钢材2025年二季度策略报告：高铁水不可持续 有反弹而无反转

钢材 高铁水不可持续有反弹而无反转 让衍生品成为新的生产力 Make derivativesthe new productivity 特朗普上台后关税政策持续扰动市场，但由于中美钢材直接贸易及转口贸易总量相对有限，对行情影响并不明显。但从中长期来看，需要关注美国衰退风险，以及低油价策略带来的整体商品下行压力。国内政策维持偏稳，强刺激政策不会出台，宏观因素对钢材行情的影响不会太大，但需要关注行业调控政策。 中辉期货研究院投资咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：陈为昌 黑色研究团队陈为昌Z0019850李海蓉Z0015849李卫东F0201351 一季度处于钢材冬储阶段，三月之后进入去库存阶段，目前来看去库速度总体正常，供应矛盾从数据看并无太大矛盾，市场主要围绕政策预期和需求预期交易。行业政策来看，大概率会围绕落后产能出政策，对产量的直接影响比较的有限，钢厂生产预计仍将以利润和其对需求的预期作调整。需求端暂时没有发现改善迹象，虽然商品房销售出现一定改善，但能否转化和刺激房企提升新开工仍需观察，我们对这一转化持偏悲观态度。 报告日期：2025/3/28 原料端也是影响后期行情的重要因素。铁矿石一季度发运、到港量偏低，对铁矿石价格形成支撑。但随着南半球天气状况的改善，澳洲和巴西的发运量已快速增加，后期将在到港量上直接体现，铁矿石库存或由降转增，供需或趋于宽松。焦煤产量持续回升，上游出货压力持续存在，且未观察到改善迹象。原料端供应总体宽松的状态或从成本端对钢材价格形成向下拖累。 二季度行情的阶段性反弹驱动或来自于政策端或需求的阶段性回升，但反弹高度不宜太过乐观。整体行情我们认为仍将表现为震荡下行，有反弹无反转，以螺纹钢2510合约为例，运行区间或在【3000，3400】之间。 风险与关注：行业政策变化、需求改善情况、原料端扰动等 目录 第一章宏观环境............................................................................................................................21.1.海外环境：特朗普混乱政策扰动市场..................................................................................21.2.国内宏观：政策仍然相对稳健.............................................................................................31.3.宏观小结............................................................................................................................4第二章钢材基本面分析.................................................................................................................62.1.钢材市场行情回顾..............................................................................................................62.2.钢材需求：品种继续分化....................................................................................................72.3.钢材供给：正利润下铁水高企...........................................................................................122.4.库存：建材、卷板分化明显..............................................................................................15第三章二季度钢材行情展望........................................................................................................17 第一章宏观环境 1.1.海外环境：特朗普混乱政策扰动市场 美国GDP增速整体处于下行状态，2024年四季度同比增2.5%，较第三季度下降0.2%。2024年9月以来，美联储共降息3次，累计降息100个基点，2025年以来暂无降息。美国2月PPI为3.2%，较2月略降。核心CPI为3.1%，仍在3%以上。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 美国国债收益率下行，目前一年期为4.1%。国内为1.52%，较之前有所上行。中美利润差虽有收窄，但整体差距仍然较高。人民币离岸汇率在7.2-7.36之间波动。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 特朗普的贸易保护政策持续扰动市场，对中国商品关税从10%升至20%，钢材关税则高达60%，推升了全球贸易成本与贸易稳定性。 1.2.国内宏观：政策仍然相对稳健 从M1、M2数据来看，目前货币增速持稳，M1-M2剪刀差持续处于负值区间。利率总体亦较稳定，MLF利率自去年9月下调后一直未变，LPR利率也在去年10月下调之后保持稳定。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 今年1月新增贷款5.13亿元，较去年同期增4.3%。截至2月贷款余额同比增7.3%，较2024年底的7.6%继续下降。从贷款来看，目前社会总体意愿仍然没有明显 改善。社融数据出现一定改善，社融存量同比自去年四季度上升0.4%，但需观察其改善的持续性。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 价格指数方面，2月PPI为-2.2，持续处于负值区间。CPI为-0.7，低位运行。国内仍表现为通缩压力。制造业PMI指数2月为50.2，制造业活力仍显不足。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1.3.宏观小结 美联储降息周期中商品表现往往不佳，经济下行是重要因素。未来美国是进入衰退还是软着陆仍存在分歧，但经济增速下滑是比较确定的判断，对商品的实际需求也存在环比回落的风险。尤其特朗普上台后主张压低原油价格，对整体大宗商品 形成向下拖累。美股下行也反映出市场对其混乱政策的担忧，衰退交易在二季度仍有可能被交易，对商品整体而言利空多于利多。 国内不管是财政政策还是货币政策仍然以稳为主，补齐短板、向上突破、刺激消费、稳住风险仍然是自去年以来一以贯之的政策导向，预计中期内不会发生改变。国内仍然面临偏通缩的环境，产能过剩与需求不足持续压低大宗商品整体表现。对于钢铁行业来说，产业链从上游到中游确实需要出清一部分产能。但是以政策推动方式还是以市场淘汰方式仍然存在分歧。 后期仍然需求关注特朗普带来的贸易环境波动，以及国内相应的政策变化。同时钢铁行业能否出台粗钢调控政策是市场非常关心的话题，需要重点关注。 第二章钢材基本面分析 2.1.钢材市场行情回顾 一季度钢材行情呈现弱势震荡，螺纹钢05合约在3100-3400的区间内运行，整体中枢有所下移。一季度钢材处于冬储阶段，来自供需的驱动并不强。螺纹钢的低库存，财政政策边际发力下基建转好预期，以及粗钢调控传言在不同阶段为行情提供了阶段性支撑和驱动。但春节后建筑钢材成交持续低位，实际需求迟迟未有改善，同时原料端尤其是焦煤供应压力等因素则压制了行情表现。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2.2.钢材需求：品种继续分化 根据mysteel周度数据进行推算，截至3月底，五大材周度表观需求为920万吨，累计表观消费同比下降5.3%，总体消费强度略低于去年同期。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 从分品种的消费数据看，螺纹钢表需累计同比降2%，线材表需降10%，热卷表需增1%，冷卷增2.8%，中厚板增2.5%。房地产形势总体仍然低迷，但建材类表需降幅与去年相比降幅已有所收窄。卷板需求仍然较好，不论是国内相关下游还是出口，均表现为较旺盛的状态。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2.2.1房地产：疲态难改 2024年房地产开发投资降幅为10.6%，今年1-2月同比下降9.8%，新开工面积同比下降29.85%，房企土地购置费同比下降0.3%，施工面积同比下降9.1%，商品房销售面积同比下降5.1%。主要指标仍较为疲弱，但销售面积及土地购置费同比降幅较去年有所收窄，但是否能刺激房企持续拿地与新开工仍需观察。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 房地产政策方面，两会首次将“稳住楼市股市”纳入总体要求，继续明确“推动房地产市场止跌回稳”。从实施路径看，供应端将控制新增供地，优先消化存量用地；支持地方政府收购存量房用于保障房；继续推动三大工程，即保障房、城中村改造、“平急两用”基础设施等项目；推进老旧小区改造。需求端放宽核心城市限购政策，降低首付比例，降低存量房贷利率等。从政策内容看，仍然在去年以来的政策框架内，并无超预期内容。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 从高频数据看，今年以来30大中城市商品房成交面积累计同比增5%，出现比较积极的变化。但100大中城市土地成交面积同比仍然下降8.1%，降幅仍然较大。侧面看，水泥出库量累计同比下降38%，混凝土发运量累计同比下降33%，整体仍然表现为疲弱状态。 中国居民部门杠杆率在2020年后便停滞不前，2024年以来表现为轻微去杠杆状态。政府部门杠杆率持续上升，目前已超过86%。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2024年全国人口继续下降0.1%，出口人口954万，较2023年小幅增加53万。 2.2.2基建：整体增速回落，专项债提速 1-2月国内固定资产投资累计同比增4.1%，增速较去年全年（3.2%）有所上升。基建投资累计同比增加9.94%（2024为9.19%），但铁路投资同比仅增0.2%，较去年全年的13.5%大幅回落。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 一季度各地发行地方政府债券2.84万亿元，其中新增地方债券规模为1.24万亿元，再融资地方债券规模为1.6万亿元。化债资金是地方债的主力军，包括约1.34万亿元用于置换隐性债务的再融资专项债、1172亿元用于化债的新增专项债。从全年2万亿隐债置换目标看，目前进度已经较快。 一季度用于项目的新增专项债资金，重点投向市政和产业园区基础设施、棚户区改造、轨道交通、土地储备、医疗卫生、农林水利、铁路、城镇老旧小区改造等领域。其中，一季度市政和产业园区基础设施专项债规模超过2500亿元，占比超过30%。棚户区改造、土地储备、城镇老旧小区改造合计规模超过1500亿元，占比接近19%。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 2.2.3制造业：汽车、船舶、家电保持增长势头 分行业固定资产投资中，铁路船舶固投仍然维持了比较高的增速，汽车投资明显上升，电气机械投资持续下滑。 数据来源：iFinD、Mysteel、中辉期货研究院 1-2月汽车销量455万辆，同比增13%。其中出口97万辆，同比增长16.8%，出口维持了高增速。国