2024年年报点评：业绩超预期，看好2025年海外成长

事件：公司发布2024年年报，营收实现130.38亿元，yoy+106.9%。归母净利润实现31.25亿元，yoy+188.8%；经调整净利润34.03亿元，yoy+185.9%。经调整净利率26.1%，yoy+7.3pct。公司业绩好于市场预期。公司指引2025年收入增速50%，其中海外市场收入翻倍。 头部IP年销售额达30亿，且IP结构愈加健康，期待2025年更多优秀产品。2024年得益于海外业务拓展、本地化产品设计以及IP运营，The Monsters在全球走红，年销售额同比增长726.6%达30.41亿元，创下公司单个IP销售额历史新高。其他头部IP亦保持亮眼增长，Molly、Skullpanda、Crybaby和Dimoo分别实现收入20.93/13.08/11.65/9.10亿元，分别同比增长105.2%/27.7%/1537.2%/23.3%。2024年销售额过亿的IP也从2023年的10个增加到2024年的13个，IP矩阵更加强大。展望2025年，已发售的《哪吒之魔童闹海》天生羁绊系列手办、The Monsters x航海王系列手办、Zsiga沿线走的人系列手办、Dimoox迪士尼系列手办销售表现亮眼，将于4月初发售的Skullpanda邸语观中景系列手办值得期待，我们看好2025年更丰富的IP矩阵+更多元的品类+更优秀的产品设计推动公司业绩继续高速增长。 2024年是海外出圈元年，期待2025年在欧美市场的突破。2024年公司海外收入达50.66亿元，同比增速375.2%，收入占比同比提升22pct达38.9%。其中零售店/线上渠道销售收入分别同比增长404.0%/834.0%到29.38亿元/14.55亿元，2024年公司净新增50家零售店，零售店总数达120家。分地区看，2024年东南亚是表现最亮眼的海外市场，收入同比增长619.1%达24.03亿元，占海外收入比例提升16pct达47.4%。展望2025年，公司计划新开门店100家，其中东南亚市场有望继续延续较快增长的同时，欧美市场的进展值得重点关注。2024年公司在北美/欧澳及其他地区收入分别同比增长556.9%/310.7%，实现7.23亿元/5.54亿元，占海外收入比例分别为14.3%/10.9%。欧美地区是公司2025年扩张的重点区域，其中北美市场有望实现2020年集团销售额（Q1收入已接近该地区24年收入）。我们看好公司在品牌知名度提升、IP产品持续迭代以及本土化运营能力提升的驱动下，在2025年实现欧美市场的突破。 中国内地市场亦有较好表现，2025年线下继续以店效增长驱动为主。 2024年公司在中国内地收入79.72亿元，同比增长52.3%，其中零售店/机器人商店销售收入分别同比增长43.9%/26.4%到38.28亿元/6.98亿元，零售店同店销售额同比增长28%，机器人机均单产同比提升16%。 线上渠道中抽盒机/天猫渠道/抖音渠道分别同比增长 52.7%/95.0%/112.2%到11.14亿元/6.28亿元/ 6.01亿元，其中抽盒机访问UV/抖音消费人数/天猫品牌新客人数分别实现同比增长64%/143%/110%。公司在中国内地的累积注册会员数亦在24H2加速增加至4608万人。受益于IP影响力提升等因素，我们预计2025年公司在中国内地市场仍将保持较快增长。 盈利预测与投资评级：我们继续看好优质IP驱动公司国内外收入快速增长，将2025-2026年经调整净利润预测从38.18/47.07亿元上调至59.49/89.73亿元，新增2027年利润预测为117.57亿元，对应PE约32/21/16倍，维持“买入”评级。（人民币兑港元汇率取2025/3/281港币=0.92人民币）。 风险提示：海外增长不及预期，国内需求不及预期