资产质量稳健，利润增长平稳，分红比例提升至35%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年03月26日 招商银行（600036.SH） 资产质量稳健，利润增长平稳，分红比例提升至35% 事件：公司2023年营收3391亿元，同比下降1.6%；归母净利润1466亿元，同比增长6.2%。不良率0.95%，环比下降1bp。 业绩：整体表现平稳，息差环比仍有下滑。 全年公司营收下滑1.6%，利润增长6.2%，较三季报基本持平。其中，Q4单季度营收和利润增速分别为-1.4%和5.2%，分别较Q3提升3.2pc、3.5pc，主要是非息收入支撑，具体来看： 1、利息净收入：全年同比下降1.6%，其中Q4单季度环比下降4.5pc至6.6%。23Q4单季度净息差环比下降7bps，降幅较23Q3的5bps略有扩大，此外由于22Q4息差环比回升1bp，基数效应下23Q4息差同比降幅扩大至33bps（23Q3同比降25bps），拖累利息净收入表现。 1）资产端：Q4生息资产收益率环比下降4bps至3.68%（Q3下降8bps），降幅收窄主要是非信贷类资产收益率有所提升，贷款利率则下降16bps至4.08%（Q3下降7bps），预计主要是存量按揭利率下调、新发贷款利率下行等因素影响。 2）负债端：Q4计息负债成本环比提升2bps至1.75%，主要是同业负债利率提升25bps，存款成本率保持1.64%不变，管控较好。 2、手续费及佣金净收入：全年同比降10.8%，其中Q4单季度下滑7.8%，降幅略有收窄，其中，财富管理手续费及佣金收入同比下降7.9%，资产管理业务、银行卡手续费也均为负增长，继续承压。 3、其他非息收入：全年同比增长25.0%，其中Q4单季度高增76.2%。主要是22Q4低基数所致，公允价值变动损益科目同比多增31亿。 资产质量：对公地产不良率继续下降，零售资产质量有一定波动。 1） 静态来看，集团口径下，年末不良贷款率0.95%，环比下降1bp。关注率1.10%，环比上升9bps，逾期率1.26%，环比略升1bp。 重点领域上（本行口径）： A、对公地产：不良率较Q3末继续下降30bps至5.01%，在Q2达到高点后连续两个季度改善。地产敞口继续压缩，承担信用风险业务余额（相关实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等）合计3990亿元，较上年末下降13.9%；不承担信用风险业务余额（理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等）合计2494亿元，较上年末下降17.0%。房地产贷款余额2907亿元（本行），环比也继续减少88亿。 B、按揭：不良率环比略升1bp至0.37%，关注率、逾期率分别提升10bps、4bps至0.95%、0.54%。公司按揭贷款中一二线城市占比87%，平均抵押率33%，虽然短期有微弱扰动，但整体仍有望保持相对稳定。 C、消费贷&信用卡：消费贷不良、关注、逾期率分别提升12bps、12bps、18bps至1.09%、0.51%、1.31%，信用卡三类指标也分别提升6bps、34bps、33bps至1.75%、3.35%、3.20%，消费领域贷款风险指标偏弱预计与宏观经济修复缓慢、居民收入预期下滑等因素有关，未来走势需持续观察。 买入（维持） 股票信息 行业 股份制银行 前次评级 买入 3月25日收盘价(元) 31.35 总市值(百万元) 790,642.16 总股本(百万股) 25,219.85 其中自由流通股(%) 81.80 30日日均成交量(百万股) 68.30 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 研究助理 倪安峰 执业证书编号：S0680122080025 邮箱：nianfeng@gszq.com 相关研究 1、《招商银行（600036.SH）：业绩增速放缓，但资产质量保持稳健，对公地产不良率环比下降》2023-10-28 2、《招商银行（600036.SH）：Q2单季度营收增速回正，零售投放稳步恢复、资产质持续好转》2023-08-26 3、《招商银行（600036.SH）：23Q1其他非息表现较好，零售资产质量边际恢复》2023-04-27 -27%-21%-14%-7%0%7%14%2023-032023-072023-112024-03招商银行沪深300 2024年03月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 2）动态来看，公司口径下年化不良贷款生成率1.03%，环比持平。单季度不良生成额155亿，环比提升5亿元。其中，对公、零售（不含信用卡）不良生成均增加4亿、3.9亿，信用卡贷款不良生成则下降2.8亿。 3）全年计提信用减值413亿元，同比下降27%。其中，信贷计提466亿元，同比增3.3%；而非信贷资产减值计提-54亿（也即净转回），同比减少170亿元，主要是金融投资、表外业务减值准备转回（资产质量相对稳定、个别客户风险下降及资产清收，冲回了前期已计提金额）。年末拨备覆盖率438%，环比降8pc，拨贷比4.14%，环比下降13bps。 资产负债：按揭增长有一定恢复，消费类需求仍偏弱。 1、资产端：年末资产总额11.0万亿元，环比+3.4%。集团口径下贷款环比略增0.8%至6.5万亿元，单季度贷款环比增长533亿元，其中，对公贷款、零售贷款各增长560亿、492亿，票据则压降519亿。公司口径看，Q4按揭贷增加176亿（Q3净减少），预计与存量按揭利率下调后提前还款减少有关，信用卡、消费贷合计增加195亿（Q3增加397亿），需求仍偏弱。 2、负债端：年末存款规模达到8.16万亿，活期存款占比54.9%，环比下降0.6pc，降幅略有收窄（Q3下降3.1pc）。 业务层面，零售客群、AUM规模稳步增长，财富管理客户基础继续夯实。 1）规模方面，年末零售客户达到1.97亿（环比+300万户），AUM达到13.32万亿环比增2407亿，结构上以存款为主，增长1288亿，招银理财产品余额下降300亿，非货基保有量下降123亿（其余增量主要为保险、信托等）。 2）收入方面，财富管理手续费及佣金收入同比下降7.9%，降幅略扩大1.9pc，主要是代理保险收入同比增长9.3%，增幅下滑7.6pc，预计与代理费率下调有关。代理基金、理财、信托收入均同比下降20%左右。当前资本市场表现偏弱，多数产品代销遇冷，但招商银行财富管理客户基础扎实，若未来需求回暖，有望表现较好弹性。 分红比例：2023年利润分配方案中，分红比例上升至35%，较上年提升2pc，创历史新高，测算股息率达到6.3%。招商银行内生资本补充能力较强，2013年以来分红比例基本在30%以上，未来有望继续保持稳定。 投资建议：招商银行年度业绩表现仍有压力，主要受到息差下降、财富管理需求减弱等影响。但公司资产质量保持整体稳健，利润增长平稳，分红比例有所提升，中长期来看，公司已经形成“低成本-低风险-高ROE-内生补充资本”良性循环，基本面仍保持同业领先，仍是中长期优秀投资品种，预计2024-2026年归母利润分别为1556/1669/1826亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量下滑拖累业绩表现。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 344,783 339,123 347,180 363,144 382,543 增长率yoy（%） 4.08% -1.64% 2.38% 4.60% 5.34% 拨备前利润（百万元） 222,679 218,087 226,978 239,523 256,497 增长率yoy（%） 3.99% -1.70% 4.08% 5.53% 7.09% 归母净利润（百万元） 138,012 146,602 155,604 166,887 182,597 增长率yoy（%） 15.08% 6.22% 6.14% 7.25% 9.41% 每股净收益（元） 5.47 5.81 6.17 6.62 7.24 每股净资产（元） 32.71 36.71 40.91 45.44 50.43 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年3月25日收盘价 2024年03月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率（未特殊标注为百万元） 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 5.47 5.81 6.17 6.62 7.24 净利息收入 218,235 214,669 224,443 236,724 249,802 BVPS 32.71 36.71 40.91 45.44 50.43 净手续费收入 94,275 84,108 81,585 84,032 88,234 每股股利 1.74 1.97 2.09 2.24 2.46 其他非息收入 32,273 40,346 41,153 42,388 44,507 P/E 5.73 5.39 5.08 4.74 4.33 营业收入 344,783 339,123 347,180 363,144 382,543 P/B 0.96 0.85 0.77 0.69 0.62 税金及附加 (3,005) (2,963) (2,945) (3,077) (3,223) 业绩增长率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业务及管理费 (113,375) (111,786) (110,970) (114,257) (116,535) 净利息收入 7.02% -1.63% 4.55% 5.47% 5.52% 营业外净收入 (43) (45) (45) (45) (45) 净手续费收入 -0.18% -10.78% -3.00% 3.00% 5.00% 拨备前利润 222,679 218,087 226,978 239,523 256,497 营业收入 4.08% -1.64% 2.38% 4.60% 5.34% 资产减值损失 (57,566) (41,469) (39,738) (38,945) (37,299) 拨备前利润 3.99% -1.70% 4.08% 5.53% 7.09% 税前利润 165,113 176,618 187,240 200,578 219,198 归母净利润 15.08% 6.22% 6.14% 7.25% 9.41% 所得税 (25,819) (28,612) (30,145) (32,092) (34,852) 盈利能力（测算） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 税后利润 139,294 148,006 157,094 168,486 184,346 净息差 2.66% 2.43% 2.36% 2.33% 2.32% 归母净利润 138,012 146,602 155,604 166,887 182,597 生息资产收益率 4.30% 4.24% 4.03% 3.99% 3.97% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 计息负债成本率 1.62% 1.78% 1.66% 1.65% 1.64% 存放央行 603,027 682,802 730,59