏上和去年同期类似。 ★PX/PTA：供需逐步改善，调油溢价偏弱 25Q1亚洲PX负荷维持偏高水平，但较去年同期也没有进一步提升，存量产能提负空间有限，因此1-2月国内PX累计产量增速仅1.6%，表需累计同比降低2.2%。25Q2海内外PX均有降负检修的计划，PX供需缺口将进一步拉大，可能会阶段性修复PX利润，但弹性受制于调油逻辑的弱化。PTA二季度供需同样在装置检修影响下阶段性改善，但尚难达到偏紧格局，加工费也难以大幅走阔，预计维持200-400元/吨的窄幅波动。 ★MEG：检修带来累库拐点，但预计去库幅度一般 1-2月国内MEG产量合计341万吨，累计同比增速7.77%。其中，煤制、非煤制产量累计同比增速分别为17.5%、3%，产量增量主要由煤制装置负荷提升来贡献的。25Q2装置检修将减轻MEG供应压力。但由于需求有下修压力且供应端检修只是阶段性减量，MEGQ2去库幅度预期小于Q1累库量。同时有部分在途和聚酯工厂隐性库存待去化，MEG港口显性库存在Q2可能难以回到年初低点位置。 ★投资建议 综合来看，聚酯行业原料端在25Q2可能处于供需双减，缺乏明显矛盾的状态。我们相对坚持PX长期供需格局逐步好转的观点，PX利润存在修复的空间，这也会从成本端对PTA提供支撑，但25Q2PX利润修复的弹性也会受制于调油溢价的打压。中长期逢低试多PX-原油或PTA-原油价差。MEG虽处于右侧产业修复周期，但Q2去库幅度预期小于Q1累库量，单边难有大幅反弹的驱动，盘面仓单定价逻辑或指引月间价差反套。 ★风险提示 原油或煤价格大幅波动。 目录 1、25Q1行情复盘......................................................................................................................................................................32、需求端：金三银四开工尚维持，但高位库存有潜在压力...............................................................................................63、PX/PTA：供需逐步改善，调油溢价偏弱.........................................................................................................................104、MEG：检修带来累库拐点，但预计去库幅度一般.........................................................................................................125、投资建议.............................................................................................................................................................................156、风险提示.............................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：原油-石脑油-PX-PTA价格指数.....................................................................................................................................................5图表2：PTA期现货价格及基差..................................................................................................................................................................5图表3：MEG期现货价格及基差................................................................................................................................................................6图表4：MEG曲线结构................................................................................................................................................................................6图表5：纺织服装出口额..............................................................................................................................................................................6图表6：纺织服装零售额..............................................................................................................................................................................6图表7：织造企业开工率..............................................................................................................................................................................7图表8：织造企业利润..................................................................................................................................................................................7图表9：涤纶坯布库存..................................................................................................................................................................................7图表10：织造企业聚酯原料库存................................................................................................................................................................7图表11：聚酯综合开机率............................................................................................................................................................................8图表12：聚酯月度产量................................................................................................................................................................................8图表13：聚酯月度出口量............................................................................................................................................................................8图表14：聚酯产量-出口...............................................................................................................................................................................8图表15：POY库存.......................................................................................................................................................................................9图表16：POY利润.......................................................................................................................................................................................9图表17：2025年聚酯新增产能统计...................................................................................................................