2025年中报点评销售规模增长，减值短期拖累业绩

公司2025年中报显示，上半年实现营业收入382亿元，同比增长53.8%，但归母净利润1.7亿元，同比下降86.4%。主要原因是毛利率下滑（14.16%较24年全年下降0.16个百分点）和资产减值损失增加（合计15.2亿元，历史同期未大规模计提）。少数股东损益占比提升至77.3%。

上半年公司销售表现亮眼，合约销售面积同比增长13.8%，达189.8万方，全口径销售502.2亿元（同比增长11.1%），位列克而瑞销售榜单第11位。权益口径销售金额319.2亿元，权益销售比63.6%。其中，华东大区销售规模同比增加166.6%，达280.5亿元，占总销售81.3%。

公司在拿地策略上持续聚焦核心城市核心区域，上半年在成都获取2宗土地，并积极盘活闲置用地，收储子公司前海冰雪世界项目7块商业用地。截至2025年6月末，在建面积669.78万平方米，同比下降33.5%。

融资方面，公司保持多元渠道，定向可转债、资产支持票据、中期票据和公司债券均获注册批准。截至2025年上半年末，长期有息负债占比较高，“三道红线”保持绿档，综合融资成本4.76%，较2024年末下降46BP。

投资建议：鉴于公司国企背景、融资渠道畅通及流动性充裕，但行业深度调整期仍面临减值压力，调整盈利预测：2025/2026/2027年归母净利润7.84/8.75/10.12亿元，对应PE分别为17.35X/15.53X/13.43X，维持“增持”评级。

风险提示：房地产行业政策风险、销售改善不及预期、毛利率下行超预期。