线控转向/后轮转向重大突破，24H2业绩符合预期

事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收43亿美元，同比+1.6%，归母净利润0.62亿美元，同比+68%，业绩符合我们预期。 2024年收入跑赢市场，亚太区贡献最大收入增量。2024年公司营业收入就不利外币换算及商品补偿减少进行调整后，收入增速同比+2.5%，跑赢市场360个基点。分地区看：1）2024年北美区营业收入21.9亿美元，营收占比最高，营业收入同比-2.9%，跑输北美区汽车产量增速140个基点，主要为部分项目结束所致；2）2024年亚太区营业收入13.4亿美元，同比+10.1%，跑赢亚太区汽车产量增速970个基点，主要为大量新项目投产及中国整车厂客户拓展所致；3）欧洲、中东、非洲及南美洲地区营业收入7.2亿美元，同比-1.2%，跑赢下游整车产量增速410个基点，外币换算不利影响导致该地区收入减少850万美元。 经营性利润率稳健提升，全年EBITDA率持续三年同比提升。1）2024年公司毛利率为10.5%，同比+1.6pct，主要为原材料成本降低所致。2）2024年公司EBITDA率为9.9%，同比+1.7pct，分区域看，北美区EBITDA率为8.2%，同比+2.4pct，亚太区EBITDA率为17.2%，同比+0.6pct，欧洲、中东、非洲及南美洲地区EBITDA率为5%，同比-0.5pct。 在手订单充足，斩获线控转向/后轮转向新定点。公司致力于成为线控转向的行业领导者，线控转向方面2024年公司获取北美头部电动车企L4项目及中国新能源车企项目订单，后轮转向方面获取中国新能源车企订单。2024年公司取得订单总计60亿美元，与2023年基本持平，有关中国整车制造商的订单百分比为28%（2023年为20%）。我们认为全球电动化及智能化趋势下线控转向有望加速落地，公司作为全球转向行业龙头厂商有望率先受益。 盈利预测与投资评级：由于公司新业务落地需要时间，海外汽车销量增长存在不确定性，我们下调公司2025-2026年营收预测为44/45亿美元（原为49.00/52.43亿美元），预计2027年营收预测为47亿美元，同比分别+3%/+3%/+3%；下调2025-2026年归母净利润预测为1.1/1.4亿美元（原为1.54/2.03亿美元），预计2027年归母净利润为1.6亿美元，同比分别+79%/+25%/+14%，对应PE分别为15/12/11倍，由于公司为汽车转向核心供应商，盈利呈现明显改善趋势，我们看好公司在这轮智能化下的发展趋势。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业需求复苏低于预期，汽车智能化进程不及预期。 1.24H2业绩符合预期，亚太区增长迅猛 2024年收入跑赢市场，亚太区贡献最大收入增量。2024年公司营业收入就不利外币换算及商品补偿减少进行调整后，收入增速同比+2.5%，跑赢市场360个基点。分地区看：1）2024年北美区营业收入21.9亿美元，营收占比最高，营业收入同比-2.9%，跑输北美区汽车产量增速140个基点，主要为部分项目结束所致；2）2024年亚太区营业收入13.4亿美元，同比+10.1%，跑赢亚太区汽车产量增速970个基点，主要为大量新项目投产及中国整车厂客户拓展所致；3）欧洲、中东、非洲及南美洲地区营业收入7.2亿美元，同比-1.2%，跑赢下游整车产量增速410个基点，外币换算不利影响导致该地区收入减少850万美元。 图1：公司营业收入和增速 图2：公司分区域营业收入/亿美元 经营性利润率稳健提升，全年EBITDA率持续三年同比提升。1）2024年公司毛利率为10.5%，同比+1.6pct，主要为原材料成本降低所致。2）2024年公司EBITDA率为9.9%，同比+1.7pct，分区域看，北美区EBITDA率为8.2%，同比+2.4pct，亚太区EBITDA率为17.2%，同比+0.6pct，欧洲、中东、非洲及南美洲地区EBITDA率为5%，同比-0.5pct。 图3：公司毛利率/归母净利率/EBITDA率 图4：公司分区域EBITDA率 2.获取线控转向/后轮转向订单，产品升级趋势加速 在手订单充足，斩获线控转向/后轮转向新定点。公司致力于成为线控转向的行业领导者，线控转向方面2024年公司获取北美头部电动车企L4项目及中国新能源车企项目订单，后轮转向方面获取中国新能源车企订单。2024年公司取得订单总计60亿美元，与2023年基本持平，有关中国整车制造商的订单百分比为28%（2023年为20%）。我们认为全球电动化及智能化趋势下线控转向有望加速落地，公司作为全球转向行业龙头厂商有望率先受益。 图5：公司新获订单/亿美元 图6：公司2024年订单结构 3.投资建议和风险提示 由于公司新业务落地需要时间，海外汽车销量增长存在不确定性，我们下调公司2025-2026年营收预测为44/45亿美元（原为49.00/52.43亿美元），预计2027年营收预测为47亿美元，同比分别+3%/+3%/+3%；下调2025-2026年归母净利润预测为1.1/1.4亿美元（原为1.54/2.03亿美元），预计2027年归母净利润为1.6亿美元，同比分别+79%/+25%/+14%，对应PE分别为15/12/11倍，由于公司为汽车转向核心供应商，盈利呈现明显改善趋势，我们看好公司在这轮智能化下的发展趋势。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业需求复苏低于预期，汽车智能化进程不及预期。