公司信息更新报告：经营利润稳健增长，分红比例提升至近一半

经营利润稳健增长，分红比例提升至近一半，维持“买入”评级 2024年公司实现营收2859.8亿（同比+4.3%，下同），归母净利润187.4亿（+12.9%），扣非归母净利润178亿（+12.5%）。单季度看，公司实现营收830.1亿元（+9.9%），归母净利润35.9亿（+4.0%），扣非归母净利润31.2亿（+0.5%）。 公司经营利润稳健增长，2024年分红比例提升至48.01%，2025年推出10-20亿人民币回购方案，2025-2026年分红比例或超50%，充分回馈股东。考虑欧洲并购、整合一次性支出及财务费用扰动，我们下调2025-2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为210.89/236.83/259.48亿元（2025-2026年原值为216.2/241.9亿元），对应EPS分别为2.25/2.52/2.77元，当前股价对应PE为12.2/10.8/9.9倍，公司海内外提质增效趋势向好，维持“买入”评级不变。 国补拉动卡萨帝快速增长，海外新兴市场仍有较大增量，关税影响预计有限分地区来看，（1）国内：2024年国内收入1416.8亿元（+13.7%），占比49.8%，冰箱冷柜/厨电/洗衣机/智慧楼宇份额持续提升，国补对高端化拉动显著，2024Q4家电整体业务/卡萨帝收入同比分别增长10%/超30%。（2）海外：2024年公司海外收入1429亿元（+5.3%），其中美洲/澳洲/南亚/欧洲/东南亚/中东非/日本收入分别同比-0.3%/+8.1%/+21.1%/+12.4%/+14.8%/+38.2%/-6.5%，在澳新/南亚/市场份额持续提升。公司不断完善全球化产业链以提质增效及应对关税影响，报告期内收购开利商用制冷业务与南非热水器龙头Kwikot，持续推进埃及、泰国等全球供应链布局，同时将继续执行包括数字化转型、提价、产地规划调整、供应商协商等措施，预计能够有效应对关税风险。分产品看，2024年公司空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机收入分别同比+7%/+2%/-1%/+5%/+3%，空调增长亮眼。从品牌端看，2024年卡萨帝零售额增幅12%，三翼鸟实现成套销售占比57%，持续引领高端升级；Leader品牌零售额同比+26%，有效补足下沉渠道影响力。 财务费用及一次性费用支出下四季度利润有所扰动，2025年轻装上阵 2024Q4毛利率20.3%（-13.7pct，主系会计准则变更，还原后同比提升超1pct），期间费用率15.1%（-13.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-13.0pct/-0.1pct /-0.3pct/持平。综合影响下净利率为5.0%（-0.5pct），归母净利率为4.3%（-1.2pct），扣非净利率为3.8%（-1.2pct）。归母净利润受影响主系海外高利率致利息费用增加、汇率波动导致汇兑损失增加、CCR并表剥离、欧洲白电重组费用等一次性因素，单季度影响约0.5pct。公司持续通过AI+数字化进行降本增效，海外改革进入深水区，关税影响预计有限，盈利能力有望回归上升通道。 风险提示：降费提效不达预期；高端市场需求不达预期；海外行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 1、经营利润稳健增长，分红比例提升至近一半 2024年公司实现营业收入2859.8亿元（+同比4.3%，下同），归母净利润187.4亿元（+12.9%），扣非归母净利润178亿元（+12.5%）。2024年公司分红比例提升至48.01%，现金分红金额89.97亿元。 稳健发展主系：（1）积极把握以旧换新政策机会、发挥高端产品与品牌优势；（2）海外持续拓展份额，通过聚焦高端提升结构、推进零售模式转型，实现快速增长；（3）深化Leader品牌的战略投入，通过个性、简约的创新产品设计和营销升级，带动品牌收入快速增长；（4）通过外延并购与自身变革，加速暖通产业的布局与发展；（5）创新营销模式，以更贴近消费者的方式传递品牌价值、激发品牌活力，深化与用户连接。 图1：2024年营收2859.81亿元，同比+4.3% 图2：2024年公司归母净利润187.4亿元，同比+12.9% 单季度看2024Q4，公司实现营业收入830.1亿元（+9.9%），归母净利润35.9亿元（+4.0%），扣非归母净利润31.2亿元（+0.5%）。 图3：2024Q4实现收入830.1亿元（同比+9.9%） 图4：2024Q4实现归母净利润35.9亿元（同比+4.0%） 1.1、分区域：国内收入增速持续提升；欧洲/南亚/东南亚/中东非收入实现双位数增长，澳新/南亚份额持续提升 1.1.1、国内：收入增速持续提升，多品类市场份额稳步扩大，高端品牌解决方案驱动业务升级 2024年国内收入1416.81亿元（+13.7%），占比49.8%，2020年以来国内收入增速不断提升，2024年国内收入占比小幅回升。 图5：2024年国内收入1416.81亿元（+13.7%），2020年以来国内收入增速不断提升 图6：2024年公司国内收入占比49.8% 分产品看，根据中怡康数据：2024年公司制冷业务/厨电业务的国内线下份额分别为44.1%/9.0%，线上份额分别为40.4%/5.3%，制冷业务/厨电业务的线上份额均实现同比增长；根据产业在线和中央空调市场数据，智慧楼宇实现两位数增长：磁悬浮空调占比25.6%全球第一、物联多联机连续五年中国第一、全系热泵市场份额连续四年行业第一。 图7：2024年公司冰箱冷柜/厨电的线下份额分别为44.1%/9.0%，线上份额分别为40.4%/5.3% 图8：2024年公司冰箱冷柜/厨电的线上份额实现同比增长 中国市场分业务来看： （1）制冷产业：公司通过“双高端”品牌战略持续巩固行业领先优势：产品端，卡萨帝平嵌系列以差异化宽度设计及行业标准引领（如《平嵌电冰箱技术白皮书》），在10K+价位段占据30%市场份额；海尔和悦系列凭借底置恒温保鲜、磁控科技及智能交互设计，推动高端规模突破；麦浪系列则以治愈系配色、专业分区及超薄嵌入技术实现销量超30万台。营销端，公司在抖音、小红书等平台精准投放内容，助推麦浪冰箱登顶行业热度榜，卡萨帝致境冰箱搜索排名进入全网前五（关注度同比+124%），并通过上海体验中心、成都SKP高端展览深化高端用户触达，强化品牌影响力。 （2）厨电业务：2024年，依据中怡康统计，线上及线下市场份额分别上涨1、0.2个百分点；其中公司目前在线下市场稳居第三。2024年，卡萨帝致境烟机凭借全嵌隐藏式设计，带动7,000元以上价位段销量增长达400%。星悦系列则凭借优异的外观设计与性能表现，成功取得6,000元价位段市场份额第一。 （3）洗涤产业：根据GfK中怡康数据，公司线下市场份额仍持续引领，首位度第二名的2倍；线上渠道零售额份额37.9%，同比增加1.1个百分点。公司通过数字化库存管理和内容营销转型，提升运营效率及用户转化能力，增强市场响应速度；多品牌协同战略巩固高端市场（万元以上洗衣机市占率达80.4%），同时拓展年轻及老年消费群体，推出操作简便的适老化产品；供应链方面，通过提升核心部件自制比例（如重庆波轮双桶100%自制）及优化空间布局（中德二期钣金件自制），设备负荷率超95%，强化供应链稳定性与生产效率。 （4）家空业务：公司推出海尔聪明风、卡萨帝致境等明星产品，如聪明风空调凭借270°双动力机械臂送风及AI节能科技，实现精准控风与高效节能；面对行业挑战，公司通过模式创新（如POP店数字库存项目）、内容营销转型及多品牌协同，提升全链路经营效率，优化零售转化；多品牌战略精准覆盖消费分级需求——卡萨帝空调以“全铜品质+软风科技”巩固高端市场，Leader空调聚焦Z世代打造“超省电”爆款，依托社媒裂变强化电商竞争力；供应链方面，郑州压缩机工厂2024年量产（年产224万台），电脑板自制产能通过郑州扩建、重庆新建实现翻番，持续提升核心部件自给率，强化成本控制与全球供应保障能力。 （5）智慧楼宇产业：公司通过Max物联多联机（48匹单模块能力、四大核心技术突破）及气悬浮离心机冷水机组（全产业链自主）等高端产品升级，驱动收入与盈利双增，产品获2024制冷展金奖并应用于多个标杆项目；同步强化渠道能力，通过全流程服务赋能、网络分类经营及暖通客户俱乐部分层体系，提升项目赢标率与市场响应效率，实现逆势增长。 （6）全屋用水解决方案：根据GfK中怡康数据，公司在线下市场零售额份额45.2%，同比增加1.3个百分点；线上渠道零售额份额40.3%，同比增加1.1个百分点。 分品牌看，2024年高端品牌卡萨帝紧抓政策机遇，借助以旧换新政策实现四季度业绩30%高速增长，套系销量同比大增64.6%，带动全年零售额增长12%。卡萨帝品牌通过原创科技引领、丰富套系阵容、数字化营销持续强化高端市场竞争力：深耕原创技术研发，推出致境套系、星悦套系等创新产品组合；在营销端，通过与内容电商平台的深度IP共创，成功在小红书平台实现高端家电搜索排名第一，品牌高端心智持续强化。同时，公司通过跨产业协同优化套系运营规范，加速产品迭代，有效满足消费者对家居美学和全屋智慧科技的双重需求。 2024年，Leader品牌市场零售额同比增长26%。产品端，Leader品牌聚焦Z世代需求，推出云朵系列洗衣机、180°旋翼变风空调等差异化产品，精准契合年轻人对个性、简约、高效生活的追求；品牌端，强化年轻化定位，启动“生活养成大使”活动，传递“你的生活，按你的来”品牌主张；营销端，深化与抖音平台、快手平台的合作，抖音平台单月GSV破1亿元，A3用户资产增长55%，推动品牌与业务协同发展。 2024年三翼鸟持续深化智慧家庭战略布局，通过四大核心举措构建差异化竞争优势：产品端，与博洛尼合作的橱柜一体化方案显著提升全屋定制能力，2024年三翼鸟实现成套销售占比57%（卡萨帝占比35%）；技术端，依托智家大脑和HomeGPT持续升级AI交互能力，在语音识别、场景服务等方面保持行业领先；平台端，通过引入行业大模型工具优化数据处理效率，实现更精准的场景服务；生态端，创新性开发AI视觉识别技术，完善食材监控等智能场景应用，持续巩固"家电+家居+AI"的一体化解决方案领先优势。目前，三翼鸟日活1000万+，汇聚超500家生态合作伙伴持续赋能用户服务。 1.1.2、海外：整合全球优势资源实施高端品牌战略，多品牌协同布局及新兴市场拓展持续提升市场份额 2024年公司海外收入1429亿元（+5.3%），占比为50.2%。公司业绩增长主要得益于：（1）坚持高端化转型战略，整合全球研发资源，推出行业领先的原创技术解决方案；（2）优化产品结构，提升高端产品占比，带动整体价格指数上行；（3）实施多元化产品策略，形成覆盖高端旗舰、中端主力和入门级产品的完整矩阵；（4）推进渠道零售转型，强化线下高端展示能力，把握电商新机遇，加速全球TOC转型； （5）深化品牌全球化战略，通过赞助澳网等顶级赛事提升品牌认知度，并依托海外社媒平台2000万粉丝基础开展创新营销；（6）持续完善全球产能布局，把握"一带一路"市场发展机遇。 图9：2024年公司海外收入1429亿元（+5.3%） 图10：2024年公司海外占比50.2%，稍有回落 海外分区域看 ，美洲/澳洲/南亚/欧洲/东南亚/中东非/日本收入分别同比-0.3%/+8.1%/+21.1%/+12.4%/+14.8%/+38.2%/-6.5%， 各地区境外收入占比分别为55.3%/4.6%/8.0%/22.3%/4.6%/1.9%/2.4%。 图11：2024年公司在欧洲/南亚/东南亚/中东非收入实现双位数增长，澳洲个位数增长，美洲/日本收入下降 图12：2024年公司美洲/欧洲收入占比分别为55.3%/22.3% 公司在澳新/南亚/市场份额持续提升： （1）欧洲市场：多门冰箱的成功推出使公司的市场份额达到40%。 （2）澳新市场：在澳大利