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低煤价下的合成气制乙二醇开工经济性分析

2025-03-31 贺晓勤国泰君安期货 XL

2025年一季度乙二醇市场预期差主要源于合成气制乙二醇供应增量。年初市场预计乙二醇新增产能有限，但煤炭价格大幅下跌（动力煤跌幅12%），煤制乙二醇利润改善推动开工率升至75%，叠加港口库存超预期累积，导致乙二醇价格承压下跌，跌幅超10%。

煤制乙二醇企业利润与开工率呈正相关，产能结构性差异明显。一体化装置（如榆林化学）对利润波动不敏感，而中高成本装置在华东油制乙二醇价格低于4400元/吨时已现降负行为。焦炉气制乙二醇成本较低，但开工受焦化厂利润拖累，焦炭行业亏损或进一步限制供应。

二季度煤制装置进入集中检修期（如新疆天业、榆林化学等），开工率或降至63%，叠加油制装置减量，4-5月乙二醇国产供应边际收缩。需求端聚酯高开工（92%-94%）支撑刚需，供需有望转向去库，驱动基差及月差走强。低煤价虽短期刺激供应释放，但产能瓶颈及季节性检修将制约增量，二季度去库逻辑下乙二醇基差有支撑。

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低煤价下的合成气制乙二醇开工经济性分析

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