核心观点与关键数据
- 业绩概览：中国银河2024年实现营业收入354.7亿元，同比增长5.4%；归母净利润100.3亿元，同比增长27.3%，EPS 0.81元，ROE 8.3%，同比提升0.8个百分点。第四季度营业收入83.9亿元，同比增长2.8%，环比下降16.1%；归母净利润30.7亿元，同比增长140.5%，环比增长19.1%。
- 经纪业务：受市场交投活跃带动，经纪业务收入61.9亿元，同比增长12.5%，占营业收入比重27.2%。全市场日均股基交易额11853亿元，同比增长23.1%。两融余额1015亿元，同比增长11%，市场份额5.4%，同比下降0.1个百分点。零售业务依托庞大客群和线下网点优势，客户总数超过1730万户，注册投顾4056人，同比增加6.8%；金融产品保有规模2111亿元，同比增长7.8%，个人养老金累计开户超10万户。
- 投行业务：投行业务收入6.1亿元，同比增长10.6%。股权主承销规模（再融资）2.0亿元，同比下降94.7%，排名第50。债券承销业务表现亮眼，主承销规模4816亿元，同比增长34.5%，排名第6；其中地方政府债、金融债、中期票据承销规模分别为2864亿元、990亿元、413亿元。公告并购重组财务顾问项目4单，交易金额186.7亿元，排名第8。
- 资管业务：资管业务收入4.9亿元，同比增长6.1%。资产管理规模852亿元，同比下降9.9%。集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划规模分别为618亿元、230亿元、4亿元，分别同比增长52%、下降56%、下降10%。
- 自营业务：自营业务表现出色，投资净收益（含公允价值）115.0亿元，同比增长50.2%；第四季度投资净收益（含公允价值）27.6亿元，同比增长50.8%。权益投资坚持“低风险+绝对收益”策略，红利策略取得较好成果；固定收益投资秉持稳健策略，优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益品种。
- 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为126亿元、135亿元、142亿元，同比分别增长26%、7%、5%。对应2025-2027年PB分别为1.22倍、1.16倍、1.12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示：交易量持续走低、权益市场波动加剧可能导致投资收益下滑。
研究结论
中国银河2024年业绩表现亮眼，主要得益于市场交投活跃带动经纪及两融业务增长，投行业务债券承销表现突出，自营业务投资收益大幅提升。公司业务结构优化，零售客群基础稳固，资管业务产品谱系进一步完善。未来随着资本市场改革持续优化和宏观经济复苏，公司有望受益于政策红利，维持“买入”评级。
