2017-09-25 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 大浪淘沙强者胜——两票制下的医药流通行业分析 核心提示 张静含 021-33830502-765 jhzhang@cebm.com.cn 余玉君 021-33830502-766 yjyu@cebm.com.cn 在两票制的大浪潮下，医药流通行业将迎来动荡的两年。长期来看，我们认为，在省级区域有健全网络布局以及在终端配送率较高的区域龙头以及全国商业巨头是两票制的最终获益者。短期内，我们更加看好深耕药店、民营医院和诊所等市场的九州通，认为九州通或可在两票制的浪潮下避免医院调拨业务下降带来的业绩的下滑。 报告摘要  医药流通行业整体增速放缓，整体集中度有待提高，未来强者愈强 我国医药流通行业比较显著的特点是整体行业集中度较低，分销网络较为分散，且地域差异比较明显。全国1.3万家左右的批发企业，大部分都是地域企业，覆盖面较小，全国性的流通龙头较少，行业整体集中度有待进一步提高。  地域差异明显，部分区域集中度尚有大幅提升空间，利好区域性龙头和全国性商业巨头 我国地域广阔，各地区经济发展水平、人口总数等差异明显，各省份的医药商品的总体规模也差异明显。各地区域龙头以及全国商业巨头具有很大的市场份额提升空间，例如上海医药、柳州医药、嘉事堂、瑞康医药等。  全国两票制逐步落地，将带来行业的整合加速 在执行两票制之前，以往大批代理批发企业依附于底价代理模式，这部分企业在两票制之后，将逐步没有生存空间，将被自然淘汰，行业内产业并购更加活跃，产业集中度进一步提升。  两票制推行实际案例分析——以福建省鹭燕医药为例 鹭燕医药在福建省两票制执行初期，实现了公司整体营收的迅速增长，这主要来自于两票制下行业整合带来的公司并购进程的加快。由此带来的启示是，在全国两票制执行的浪潮下，像鹭燕医药一样的省级区域龙头配送企业，通过并购整合，不断下沉配送渠道，最终实现较高终端配送率的企业才能够在两票制的浪潮下获利增长。 周 报 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 2 目录 医药流通行业整体分析 ................................................................................................................. 1 医药流通行业整体增速放缓，整体集中度有待提高，未来强者愈强 ............................................. 1 地域差异明显，部分区域集中度尚有大幅提升空间，利好区域性商业龙头 ................................. 2 两票制政策带来的行业整合 .......................................................................................................... 4 全国两票制逐步落地，将带来行业的整合加速 ................................................................................... 4 两票制推行实际案例分析——以福建省鹭燕医药为例 ...................................................................... 5 医药流通行业投资逻辑总结 .......................................................................................................... 8 医药流通行业企业分析 ............................................................................................................................ 8 总结：大浪淘沙强者胜 ............................................................................................................................ 9 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 1 医药流通行业整体分析 医药流通行业整体增速放缓，整体集中度有待提高，未来强者愈强 医药流通，是指连接上游医药生产企业与下游经销商以及终端客户的药医药商品流通过程。一般来说，医药流通业务可分为批发业务和零售业务。批发业务是配送商将药品与器械从医药生产企业销售到医院、基层医疗机构等终端的过程，零售业务是零售药店通过向经销商或医药生产企业购进医药商品并销售给个人消费者的过程。由于两票制主要针对的是批发环节，因此本文中的医药流通企业主要指的是医药批发企业。 根据商务部药品流通行业运行统计分析报告，近年来我国医药商品销售总额保持稳定增长，增速自2015年以来略有下降。2016年全国医药商品销售总额为1.8万亿元，同比增长10%左右。 截至2016年12月底，全国共有药品批发企业12,975家，相较于2013年的16,300家下降了3300多家，同比增速-4%。此外，一方面我国批发企业数量在逐年下降，但另一方面这两年的下降速度略有放缓。 图表 1：2013-2016年全国医药商品销售总额 图表2:全国药品批发企业数量变动趋势 数据来源：商务部，莫尼塔研究 数据来源：商务部，莫尼塔研究 我国医药流通行业比较显著的特点是整体行业集中度较低，分销网络较为分散，且地域差异比较明显。全国1.3万家左右的批发企业，大部分都是地域企业，覆盖省份较少，市场占有率较低。全国性的流通龙头较少，仅国药控股、华润医药、上海医药与九州通四家。 从集中度来看， 2016年4家全国龙头企业营业收入占同期全国医药市场总规模的32%，药品批发企业营业收入前100位占同期全国医药市场总规模的70.9%，这与医药流通发展较为成熟的美国市场差异明显。美国医药流通市场规模是我国的两倍左右，而前三家全国分销商占据了90%以上的市场份额。可见，我国的医药流通领域集中度尚有很大提升空间。 13,036 15,021 16,613 18,393 05101520 - 5,000 10,000 15,000 20,0002013201420152016全国总计增速亿%16.3014.9013.5112.96-10-8-6-4-20 - 5 10 15 202013201420152016千批发企业数量增速千家% 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 2 图表3：我国医药流通领域格局 数据来源：商务部，WIND，莫尼塔研究 按照商务部2016年12月印发的《全国药品流通行业发展规划2016-2020年》的规定，2020年我国批发百强企业占批发市场总额占比要从2015年的86%增长至90%以上，不考虑行业增速，仅集中度的提高就将为批发百强企业带来超500亿元批发业务的增量，这对于医药流通行业的龙头企业来说，是进一步提高市场份额的机会，未来的我国医药流通行业，将会强者愈强。 地域差异明显，部分区域集中度尚有大幅提升空间，利好区域性商业龙头 我国地域广阔，各地区经济发展水平、人口总数等差异明显，各省份的医药商品的总体规模也差异明显。如图表5所示，我国医药市场规模排名前十的省份里，广东、上海、山东、河南与四川2016年增速均超过全国平均水平，广东从2015年全国第二增长为2016年全国第一，四川由2015年的全国第十三增长为2016年的第九。两年增速均超过全国平均水平的有广东省与河南省。 图表4：全国各省份医药商品总额及增速 数据来源：商务部，莫尼塔研究 国药集团, 2,988.10 , 16%华润医药, 1,145.93 , 6%上海医药, 1,137.71 , 6%九州通, 615.57 , 4%其他, 12,505.26 , 68%亿元人民币 - 10 20 30 40 - 500 1,000 1,500广东北京上海浙江江苏安徽山东河南四川云南重庆湖北湖南天津河北辽宁陕西福建山西广西黑龙江江西吉林贵州海南新疆甘肃宁夏内蒙古西藏青海2015年总销售2016年总销售2015年总销售同比2016年总销售同比亿元% 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 3 图表6为2015年我国医药商品销售总额前10大省份各流通公司的市场份额情况，可以看出，北京、上海与重庆市场集中度水平较高，前3名企业的市场份额占比超过80%，被国药集团、华润医药与上海医药覆盖的比较充分，集中度提升空间有限。 市场规模排名前5的省份里面，广东、浙江与江苏集中度水平不高，前3名企业的市场份额约40%-60%，可提升空间较大。尤其对于深耕于华东地区的上海医药来说，在这些集中度水平不高且市场规模较大的省份均有布局，凭借在这些省份的渠道优势与配送资源，未来有望大幅提升其市场份额。 图表5:2015年全国前10大省份流通公司市场份额 数据来源：IMS，莫尼塔研究 注：柱形图上方为该省份前三名流通企业市场份额之和 除了全国性流通企业，区域龙头同样具有很大的市场份额提升空间，例如浙江省华东医药、英特集团、江苏省南京医药、山东省瑞康医药等，都具有相同点：（1）这些企业在各地市场份额10%-20%左右；（2）主要所在省份市场规模大，增速至少保持全国平均水平；（3）主要所在省份前三名市场份额总和40%-60%左右，未来集中度可提升空间较大。 国控一致上药华东国控天星（南药）华润国控重庆医药云南白药华润广药国控英特南药省医药瑞康华润桐君阁上药上药雷允上（上药）上药上药国控海王中国医药长圣85%54%80%62%41%34%36%42%88%47%0200400600800100012001400北京广东上海浙江江苏安徽山东河南重庆云南 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 4 两票制政策带来的行业整合 全国两票制逐步落地，将带来行业的整合加速 两票制，是指药品生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票。其主旨是砍掉药品流通中间环节，以期降低药品的销售价格，从而降低医保费用。 我国药品生产企业主要的销售模式包括底价代理、高开代理、高开自营三种方式，或同时采用一种以上的混合销售模式。大量普药工业企业实际操作过程中会选择底价代理模式，低开发票以规避营业税。而以往大批代理批发企业则依附于底价代理模式，走票公司则靠承担法律风险、向工业企业收回扣补贴等方式在刀口上盈利。行业充斥着挂靠、走票、过票等行为，导致在购销药品时，证（许可证书）、票（发票、随货同行票据）、账（实物账、财务账）、货（药品实物）、款（货款）不能相互对应一致等诸多问题。 在执行两票制之前，以往大批代理批发企业依附于底价代理模式，这部分企业在两票制之后，将逐步没有生存空间。同时，伴随着两票制出台的还有全国性“营改增”税制改革，把营业税的“价内税”变为增值税的“价外税”，形成了增值税进项和销项的抵扣关系，促使过去的底价转为高开。 可以说，“两票制”为医药流通行业的进一步集中提供了动力，将带来行业的整合加速。首先，“两票制”直接扼杀了以过票业务为核心的中间流通企业，这些企业的流通业务市场将会随着企业的消失产生空白，为其他企业所填补。另外，“两票制”要求从药品生产企业到全国各地销售终端，由一家企业通过内部运转实现，对流通企业的流通能力提出了很高要求。因此，流通网络范围、纵深不足的小型医药