农业银行（601288）：2024年报：营收业绩增长提速，资产质量继续改善

农业银行2024年营收同比+2.3%（1~3Q24为+1.2%） ， 净利润同比+4.7%（1~3Q24为+3.4%）。营收增长提速来自利息收入和非息收入的共同贡献。净利息收入同比+1.6%（1~3Q24同比+1.0%），虽然规模扩张速度有所放缓，但息差同比收窄幅度缓和。净非利息收入同比+5.74%，主要是其他非息收入的支撑。手续费低基数效应开始显现，全年同比-5.7%（1~3Q24为-7.7%）；在四季度债市收益率快速下行的环境下，其他非息收入延续大幅正增态势，全年同比+31.5%（1~3Q24为+27.0%）。受益于营收带动，净利润同比增4.7%（1~3Q24同比+3.4%）。 单季净利息收入环比-2.8%，收益率和付息率均环比下行。4Q24单季净利息收入环比-2.8%，单季年化净息差环比下降6bp至1.33%。资产端来看，实体需求不足环境下资产端收益率环比下行9bp至2.92%；负债端来看，活期存款占比下降、但存款利率下行显效，带动负债成本环比下降3个bp至1.74%。 资产负债：个贷同比多增，储蓄存款占比提升。资产端：4Q24信贷单季新增2282亿，同比少增559亿。分行业来看，全年信贷增长主要由城投基建类、批零制造业及个人经营贷贡献。负债端：储蓄存款占比提升。4季度存款环比增长1.5%，单季存款增加4402亿元，同比多增3984亿元；存款占比计息负债比重较3季度末上升2.1个百分点至76.5%。从期限维度上看，活期存款占总存款比例较年中下降0.2个点至40.9%。从客户维度上看，储蓄存款保持较高增速，同比增9.3%，占比总存款较年中提升1.2个百分点至62.8% 净非息收入：手续费降幅趋缓，其他非息高增。净非息收入同比增5.7%（VS1~3Q24同比+2.5%），净手续费收入同比-5.7%（VS1~3Q24同比-7.7%），净其他非息收入同比增31.5%（VS1~3Q24同比+27.0%）。 资产质量：总体保持稳健。全年累计不良生成0.43%、较前三季度下降7bp。不良率1.30%，环比上升2bp。关注类占比1.40%，同比下降2bp。逾期率1.18%，较年中上升11bp。逾期占比不良为90.98%，较年中上升9.96个点。拨备覆盖率299.61%，环比下降2.75个百分点。拨贷比3.88%，环比下降11bp。 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.65X/0.60X/0.56X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。根据2024年报数据，我们相应调整2025/2026预测净利润至2912/3042亿元，前值为2691/2739亿元；增加对2027年净利润预测值为3185亿元。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 1.营收同比+2.3%，净利润同比+4.7%，营收利润增长均提速 农业银行2024年营收同比+2.3%（1~3Q24为+1.2%），净利润同比+4.7%（1~3Q24为+3.4%）。营收增长提速来自利息收入和非息收入的共同贡献。净利息收入同比+1.6%（1~3Q24同比+1.0%），虽然规模扩张速度有所放缓，但息差同比收窄幅度缓和。净非利息收入同比+5.74%，主要是其他非息收入的支撑。手续费低基数效应开始显现，全年同比-5.7%（1~3Q24为-7.7%）；在四季度债市收益率快速下行的环境下，其他非息收入延续大幅正增态势，全年同比+31.5%（1~3Q24为+27.0%）。受益于营收带动，净利润同比增4.7%（1~3Q24同比+3.4%）。 2023/1Q24/1H24/1~3Q24/2024营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为-0.1%/-1.9%/0.2%/1.2%/2.3%、-1.9%/-3.2%/0.1%/1.5%/1.6%、3.9%/-1.6%/2.0%/3.4%/4.7%。 图表1：农业银行业绩累积同比 图表2：农业银行业绩单季同比 2024年业绩同比增长拆分：规模对业绩正向贡献12.4个点，其次为拨备释放拉动业绩增长2.3个点，拨备、其他非息也是正向因子，净息差、手续费、成本为负向因子。细看各因子贡献边际变化情况，其中对业绩贡献边际改善的有：1、息差的负向贡献边际缓和3.1个点；2、手续费负向贡献边际缓和0.2个点；3、其他非息正向贡献边际提升0.2个点； 4、拨备正向贡献边际提升2.1个点。边际贡献减弱的有：1、规模的正向贡献边际减弱2.5个点；2、成本贡献由正转负，边际减弱1.0个点； 3、税收的正向贡献边际减弱1.0个点。 图表3：农业银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：农业银行业绩增长拆分（单季环比） 2.单季净利息收入环比-2.8%，收益率和付息率均环比下行 4Q24单季净利息收入环比-2.8%，单季年化净息差环比下降6bp至1.33%。资产端来看，实体需求不足环境下资产端收益率环比下行9bp至2.92%；负债端来看，存款利率下行显效，带动负债成本环比下降3个bp至1.74%。 图表5：农业银行单季年化净息差 图表6：农业银行单季收益/付息率 3.资产负债：个贷同比多增，储蓄存款占比提升 资产端：票据增长带动信贷。1、贷款：4Q24信贷单季新增2282亿，同比少增559亿。其中，对公减少1854亿，同比多减1271.2亿；票据增加3643亿，同比少增156亿。分行业来看，全年信贷增长主要由城投基建类、批零制造业及个人经营贷贡献。2、债券投资：环比增加4.5%，占生息资产比重较3Q上升1.6个百分点至32.0%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模环比增加1.6%，占比生息资产提高0.1个百分点至5.7%；存放央行规模环比降低37.1%，占比生息资产降低2.7个点至4.8%。 负债端：储蓄存款占比提升。1、存款：4季度存款环比增长1.5%，单季存款增加4402亿元，同比多增3984亿元；存款占比计息负债比重较3季度末上升2.1个百分点至76.5%。从期限维度上看，活期存款占总存款比例较年中下降0.2个点至40.9%；从客户维度上看，储蓄存款保持较高增速，同比增9.3%，占比总存款较年中提升1.2个百分点至62.8%； 企业存款增速从下半年起呈负增长趋势，同比降3.6%，占比较年中下降1.7个百分点至34.3%。2、主动负债：发债环比提升1.6%，在计息负债中占比提升0.2个百分点至6.9%；同业负债环比下降12.9%，占比计息负债下降2.2.个点至16.7%。 图表7：农业银行存贷款增长情况 图表8：农业银行生息资产和计息负债增速和结构情况 图表9：农业银行新增贷款结构 图表10：农业银行存款结构及增速 4.净非息收入：手续费降幅趋缓，其他非息高增 净非息收入同比增5.7%（VS1~3Q24同比+2.5%），净手续费收入同比-5.7%（VS1~3Q24同比-7.7%），净其他非息收入同比增31.5%（VS 1~3Q24同比+27.0%）。2024净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收17.4%、10.8%和6.6%。 图表11：农业银行净非息收入同比增速 图表12：农业银行净非息收入占比营收情况 5.资产质量：总体保持稳健 1、不良维度：不良生成率和不良率均有改善。不良率1.30%，环比下降2bp。2024年累计不良生成率0.43%，环比继续改善7bp。关注类占比1.40%，同比下降2bp。 2、逾期维度：逾期率环比上升。逾期率1.18%，较年中上升11bp。逾期占比不良为90.98%，较年中上升9.96个点。 3、拨备维度：安全边际总体平稳。拨备覆盖率299.61%，环比下降2.75个百分点。拨贷比3.88%，环比下降11bp。 图表13：农业银行资产质量 6.其他 前十大股东变动：香港中央结算有限公司（陆股通）增持0.02个点至0.96%。 图表14：农业银行前十大股东持股情况（2024） 7.投资建议与风险提示 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.65X/0.60X/0.56X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。根据2024年报数据，我们相应调整2025/2026预测净利润至2912/3042亿元，前值为2691/2739亿元；增加对2027年净利润预测值为3185亿元。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 盈利预测表