2024年报点评：业绩符合预期，看好公司业务差异化特色

公司研究 证券研究报告 证券Ⅲ2025年03月29日 广发证券（000776）2024年报点评 业绩符合预期，看好公司业务差异化特色 推荐维持） 目标价：20.51元 当前价：16.40元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 证券分析师：刘潇伟邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com执业编号：S0360525020001 公司基本数据 总股本(万股)760,584.55 已上市流通股(万股)590,404.93 总市值(亿元)1,247.36 流通市值(亿元)968.26 资产负债率(%)80.78 每股净资产(元)15.52 12个月内最高/最低价18.37/11.25 市场表现对比图(近12个月) 2024-03-29~2025-03-28 41% 23% 5% -14% 24/0324/0624/0824/10 广发证券 25/0125/03 沪深300 相关研究报告 《广发证券（000776）重大事项点评：辽宁成大授权减持，广发股东股权结构仍维持稳健》 2025-02-16 《广发证券（000776）2024年三季报点评：业绩符合预期，自营维持稳健》 2024-11-04 《广发证券（000776）2024年中报点评：自营收益率修复，净利润率提升明显》 2024-09-02 事项： 广发证券发布2024年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：264亿元，同比+15%，单季度为79亿元，环比+7.7亿元。 归母净利润：96.4亿元，同比+38.1%，单季度为28.7亿元，环比+4.7亿元，同比+17亿元。 点评： 全年ROE同比提升，主要受益于ROA提升。公司报告期内ROE为6.5%，同比+1.4pct。单季度ROE为1.9%，环比+0.3pct，同比+1.1pct，杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.89倍，同比-0.03倍，环比-0.2倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.6%，同比+0.3pct，单季度资产周转率为1.4%，环比+0.2pct，同比 +0.4pct。 3）公司报告期内净利润率为36.6%，同比+6.1pct，单季度净利润率为36.5%，环比+2.7pct，同比+13.6pct。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5740亿元，同比+414.8亿元，净资产：1476亿元，同比+118.8亿元。杠杆倍数为3.89倍，同比-0.03倍。 公司计息负债余额为3655亿元，环比-44.6亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比+0.1pct，同比-0.1pct。 单季度重资本业务收益率同比提升。公司重资本业务净收入合计为101.0亿元，单季度为27.9亿元，环比+0.32亿元。重资本业务净收益率为2%，单季度为0.6%，环比持平，同比+0.3pct。 拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为77.5亿元，单季度为18.2亿元，环比-4.6亿元。单季度自营收益率为0.7%，环比-0.1pct，同比+0.4pct。 对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+5.32%，环比-6.61pct同比+9.68pct。纯债基金平均收益率为+1.43%。环比+1.19pct，同比+0.65pct。 2）信用业务：公司利息收入为125.7亿元，单季度为34.9亿元，环比+6.62亿元。两融业务规模为1089亿元，环比+238.1亿元。两融市占率为5.84%，同比+0.26pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为206亿元，环比+5.1亿元。 受益于成交量提升，经纪业务收入同比环比增长明显。经纪业务收入为66.5亿元，单季度为26.6亿元，环比+117%，同比+98.1%。对比期间市场期间日均成交额为18552.7亿元，环比+173.3%。 投行业务同比环比均有所回升。投行业务收入为7.8亿元，单季度为2.5亿元，环比+0.5亿元，同比+0.8亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为170.6亿元，环比+16.3%，再融资主承销金额为724.2亿元，环比+81%， 公司债主承销金额为13952.2亿元，环比+22.1%。 资管业务回升。资管业务收入为68.9亿元，单季度为18亿元，环比+1.1亿元，同比+1亿元。 监管指标总体稳健。监管指标上，公司风险覆盖率为240.6%，较上期+7.3pct （预警线为120%），其中风险资本准备为398亿元，较上期-0.2%。净资本为 959亿元，较上期+2.9%。净稳定资金率为135.3%，较上期+5.7pct（预警线为 120%）。资本杠杆率为12%，较上期+0pct（预警线为9.6%）。 自营权益类证券及其衍生品/净资本为31.6%，较上期+0.5pc（t预警线为80%）。 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为296.5%，较上期+2.3pct（预警线为 400%）。 投资建议：此次公司业绩总体符合预期，受市场环境影响自营业务短期有所回落，但轻资本业务有明显提升。长期来看，我们看好行业供给侧改革下公司发展机遇。考虑到市场景气度反转以及公司业务基本面较优，我们预计广发证券 2025/2026/2027年EPS为1.45/1.55/1.68元人民币（2025/2026年前值：1.19/1.34 元），BPS分别为16.41/17.35/18.16元人民币，当前股价对应PB分别为1.00/0.95/0.90倍，加权平均ROE分别为8.95%/9.18%/9.46%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2025年业绩1.25倍PB估值预期，目标价20.51元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入(百万) 27,199 33,517 35,280 37,867 同比增速(%) 17% 23% 5% 7% 归母净利润(百万) 9,637 11,014 11,801 12,795 同比增速(%) 38% 14% 7% 8% 每股盈利(元) 1.15 1.45 1.55 1.68 市盈率(倍) 14.3 11.3 10.6 9.8 市净率(倍) 1.03 1.00 0.95 0.90 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年3月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 169,396 177,865 186,759 196,097 营业收入 27,199 33,517 35,280 37,867 结算备付金 35,188 36,948 38,795 40,735 手续费及佣金净收入 14,710 19,352 20,845 22,429 0 0 0 0 其中：经纪业务手续 6,650 9,862 10,355 10,873 费净收入 108,940 153,865 153,865 153,865 投资银行业务手续费 778 854 992 1,107 净收入 242,824 254,965 267,714 281,099 资产管理业务手续费 6,885 8,219 9,061 9,990 交易性金融资产 净收入 债权投资 36 37 39 41 利息净收入 2,348 4,067 3,892 4,403 其他债权投资 104,334 109,551 115,029 120,780 利息收入 12,574 16,759 17,884 19,095 其他权益工具投资 22,318 26,781 29,459 32,405 减：利息支出 10,226 12,691 13,992 14,692 衍生金融资产 3,879 3,879 3,879 3,879 投资净收益 8,577 8,722 9,245 9,799 20,565 21,594 22,673 23,807 其中：对联营企业和 789 462 485 510 买入返售金融资产 合营企业的投资收益 应收款项 8,659 8,832 9,009 9,189 公允价值变动净收益 -35 -37 -39 -41 存出保证金 22,682 20,414 19,393 19,393 汇兑净收益 69 4 21 31 长期股权投资 11,007 11,557 12,135 12,742 其他业务收入 842 859 876 894 固定资产 2,860 2,889 2,917 2,947 其他收入 687 549 439 352 无形资产 1,550 1,566 1,582 1,597 营业支出 15,731 20,001 21,034 22,511 商誉 2 2 2 2 税金及附加 181 228 243 260 递延所得税资产 1,856 1,856 1,856 1,856 管理费用 14,792 18,774 19,762 21,211 投资性房地产 243 243 243 243 资产减值损失 0 0 0 0 其他资产 2,405 2,405 2,405 2,405 其他资产减值损失 5 5 5 5 资产总计 758,745 835,250 867,755 903,083 信用减值损失 -65 184 186 187 短期借款 4,324 4,541 4,768 5,006 其他业务成本 819 810 839 849 应付短期融资款 71,984 75,583 79,362 83,330 营业利润 11,468 13,516 14,246 15,355 拆入资金 14,606 15,336 16,103 16,908 加：营业外收入 415 489 516 556 交易性金融负债 9,367 9,835 10,327 10,844 减：营业外支出 31 36 38 41 衍生金融负债 6,758 6,758 6,758 6,758 利润总额 11,852 13,969 14,723 15,870 卖出回购金融资产款 171,314 197,011 206,862 217,205 减：所得税 1,307 1,917 1,810 1,870 代理买卖证券款 175,340 210,408 216,720 223,221 净利润 10,545 12,052 12,913 14,000 应付职工薪酬 10,406 9,365 8,897 8,897 减：少数股东损益 908 1,038 1,112 1,205 796 796 796 796 归属于母公司所有者 9,637 11,014 11,801 12,795 应交税费 的净利润 应付款项 31,538 31,538 31,538 31,538 EPS（元） 1.15 1.45 1.55 1.68 应付债券 103,291 118,785 124,724 130,960 递延所得税负债 149 157 165 173 其他负债 5,787 9,117 7,839 8,559 负债合计 605,660 689,229 714,857 744,195 股本 7,621 7,621 7,621 7,621 其他权益工具 26,600 26,600 26,600 26,600 资本公积金 31,274 31,274 31,274 31,274 其他综合收益 3,527 1,363 2,268 1,532 盈余公积金 10,381 11,454 12,607 13,860 未分配利润 42