农业银行（601288）：2024年报：营收业绩增长提速，资产质量继续改善

核心观点与关键数据

业绩增长提速：农业银行2024年营收同比+2.3%（1~3Q24为+1.2%），净利润同比+4.7%（1~3Q24为+3.4%），增长提速主要来自利息收入和非息收入的共同贡献。净利息收入同比+1.6%（1~3Q24同比+1.0%），规模扩张速度放缓但息差同比收窄幅度缓和。净非利息收入同比+5.74%，主要依靠其他非息收入支撑，全年同比+31.5%（1~3Q24为+27.0%）。

单季表现：4Q24单季净利息收入环比-2.8%，单季年化净息差环比下降6bp至1.33%。资产端收益率环比下行9bp至2.92%，负债端存款利率下行带动负债成本环比下降3个bp至1.74%。

资产负债结构：资产端信贷主要增长来自城投基建类、批零制造业及个人经营贷，票据增长带动信贷规模。负债端储蓄存款占比提升，4季度存款环比增长1.5%，单季增加4402亿元，同比多增3984亿元；储蓄存款占比总存款较年中提升1.2个百分点至62.8%。

净非息收入：净非息收入同比增5.7%（VS1~3Q24同比+2.5%），其中净手续费收入同比-5.7%（VS1~3Q24同比-7.7%），净其他非息收入同比增31.5%（VS1~3Q24同比+27.0%）。

资产质量：不良率1.30%，环比上升2bp，但累计不良生成率0.43%，环比改善7bp。关注类占比1.40%，同比下降2bp。逾期率1.18%，较年中上升11bp，逾期占比不良为90.98%，较年中上升9.96个点。拨备覆盖率299.61%，环比下降2.75个百分点，拨贷比3.88%，环比下降11bp。

投资建议与风险提示

投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.65X/0.60X/0.56X。基本面稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异，盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。根据2024年报数据，调整2025/2026年净利润预测至2912/3042亿元，增加2027年净利润预测值至3185亿元，维持“增持”评级。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。