业务规模扩张显著，房地产应收减值拖累业绩

联易融科技2024财年实现营业收入10.3亿元，同比增长18.8%，供应链资产总量增长28%，创历史新高。多级流转云业务同比增长52%，首次超过一半业务总量。毛利率提升至69.6%，费用率下降15.3个百分点。但受房地产应收减值影响，减值损失达6.40亿元，归母净利润为-8.35亿元，同比亏损扩张89.3%。

业务规模方面，核心企业合作伙伴达2156家，增长44.9%；金融机构合作伙伴377家，增长18.6%。供应链金融科技解决方案的核心企业客户增长59.3%至962家，金融机构客户增长11.5%至146家，客户留存率回升至96%。科技解决方案处理的供应链资产总量达4112亿元，同比增长28%，其中供应链金融科技解决方案处理量增长26%，新兴解决方案处理量增长62.5%。

创新成效方面，多级流转云业务处理量达2073亿元，同比增长52%，新增客户370家，总客户数达928家，并与多家央国企及头部民企落地综合产融平台项目；ABS云业务处理量达542亿元，同比增长101%，实现核心企业应收类新产品规模化突破。

减值拖累方面，由于宏观经济增长承压、房地产开发商债务危机等因素，过桥供应链资产信用风险上升，减值损失大幅增加，拖累经营利润率水平。公司正处于业务过度转型期，房地产供应链资产交易量占比从2021年的42%下降到2024年的14%。

投资建议方面，预计公司2025年将实现扭亏，当前账面资金充裕，每股对应净现金值2.40港币。目标价设定为2.00港元，预期涨幅39.9%，维持“买入”评级。

风险提示包括政策不确定性风险、宏观经济影响供应链资金需求、房地产业务相关资产减值的持续影响、竞争对手竞价风险等。