医药健康行业周报：大浪淘沙强者胜

2018-05-06 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司Members of Caixin Insight Group 大浪淘沙强者胜——医药健康周报 核心提示 张静含 021-33830502-765 jhzhang@cebm.com.cn 余玉君 021-33830502-766 yjyu@cebm.com.cn 随着器械整体行业快速增长，预计2020年我国器械市场整体规模将超过7600亿元，目前国内器械医药商业企业19万家，前四大流通企业占比仅12%，行业集中度远远低于药品流通。随着器械耗材两票制的全国试点开展，行业将发生变革性的资源整合，最终将利好有全国布局的龙头企业。瑞康医药近年来业绩成长性好，未来2-3年药品和器械仍将维持高速增长，预计收入端30%，利润端35%以上增速，2020年将突破500亿收入规模，跻身全国前五的医药流通企业。 报告摘要 ⚫ 药品器械双轮驱动，瑞康医药扬帆起航 总体而言，瑞康医药已不仅仅局限于山东省的药品配送，而是省内省外的药品+器械的双轮驱动的综合性医疗服务商，尤其是高毛利的器械业务带动的公司盈利能力的大幅提升，是瑞康医药增长的最大看点。我们预计未来2-3年瑞康医药药品和器械仍将维持高速增长，收入端20%-30%增速，利润端维持30%以上增速，预计2020年将突破500亿收入规模，成为跻入国内前五的流通企业。 ⚫ 一周行业新闻 近日，国务院正式下发《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》，文件提出了健全“互联网+医疗健康”服务体系、完善“互联网+医疗健康”支撑体系、加强行业监管和安全保障三方面，共计十三条意见。明确允许依托医疗机构发展互联网医院，支持探索医疗机构处方与药品零售信息共享，探索放开院外处方和第三方配送，打通在线问诊、处方、药品配送到家全流程。 ⚫ 一周公司公告 5月2日，重庆智飞生物制品股份有限公司与美国默沙东公司签署九价HPV疫苗补充协议；5月3日，人福医药集团股份公司制霉素外用散获得美国FDA批准文号；5月4日，江苏恒瑞医药股份有限公司获得药物临床试验批件。 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司Members of Caixin Insight Group 1 大浪淘沙强者胜——器械流通行业深度报告（二） 器械流通乱象已久，两票制带来整合契机 近几年，随着经济发展和我国居民医疗消费的增长，我国医疗器械工业的销售收入也保持较快增长。我国医疗器械工业市场的销售收入由 2010 年的 1,141 亿元上升至 2016年的 3,700 亿元，复合增长率达到 21.67%。相较于药品整体市场10%左右的增速，器械增速更快。预计未来3年我国医疗器械行业仍将保持较快的增长速度，如果以20%增速预估，到2020年我国器械市场整体规模将超过7600亿。 图表1：我国医疗器械行业销售收入增长 数据来源：中国医疗器械行业发展蓝皮书，莫尼塔研究 过去缺乏医疗器械的 GSP 规范和统一招标，市场准入门槛低，医疗器械经销公司存在大量无证经营的单位和个人，据统计，目前国内医疗器械商业公司有近 19 万家，器械流通目前全国最大的流通企业为国药器械，2016年国药器械营业收入体量约300亿，另外较大的器械流通公司有嘉事堂、九州通和瑞康医药，四家合计营业收入占全部器械市场规模的12%（由于只有器械工业端数据，理论上医院端销售额大于工业端，因此四家企业合计占比会略小于12%），相较于药品流通来讲，器械流通的竞争格局更为散乱，集中度尚低。 1,260 1,470 1,700 2,120 2,560 3,080 3,700 - 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 - 1,000 2,000 3,000 4,0002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年中国医疗器械市场规模同比增速亿元% 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司Members of Caixin Insight Group 2 图表2：2016年全国药品流通主要竞争格局 图表3：2016年全国器械流通主要竞争格局 数据来源：公司公告，莫尼塔研究 数据来源：公司公告，莫尼塔研究 注：全国器械市场以工业销售额估算，理论上来说工业销售额约为医院端器械销售收入80%左右 随着经济发展和我国居民医疗消费的增长，我国医疗器械工业的销售收入也保持较快增长，由 2010 年的 1,141 亿元上升至 2016年的 3,700 亿元，复合增长率达到 21.67%，如果以20%增速预估，到2020年我国器械市场整体规模将超过7600亿。目前国内医疗器械商业公司有近 19 万家，而前四大流通企业合计营业收入占全部器械市场规模仅12%，相较于药品流通来讲，器械流通的竞争格局更为散乱，集中度尚低。 目前全国已有部分省市开始执行器械耗材两票制，从各个省市已出台的“两票制”意见稿来看，政策考虑到当前国内市场的实际情况，存在一定程度的“松动”，如进口产品总代不算一票，生产企业旗下仅销售自身产品的经营企业不算一票，偏远地区允许“两票半”等。推行尺度可能逐渐变得有弹性，但未来推行范围一定是刚性的，即在全国范围内推行“两票制”。 与药品两票制类似，器械两票制带来的将是行业变革性的资源整合，以底价代理模式为主的器械渠道环节内部业务模式将发生转变，最终带来的是优势器械流通企业持续整合价值型渠道。在这个过程中，有全国布局的全国型流通龙头和掌握终端资源的省级龙头将占据一定优势，有望进一步提升市占率，行业集中度得到提升。 器械流通渠道整合在即，细数国内布局先行者 近年来，国内巨头纷纷开始器械流通的全国布局，其中以瑞康医药和嘉事堂进程最快： 嘉事堂与瑞康医药同属省级医药流通龙头，布局医疗器械流通时间均6-7年，而且全国的布局大多以参股模式并购展开，经过多年的布局，瑞康医药和嘉事堂在全国器械流通方面的布局各具特色。 国药集团, 2,988.10 , 16%华润医药, 1,145.93 , 6%上海医药, 1,137.71 , 6%九州通, 615.57 , 4%其他, 12,505.26 , 68%亿元人民币国药器械, 300, 8%嘉事堂, 58, 2%九州通, 48.71, 1%瑞康医药, 28.99, 1%其他, 3,264 , 88%亿元人民币 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司Members of Caixin Insight Group 3 图表4：瑞康医药与嘉事堂器械布局对比 公司 瑞康医药 嘉事堂 器械布局开始时间 2012 2011 优势区域 山东 北京 2017年器械收入（亿元） 70 80 2017年整体收入（亿元） 233.2 142.63 主要领域 医疗器械和医用耗材 心内科为主的高值耗材 全国平台搭建 31个省级平台及100多家地市级平台 16家省级分销平台 并购公司持股比例 瑞康参股51% 持股41%-70% 销售模式 直销为主 分销为主 整体毛利率提升对比 8.15%（2012年） 18.44%（2017年） 8.69%（2012年） 9.7%（2017年） 整体净利率提升对比 2.39%（2012年） 5.87%（2017年） 2.70%（2012年） 3.3%（2017年） 数据来源：公司公告，莫尼塔研究 但相对来讲，瑞康医药在器械方面的布局更为全面，而且在器械流通领域布局的不同点也决定了两家公司存在一定的差异： （1） 主要领域不同：嘉事堂主要以心内科高值耗材为重点布局医疗器械的配送业务，瑞康医药则覆盖器械全领域，产品及服务品类涵盖检验（IVD）、介入、骨科、口腔、设备、医护、血液透析、设备维修、眼耳鼻喉、康复等。 （2） 销售模式不同：嘉事堂在全国主要以构建省级一级经销商平台为主，二级及三级的经销商平台搭建较少，主要销售模式以分销为主；瑞康医药则在全国复制山东的直销模式，除了在全国搭建31家省级平台，还收购了100多家地市级平台子公司，终端直配比率较高。 （3） 盈利能力不同：由于两者销售模式的区别，导致嘉事堂和瑞康医药的器械业务毛利率和净利率水平有较大差异。从毛利率水平来看，嘉事堂2012年到2017年，毛利率从8.69%提升到9.7%，净利率从2.7%提升到3.3%，一个百分点的毛利率和0.6个百分点净利率的提升；瑞康医药毛利率从2012年的8.15%提升到了18.54%，净利率从2.39%提升到5.87%，毛利率和净利率均有两倍以上的提升。说明器械业务增长给两家公司的盈利能力带来的改善程度有较大区别。 瑞康医药与嘉事堂作为省级药品流通龙头，经过多年的潜心布局，在器械流通板块的发展已小有成就。相较而言，布局器械多细分板块的瑞康医药凭借其直销模式在全国的复制，一方面上升空间更大，另一方面，对整体利润增长的贡献更为显著。因此，我们更加看好成长性更好、业绩提升更快的瑞康医药的长期发展。 药品器械双轮驱动，瑞康医药扬帆起航 瑞康医药是一家医疗综合服务商，成立于2004年，是一家立足山东，辐射全国的民营医药商业企业，公司于2011年6月在深交所中小板上市。公司管理层锐意进取，从早期的山东境内单纯的医院 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司Members of Caixin Insight Group 4 配送业务发展至“药品供应链服务”、“医疗器械供应链服务”、“医疗后勤服务”、“移动医疗信息化服务”和“第三方物流”等五大业务，未来将继续围绕三年内完成全国三十一个省份（直辖市），每个省份建立药品和器械的十条业务线的规划，持续推进全国渠道网络的布局。 图表5：瑞康医药省内外业务占比 数据来源：公司公告，莫尼塔研究 瑞康医药2017年药品流通板块实现收入约160亿元，同比增长28.74%，其中省内120亿左右，省外38亿。2016年12月末山东省已完成省级药品招标，2017年完成了省内各地药品招标，随着全国药品招标和公司渠道布局的不断推进，我们预计2018年瑞康药品板块整体仍将保持20%的快速增长，板块销售额有望达到200亿元左右，其中，省内药品增速为15%，省外药品板块收入增速35%。假设瑞康药品商业板块净利润率保持为2.2%（根据行业水平及瑞康历史公告数据），药品商业板块则有望贡献4.4亿元净利润。 2018年，是公司“三年战略规划”实施的最后一年，也是全国布局的收官之年。2018年公司将查漏补缺，在全国布局网络上进行更加精细化的并购与管理，预计还将收购近100家分子公司建立300家地市级平台网络的布局，打造遍布全国的营销采购网络。 在外延并购进行的同时，公司还将加强已纳入战略版图的新增控股公司的协同管理。前期通过“并购+合伙人”模式纳入的被并购企业大多呈现小而美、专业性强、营销能力突出的特点，在细分领域具备独特优势。瑞康医药将其纳入体系，聚沙成塔，与现有业务条线进行合力整合，将原先较为分散的上游药械厂商资源和下游开户医院资源凝结并用，放大其协同效应。另外，收购公司带来的除了上下游的资源，更重要的是为集团各事业部的搭建贡献了宝贵的专业人才。 总体而言，瑞康医药已不仅仅局限于山东省的药品配送，而是省内省外的药品+器械的双轮驱动的综合性医疗服务商，尤其是高毛利的器械业务带动的公司盈利能力的大幅提升，是瑞康医药增长的最大看点。我们预计未来2-3年瑞康医药药品和器械仍将维持高速增长，收入端20%-30%增速，利润端维持30%以上增速，预计2020年将突破500亿收入规模，成为跻入国内前五的流通企业。 56.00 106.02 120.55 30.70 20.66 38.36 8.7612.80 21.27 1.7516.19 52.06 - 50 100 150 200