主要观点
- 业绩增速领跑大行：2024年农业银行营收、归母净利润分别同比增长2.26%、4.72%，在国有大行同业中均位列第一，分别较1-3Q24边际加速0.97pct、1.34pct。利息净收入同比+1.56%，较1-3Q24增速边际提升0.6pct；中收净收入同比-5.65%，主要受银保渠道“报行合一”影响，代理保险相关手续费收入减少；其他非息收入同比增长+26.3%，金融投资盈利水平较好。
- 个贷增长亮眼：总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长8.4%、10.13%、23.5%。公司贷款增长主要由中长期贷款拉动，2024年末中长期贷款占比提升至75.4%，制造业中长期贷款余额1.46万亿元，同比增长20.2%。个人贷款增长亮眼，较同期全国住户贷款增速3.42%高出5.93pcts。个人消费贷、个人经营贷分别同比增长28.3%、35%。县域贷款余额9.85万亿元，占境内贷款比重保持40%以上，同比增长12.3%，高于全行平均增速2.2pcts。
- 负债端稳健：总负债、存款规模分别同比增长8.56%、4.87%，境内日均存款新增2.29万亿元，存款偏离度0.42%，日均增量可比同业最高、偏离度最低。个人存款占比提升2.6pcts至62.8%，公司存款受“手工补息”整改、挂牌利率率先调整等因素影响小幅下降。
- 息差小幅下降：净息差1.42%，较三季度末下降3bps，全年降幅18bps。资产端收益率降幅明显大于负债端，贷款、债券投资收益率分别降38bps、29bps至3.41%、2.99%。负债端计息负债成本率全年降幅11bps，存款付息率下降15bps至1.63%。
- 资产质量改善：不良率1.3%，较3Q24下降2bps。拨备覆盖率299.61%，较三季度末小幅下降2.75pcts。关注率、逾期率分别为1.4%、1.18%，较1H24分别下降2bps、上升17bps。县域贷款不良率为1.21%，拨备覆盖率为338.33%。
投资建议
- 农业银行深耕县域经济，2024年营收、利润增长双提速，跃居国有大行之首。县域金融战略带动规模增长领先国有大行同业，负债端具备低成本优势。不良率、关注率实现双降，县域贷款不良率好于全行贷款不良率，资产质量整体保持稳健。
- 预计公司2025-2027年营业收入分别同比增长-0.96%/1.81%/4.53%，归母净利润分别同比增长1.26%/1.36%/2.37%，维持“买入”评级。
风险提示
- 利率风险：市场利率持续下行，息差收窄。
- 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。
- 经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。
