能源周观点：小批量制裁对油价刺激有限

原油 本周重大变化：无。 油价展望：预计地缘政治仅能弱支撑油价。委内瑞拉受美国新制裁的影响预计将在50万桶/天以内。以色列袭击加沙和特朗普威胁对伊朗和俄罗斯石油征收二级关税的言论加剧了紧张氛围，市场或许会下调对俄乌和谈和美国解除对俄罗斯制裁的预期，形成对油价的短期支撑。但由于俄乌局势趋于平缓趋势未变，本周油价对委内瑞拉受制裁已进行反应，上一轮巴以冲突也仅在情绪上影响油价，因此油价或中期仍将保持下跌趋势，布油强支撑在60-65美元/桶。 本周行情：2025年3月28日，布伦特期货价(连续)为73.63美元/桶，本周上涨1.47美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于68.28美元/桶，本周上涨1.10美元/桶。 供给端：短期弱支撑，中期偏空。预计OPEC+从4月开始将遵循配额进行同等规模增产，美国产量也来到历史最高水平，因此供应将持续压制油价。特朗普威胁对伊朗和俄罗斯石油施加二级关税，后续需警惕未来美国加大对伊朗“船对船”贸易制裁力度的可能性，但小规模的制裁或只能带来小幅反弹，在美国出台对伊朗石油大批量制裁或美俄谈判转向破裂的概率大幅提高前，油价仍将保持弱势。 需求端：短期偏空。美国本国成品油需求和国内炼厂开工转弱。 地缘政治：短期略偏多。以色列继续袭击加沙，但由于上一整轮巴以冲突未对原油供应产生实际影响，只有偶尔对油价产生情绪性上涨，因此目前的战斗对油价影响有限。 天然气 本周重大变化：无。 气价展望：短期谨慎，夏季前或将再次上涨。虽然2025欧美天然气均价或将高于2024年，但目前美国气价较高，对夏季气温较高和2025年美国将有新LNG液化站投产反应反应较充分，而对美国将继续增产缺乏反应，因此短期对美气价需谨慎，待临近夏季后炒作气温涨价概率更高。 本周行情：2025年3月28日，TTF连一为12.83美元/MMBtu，较上周下跌0.68美元/MMBtu。JKM连一为13美元/MMBtu，与上周持平。HH连一为4.07美元/MMBtu，较上周上涨0.09美元/MMBtu。 供给端：偏空。美国产量保持在历史最高水平，目前的气价足以刺激扩产，后续产量或将再创新高，成为抑制美国气价的潜在因素。 需求端：短期偏空，中期偏多。冬季结束后降温带来的上涨行情结束，目前预测2025年夏季温度较高，或许临近夏季才会开始炒作高温带来的涨价行情。 煤炭 本周行情：2025年3月28日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为665元/吨，本周下跌6元/吨。 供给端：2025年1-2月，全国原煤产量为7.65亿吨，同比+7.70%，在截至2025年3月15日的一周内，中国煤炭海运进口量为91.13万吨/天，进口量低于2024年。 需求端：在截至2025年3月20日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为456万吨，开始季节性下降，同比略降。 风险提示 气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 美国小规模制裁石油贸易带来的反弹空间有限 预计地缘政治仅能弱支撑油价。3月24日，特朗普表示将对从委内瑞拉购买石油或天然气的任何国家的所有进口产品征收二级关税。中东方面，近期以色列重新开始对加沙进行袭击，3月30日，特朗普表示如果伊朗未能与美国就核计划达成协议，将对伊朗实施“轰炸”及征收二级关税。俄乌方面，3月30日，特朗普表示，如果他认为未能达成协议是“俄罗斯的过错”，就将对俄罗斯石油加征二级关税。综合来看，委内瑞拉目前原油出口量在80万桶/天左右，预计影响将在50万桶/天以内。以色列的行为和特朗普的言论加剧了紧张氛围，市场或许会下调对俄乌和谈和美国解除对俄罗斯制裁的预期，形成对油价的短期支撑。但由于俄乌局势趋于平缓趋势未变，上一轮巴以冲突也仅在情绪上影响油价，本周油价对委内瑞拉受制裁已进行反应，因此油价或中期仍将保持下跌趋势，布油强支撑在60-65美元/桶。 2025年3月28日，布伦特期货价(连续)为73.63美元/桶，本周上涨1.47美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于68.28美元/桶，本周上涨1.08美元/桶。 图表1：油价结论：OPEC+扩产带来供应宽松的预期 图表2：原油期货价格(美元/桶) 短期谨慎，夏季前或将再次上涨。虽然2025欧美天然气均价或将高于2024年，但目前美国气价较高，对夏季气温较高和2025年美国将有新LNG液化站投产反应反应较充分，而对美国将继续增产缺乏反应，因此短期对美气价需谨慎，待临近夏季后炒作气温涨价概率更高。 2025年3月28日，TTF连一为12.83美元/MMBtu，较上周下跌0.68美元/MMBtu。JKM连一为13美元/MMBtu，与上周持平。HH连一为4.07美元/MMBtu，较上周上涨0.09美元/MMBtu。 图表3：气价结论：目前对美气价需谨慎 图表4：全球气价(美元/MMBtu) 2025年3月28日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为665元/吨，本周下跌6元/吨。 图表5：全球煤价(元/吨) 原油数据更新 国内原油库存企稳 在截至2025年3月29日的一周内，中国浮顶储罐原油库存平均为10.49亿桶，接近2024年同期。 图表6：国内原油库存企稳 国内主营炼厂开工下降 在截至2025年3月29日的一周内，全国市内拥堵指数为129.35，同比-0.60%，国内周均航班离港量为14714架次，同比+2.29%。在截至2025年3月27日和3月26日的一周内，主营炼厂和山东地炼开工率分别为73.72%和54.82%，主营炼厂开工率下滑。 图表7：公路出行同比略降 图表8：航空出行同比增长 图表9：主营炼厂开工率下降 图表10：山东地炼开工率回升 美国成品油需求下滑 在截至2025年3月21日的一周内，美国车用汽油和馏分油表需分别为864.3和363.6万桶/天，两类成品油的周表需分别同比下降7.2和39.2万桶/天。 图表11：美国车用汽油消费量同比略降 图表12：美国馏分油消费量同比下降 美国原油产量保持在高位 在截至2025年3月21日的一周内，美国原油产量为1357万桶/天，产量处于历史最高水平。 图表13：美国原油产量处于高位 天然气数据更新 美国天然气生产旺盛 在截至2025年3月30日的一周内，美国干天然气产量为29.95亿立方米/天，同比+4.73%，近期产量稳定在历史最高水平。 图表14：美国天然气产量稳定在历史最高水平 欧美天然气库存开始走平 2025年3月28日，欧盟及英国天然气库存为348.32亿立方米，2025年3月21日，美国天然气库存为493.91亿立方米，欧美天然气库存已初步见底。 图表15：近期欧洲天然气库存下降速度开始放缓 图表16：美国天然气库存回升 欧洲天然气消费同比小幅增长 在截至2025年3月29日的一周内，欧洲9国天然气消费量为9.15亿立方米/天，同比增长2.27%。 图表17：欧洲天然气消费同比略增 美国天然气需求同比下降 在截至2025年3月29日的一周内，四行业天然气消费量为20.28亿立方米/天，同比-7.25%。 图表18：美国天然气需求同比下降 煤炭数据更新 国内煤炭库存偏高 港口和电厂煤炭库存均偏高。截至2025年3月24日，CCTD主流港口库存为7369.1万吨，同比+28.06%；截至2025年3月21日，重点电厂库存为9955万吨，同比+4.23%。 图表19：CCTD主流港口煤炭库存过剩 图表20：国内电厂煤炭库存仍过高 国内煤炭产量同比增长 2025年1-2月，全国原煤产量为7.65亿吨，同比+7.70%，在截至2025年3月15日的一周内，中国煤炭海运进口量为91.13万吨/天，进口量低于2024年。 图表21：国内原煤产量增长 图表22：中国煤炭海运进口量下降 电厂耗煤量季节性下降 在截至2025年3月20日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为456万吨，开始季节性下降，同比略降。 图表23：节后电厂耗煤量下降 风险提示 1、气温变化不及预期的风险：冬季气温将影响天然气需求。 2、经济增速不及预期的风险：当前宏观经济运行情况复杂，若经济增速不及预期，将影响能源需求。 3、地缘政治变化的风险：地缘政治对油价有较大影响。 4、其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险：我们进行测算时使用的数据来自多个来源，不同数据源的数据在准确度、统计口径上存在差别。