豆粕：USDA报告中性，关税困扰豆价

豆粕：USDA报告中性，关税困扰豆价 投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 吴光静 报告导读： 本次USDA报告中性：面积报告基本符合预期、库存报告略高于预期。报告出台前、豆价提前上涨交易面积报告；报告出台后、豆价下跌交易库存报告。1）面积报告符合预期，影响中性。USDA种植面积意向报告预估，2025年美豆种植面积8349.5万英亩，同比降幅约4%。2025年美国玉米种植面积9532.6万英亩，同比增幅约5%。就报告数据本身而言，利多美豆、利空美玉米价格。但是由于市场提前交易，本次报告数据与预期及2月USDA论坛相差不大，影响有限。此外，由于本次报告为农户意向种植面积、实际种植情况与意向种植仍有差距，后期春耕天气、美豆/美玉米比价等仍会影响农户实际种植意愿，所以本次报告影响以短期为主、后期关注6月底USDA第二份种植面积意向报告，预计6月报告影响较大、因其更接近真实情况。2）库存报告略高于预期，影响略偏空。USDA季度库存报告预估，截至2025年3月1日当季，美国大豆总库存约19.1亿蒲，同比增幅约3.5%，略高于市场预期19.01亿蒲。报告数据略高于市场预期，虽有偏空影响、但数据差异不大，预计偏空影响有限。 后期关注：美国对等关税、美豆/美玉米产区天气、比价及种植进度。1）美国对等关税。4月2日为美国对等关税日，美国对等关税实施情况、其他国家反制措施及市场影响等有待观察，关税摩擦可能影响美豆及美玉米种植意愿发生变化。由于美国关税政策不确定性，二季度也有可能迎来关税磋商窗口期，若存在达成贸易协议希望、同样可能影响美豆及美玉米种植意愿。美国关税政策依然是影响美豆价格最重要因素。2）美豆主产区天气。据天气预报，二季度美豆部分主产区有干旱预警，4月产区气温正常、部分产区降水偏多。3）美豆/美玉米比价及种植进度。若美豆/美玉米比价较大幅度上涨，农户仍有可能重新多种大豆、少种玉米；反之，若美豆/美玉米比价依然偏低，则农户有可能继续减少大豆种植、多种玉米。此外，美豆及美玉米种植进度也会影响农户种植意愿：由于美豆种植窗口期较长（一般为6月中下旬种植结束、最晚可至7月上旬）、美玉米相对偏短（一般为6月上旬种植结束、偏晚时间为6月下旬），若美玉米种植偏慢、错过种植窗口期，则可能改种大豆。总体而言，4月～6月为美豆种植窗口期，天气情况、种植进度等对于农户实际种植有所影响。如：2019年美豆及美玉米产区遇到潮湿天气、种植进度缓慢，美豆实际种植面积较预期较大幅度下降。基于此，美豆种植面积仍有变数，后续保持观察，等待6月底USDA面积报告指引。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.USDA种植面积意向报告：美豆面积基本符合预期，影响中性 USDA种植面积意向报告预估2025年美豆种植面积8349.5万英亩，基本符合市场预期，影响有限。据3月31日USDA种植面积意向报告，2025年美国大豆种植面积8349.5万英亩，略低于市场预期均值8376万英亩、低于2月论坛预估8400万英亩，较2024年美豆种植面积8705万英亩减少355.5万英亩，同比降幅约4%。本次报告预估2025年美国玉米种植面积9532.6万英亩，高于市场预期9436万英亩、高于2月论坛预估9455万英亩，亦高于2024年9059万英亩，同比增幅约5%。按照本次报告预估，2025年美豆种植面积为2021年以来最低种植面积，美国玉米种植面积为2014年以来最高值。就报告数据本身而言，利多美豆、利空美玉米价格。但是由于市场提前交易，本次报告数据与预期及2月USDA论坛相差不大，影响有限。此外，由于本次报告为农户意向种植面积、实际种植情况与意向种植仍有差距，后期春耕天气、美豆/美玉米比价等仍会影响农户实际种植意愿，所以本次报告影响以短期为主、后期关注6月底USDA第二份种植面积意向报告，预计6月报告影响较大、因其更接近真实情况。 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2.USDA季度库存报告：略高于预期、影响略偏空 USDA季度库存报告略高于预期、影响略偏空。据2025年3月31日USDA谷物季度库存报告，截至2025年3月1日当季，美国大豆总库存约19.1亿蒲，同比增幅约3.5%，略高于市场预期19.01亿蒲。2022年以来，该库存数量高于2023年（约16.87亿蒲）和2024年（约18.45亿蒲）、略低于2022年（约19.32亿蒲）；在2016年～2025年期间，该库存数量处于第五位。农场内库存方面，截至2025年3月1日当季，美国大豆农场内库存约8.77亿蒲，同比降幅约6%；在2016年～2025年期间，该库存数量处于第四位。农场外库存方面，截至2025年3月1日当季，美国大豆农场外库存约10.34亿蒲，同比增幅约13%；在2016年～2025年期间，该库存数量处于第六位。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 3.报告影响与后期展望 本次USDA报告中性：面积报告基本符合预期、库存报告略高于预期。报告出台前、豆价提前上涨交易面积报告；报告出台后、豆价下跌交易库存报告。1）面积报告符合预期，影响中性。USDA种植面积意向报告预估，2025年美豆种植面积8349.5万英亩，同比降幅约4%。2025年美国玉米种植面积9532.6万英亩，同比增幅约5%。就报告数据本身而言，利多美豆、利空美玉米价格。但是由于市场提前交易，本次报告数据与预期及2月USDA论坛相差不大，影响有限。此外，由于本次报告为农户意向种植面积、实际种植情况与意向种植仍有差距，后期春耕天气、美豆/美玉米比价等仍会影响农户实际种植意愿，所以本次报告影响以短期为主、后期关注6月底USDA第二份种植面积意向报告，预计6月报告影响较大、因其更接近真实情况。2）库存报告略高于预期，影响略偏空。USDA季度库存报告预估，截至2025年3月1日当季，美国大豆总库存约19.1亿蒲，同比增幅约3.5%，略高于市场预期19.01亿蒲。报告数据略高于市场预期，虽有偏空影响、但数据差异不大，预计偏空影响有限。 后期关注：美国对等关税、美豆/美玉米产区天气、比价及种植进度。1）美国对等关税。4月2日为美国对等关税日，美国对等关税实施情况、其他国家反制措施及市场影响等有待观察，关税摩擦可能影响美豆及美玉米种植意愿发生变化。由于美国关税政策不确定性，二季度也有可能迎来关税磋商的窗口期，若存在达成贸易协议希望、同样可能影响美豆及美玉米种植意愿。美国关税政策依然是影响美豆价格最重要因素。2）美豆主产区天气。据3月20日美国季度干旱预警报告，2025年3月20日～6月30日期间，美国部分地区有干旱预警。其中，美豆主产区有：北达科他州（ND）、南达科他州（SD）、内布拉斯加州（NE）、堪萨斯州（KS）、明尼苏达州（MN）、爱荷华州（IA）、密苏里州（MO）、伊利诺伊州（IL）、印第安纳州（IN）部分地区。据3月31日天气预报，4月期间，美豆主产区气温正常、部分产区降水偏多。3）美豆/美玉米比价及种植进度。若美豆/美玉米比价较大幅度上涨，农户仍有可能重新多种大豆、少种玉米；反之，若美豆/美玉米比价依然偏低，则农户有可能继续减少大豆种植、多种玉米。此外，美豆及美玉米种植进度也会影响农户种植意愿：由于美豆种植窗口期较长（一般为6月中下旬种植结束、最晚可至7月上旬）、美玉米相对偏短（一般为6月上旬种植结束、偏晚时间为6月下旬），若美玉米种植偏慢、错过种植窗口期，则可能改种大豆。目前而言，截至3月30日当周，美玉米和美豆南部和中部产区种植进度较往年偏快，后续观察主产区种植进度。总体而言，4月～6月为美豆种植窗口期，天气情况、种植进度等对于农户实际种植有所影响。如：2019年美豆及美玉米产区遇到潮湿天气、种植进度缓慢，美豆实际种植面积较预期较大幅度下降。基于此，美豆种植面积仍有变数，后续保持观察，等待6月底USDA种植面积意向报告指引。 图10：美国季度干旱预警：2025年3月20日～6月30日期间，美国部分地区偏干，美豆主产区中有：北达科他州（ND）、南达科他州（SD）、内布拉斯加州（NE）、堪萨斯州（KS）、明尼苏达州（MN）、爱荷华州（IA）、密苏里州（MO）、伊利诺伊州（IL）、印第安纳州（IN）部分地区 资料来源：NOAA，国泰君安期货研究 资料来源：NOAA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，根据新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：NOAA，国泰君安期货研究 图18：2019年美豆种植面积预估调整：中美贸易摩擦、美豆/美玉米价格、种植期天气（种植进度偏慢）等均影响实际种植面积 资料来源：USDA，根据新闻整理，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该