万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周一A股三大股指集体收跌，上证指数下跌0.46%，报3335.75点；深证成指下跌0.97%，报10,504.33点；创业板指下跌1.15%，报2103.70点。A股两市全天成交额12,213.00亿元人民币，南向资金净买入29.14亿港元。A股两市个股普遍下跌，超3800只个股下跌。申万行业方面，通信、家用电器及银行行业领涨，电力设备、国防军工行业跌幅居前；概念板块方面，中国AI50、EDR概念指数涨幅居前，芬太尼、海南自贸区概念指数跌幅居前。恒生指数下跌1.31%，恒生科技指数下跌2.03%；美国三大股指涨跌不一，道指上涨1.00%，报42,001.76点，标普500指数上涨0.55%，报5611.85点，纳指下跌0.14%，报17,299.29点。欧洲股市及亚太主要股指普遍下跌。 【重要新闻】 【3月制造业采购经理指数（PMI）公布】3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升；3月份，非制造业商务活动指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点，非制造业扩张步伐有所加快；3月份，综合PMI产出指数为51.4%，比上月上升0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。 研报精选 2024年年报业绩有望回暖智谱发布AI Agent AutoGLM沉思，将迎来智谱“开源年”vivo正式进军机器人行业，聚焦家庭与个人场景四家大型银行5200亿元注资简析营收和归母净利润均保持正增长高档啤酒销量增速亮眼，盈利能力明显提升 【市场回顾】 【重要新闻】 【3月制造业采购经理指数（PMI）公布】3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升；3月份，非制造业商务活动指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点，非制造业扩张步伐有所加快；3月份，综合PMI产出指数为51.4%，比上月上升0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 研报精选 2024年年报业绩有望回暖 ——策略快评报告 投资要点： 已披露年报的A股上市公司业绩向好：截至3月27日，5405家A股上市企业中有1601家企业披露了2024年年报，占比29.6%。已披露年报的上市公司合计实现营业收入280,664.72亿元，同比增长1.80%。合计实现归母净利润28,098.85亿元，同比增长10.63%。其中，有187家上市公司实现归母净利润50%以上的同比增长，76家上市公司归母净利润同比增长超过100%。有658家A股上市公司实现营业收入和归母净利润的同比正增长。 截至3月27日，已披露年报的上市公司中，以整体法统计，2024年归母净利润同比增速较高的行业有非银金融、交通运输、汽车、电子行业等。从已披露年报情况看，上市公司业绩呈现改善势头，盈利能力有所回升。 龙头业绩稳健增长，盈利能力较强：截至3月27日，总市值超千亿元的A股上市公司有73家已披露2024年年报，合计实现归母净利润22,664.38亿元，同比增长约16%，较已披露年报的A股公司整体归母净利润增速高5.37pct，显示头部企业盈利能力较强。 政策推动上市公司强化投资者回报，预计2024年年报分红水平将提高：截至3月28日，在披露2024年报后有741家上市公司宣布实施分红，宣告现金分红总额为9064.62亿元。其中有19家A股上市公司年报分红金额超百亿元。 投资建议：从已披露年报情况看，上市公司业绩呈现改善势头，盈利能力有所回升。龙头公司盈利能力较强，业绩稳健增长。在实现业绩增长的同时，预计上市公司将加大分红力度，积极回报投资者。建议关注：（1）业绩稳定、盈利能力强、股息率较高的蓝筹股。（2）“两新两重”政策发力下，机械设备、大消费产业链企业龙头有望受益。（3）新质生产力发展加快，AI浪潮下电子、通信行业景气度回升。关注科技成长板块中取得技术突 破、需求预期扩张的细分领域。（4）系列政策出台加力支持资本市场发展，非银公司投资收益与业务需求回暖共振有望带动业绩修复。同时可关注行业并购重组机会。 风险因素：企业盈利不及预期；市场环境发生重大变化；数据统计偏误。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 智谱发布AI Agent AutoGLM沉思，将迎来智谱“开源年”——计算机行业快评报告 事件： 2025年3月31日，智谱在中关村论坛上正式发布AutoGLM沉思，据介绍这是首个集深度研究与实际操作能力于一体的Agent。目前，AutoGLM沉思在智谱清言PC客户端上线，用户可免费体验其研究能力和操作能力。此次发布的为preview版本，核心支持research场景；沉思功能，目前已经正式上线智谱清言网页端、PC端和手机App，免费、不限量地开放给大家。这也是国内首个正式开放的DeepResearch功能。 投资要点： AutoGLM沉思推动AIAgent进入“边想边干”阶段，具备三个关键特性。AutoGLM沉思是一个能探究开放式问题，并根据结果执行操作的自主智能体（AIAgent），不仅具备深度研究能力（DeepResearch），还能实现实际操作（Operator），实现了“边想边干”的目标。AutoGLM沉思融合了三大能力：1）深度思考：能够模拟人类在面对复杂问题时的推理与决策过程；2）感知世界：能够像人一样获取并理解环境信息；3）工具使用：能够像人一样调用和操作工具，完成复杂任务。相较于其他Agent产品，AutoGLM沉思有三大特点：1）模型基于智谱的Z1推理模型强化学习训练，与OpenAI的DeepResearch基于o3模型的训练过程相似，模型可以根据不同任务目标自主规划和动态决策，从而不断地根据反馈调整计划，而不需要提前设计的工作流；2）模型具备GUI阅读能力，不仅依靠调用API，还能像人类一样打开并浏览网页，可以浏览数十个网页长达数十分钟，找全你想要的信息；3）模型整合了智谱自研的AutoGLM的设备操作能力，如在报告完成后可以根据结果进一步进行发送邮件的操作。 智谱持续引领AIAgent创新探索，即将迎来智谱“开源年”。在过去AIAgent的研发探索中，智谱一直处于领先梯队，持续发布创新产品。从早前智谱清言和GLMs的推出，到2024年10月推出的全球首个设备操控智能体AutoGLM，再到此前2024年11月底在AgentOpenDay上基于AutoGLM升级的面向网页、手机（安卓）和PC端的三个产品：AutoGLMWeb、AutoGLM（安卓端）和GLM-PC，智谱一直引领着AIAgent产品的创新探索。此次推出的AutoGLM沉思，能够体现出智谱对AIAgent“不仅能够思考，还能主动行动”的核心理解，推动AIAgent从单纯的思考者，进化为能交付结果的智能执行者。AutoGLM沉思的技术演进路径包括：GLM-4基座模型→GLM-Z1推理模型→GLM-Z1-Rumination沉思模型→AutoGLM模型。其中，GLM-Z1-Rumination沉思模型突破了传统AI单纯依赖内部知识推理的局限，创新性地结合实时联网搜索、动态工具调用、深度分析和自我验证，形成完整的自主研究流程；AutoGLM系列模型也再次取得重要进展，在斯坦福大模型中心《AI指数2024》选定的智能体基准评测AgentBench上，在5个测试环境中取得了SOTA的成绩。智谱计划于4月14日正式开源其中核心链路的模型和技术，以推动行业生态发展。 投资建议：智谱此次全新发布的AIAgent产品AutoGLM沉思有望推动AIAgent产品的技术进步以及在端侧应用进一步升级。同时，智谱计划正式开源其核心链路的模型和技术，将助力AIAgent行业整体的生态构建和AI应用的加速落地。建议关注：1）AIAgent产品的创新研发和加速落地；2）AIAgent在端侧的应用升级；3）AIAgent产品加速应用场景落地对算力需求的提振。 风险因素：中美科技摩擦；国产AI大模型竞争力不及预期；AIAgent应用落地不及预期；AI产业技术发展和算力需求不及预期。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 vivo正式进军机器人行业，聚焦家庭与个人场景——机器人行业快评报告 行业事件： 近日，在博鳌亚洲论坛2025年年会现场，vivo宣布成立“vivo机器人实验室”，正式进军机器人行业。 投资要点： vivo明确聚焦家庭与个人场景，涵盖养老、医疗健康、教育等服务领域，而非工业或特种机器人。vivo的目标是通过渐进式技术突破，降低家用机器人商业化门槛，未来能覆盖健康监测（如跌倒预警）、家务协助、情感陪伴等功能。这一布局契合中国老龄化社会趋势，同时规避了工业机器人市场的巨头竞争，体现了对用户痛点的精准洞察。 vivo明确将研发重点放在机器人的智能中枢（AI大模型驱动的决策能力）和感知系统（影像与混合现实技术），而非硬件全身（如机械臂、腿部结构）。此举既避开了当前机器人行业在机械结构上的激烈竞争，又充分利用了其在智能手机领域积累的AI算法、影像芯片、传感器技术等优势，这一策略类似其在手机产业链中的角色，通过标准化推动成本下降。vivo机器人实验室的核心目标是通过“大脑”和“眼睛”两大模块定义未来机器人的智能化能力： 大脑：依托自研的蓝心大模型，强化AI决策与交互能力，实现机器人的自主感知与任务执行。 眼睛：结合影像技术与混合现实头显的空间感知能力，提升机器人对物理环境的理解。vivo的影像芯片（如V系列）、计算摄影算法及MR设备的实时空间计算技术，将帮助机器人实现“从清晰成像到场景理解”的跨越。 vivo的入局为机器人行业注入了新的技术路径与生态资源，但其商业化落地仍需时间验证。现有家用机器人（如扫地机、送餐机器人）多为单一功能设备，而vivo提出的“多场景服务”需突破通用性与自主决策难题。未来随着原型机推出与供应链成熟，vivo或将成为消费级机器人赛道的关键参与者。 投资建议：人形机器人产业正处于技术突破与商业化落地的关键节点，政策支持、入局者不断增加及AI大模型赋能共同推动行业加速发展。2025年有望迎来人形机器人商业化量产元年，人形机器人量产并实现大规模应用迎来曙光，未来工业场景的规模化应用与家庭场景的渐进渗透将成为两大主线，商业化落地可期。目前，成本仍是制约人形机器人大规模普及应用的重要因素之一,建议关注受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质企业。 风险因素：人形机器人进展不及预期风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 四家大型银行5200亿元注资简析 ——银行行业快评报告 事件： 四家大型银行（建设银行、中国银行、邮储银行和交通银行）公布定增方案。 投资要点： 融资规模符合预期：按照建设银行、中国银行、邮储银行和交通银行的排序，分别注资1050亿元、1650亿元、1300亿元和1200亿元，募集资金共计5200亿元。其中，财政部注资5000亿元，邮储银行股东中国移动和中国船舶分别为其注资78.54亿元和45.66亿元，交通银行股东中国烟草及其子公司为其注资75.8亿元。 注资对相关经营指标的影响：按照建设银行、中国银行、邮储银行和交通银行的排序，发行价格对最新股价的溢价率分别为8.8%、10%、21.5%和18.3%；对当前股本的摊薄比例分别为（2024年末）4.5%、9.3%、20.7%和18.6%；定增后核心一级资本充足率提升比例分别为0.48%、0.86%、1.51%和1.27%，分别达到15%、13.1%、11.1%和11.5%；定增后股息率分别为4.53%、4.03%、4.17%和4.34%。 短期存在摊薄影响，预计定增或在年度分红后落地：短期看，考虑到当前个股的估值差距，定增发行价格的溢价率有一定的差别，摊薄的影响也有不同。