能源周观点：小批量制裁伊朗石油为油价提供弱支撑

原油 本周重大变化：美国对伊朗原油出口实施新制裁。 油价展望：近期美国对伊朗原油出口实施新的制裁，叠加国际油价已跌至2024年9月的低点，油价迎来小幅反弹。 虽然预计后续美国将继续扩大制裁伊朗原油出口，但从美国对俄罗斯实施制裁对油价的影响来看，市场通常对小批次的制裁反应较弱，需要一次大规模制裁才能引起较大幅度的上涨，在那之前油价反弹力度有限。在美国对伊朗出台一次性大规模制裁前，我们认为OPEC+扩产后布油目标价仍为60-65美元/桶。 本周行情：2025年3月21日，布伦特期货价(连续)为72.16美元/桶，本周上涨1.58美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于68.28美元/桶，本周上涨1.10美元/桶。 供给端：短期利好，中期利空。美国新出台对伊朗石油业制裁，需警惕未来美国加大对伊朗“船对船”贸易制裁力度的可能性，但小规模的制裁或只能带来小幅反弹，直至出台一次性大批量的制裁。预计OPEC+从4月开始将遵循配额进行同等规模增产，美国产量也来到历史最高水平，因此供应将持续压制油价。 需求端：短期利好。美国本国成品油需求同比增长。 地缘政治：略微利好。中东战火重燃趋势，但目前的局势对油价影响不显著。 天然气 本周重大变化：无。 气价展望：气价新的上涨机会或在夏季。虽然2025欧美天然气均价或将高于2024年，但目前美国气价较高，对夏季气温较高和2025年美国将有新LNG液化站投产反应反应较充分，而对美国将继续增产缺乏反应，因此短期对美气价需谨慎，待临近夏季后上涨概率更高。 本周行情：2025年3月21日，TTF连一为13.51美元/MMBtu，较上周上涨0.06美元/MMBtu。JKM连一为13美元/MMBtu，较上周下跌1美元/MMBtu。HH连一为3.98美元/MMBtu，较上周下跌0.04美元/MMBtu。 供给端：美国新LNG液化站投产利好美国气价。 需求端：短期偏空，中期偏多。冬季结束后降温带来的上涨行情结束，目前预测2025年夏季温度较高，或许临近夏季才会开始炒作高温带来的涨价行情。 煤炭 本周行情：2025年3月21日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为671元/吨，本周下跌10元/吨。 供给端：2025年1-2月，全国原煤产量为7.65亿吨，同比+7.70%，在截至2025年3月8日的一周内，中国煤炭海运进口量为78.95万吨/天，进口量低于2024年。 需求端：在截至2025年3月14日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为486万吨，开始季节性下降。 风险提示 气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 目前油价仍由OPEC+增产主导 近期美国对伊朗原油出口实施新的制裁，叠加国际油价已跌至2024年9月的低点，油价迎来小幅反弹。虽然预计后续美国将继续扩大制裁伊朗原油出口，但从美国对俄罗斯实施制裁对油价的影响来看，市场通常对小批次的制裁反应较弱，需要一次大规模制裁才能引起较大幅度的上涨，在那之前油价反弹力度有限。在美国对伊朗出台一次性大规模制裁前，我们认为OPEC+扩产后布油目标价仍为60-65美元/桶。 2025年3月21日，布伦特期货价(连续)为72.16美元/桶，本周上涨1.58美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于68.28美元/桶，本周上涨1.10美元/桶。 图表1：油价结论：OPEC+扩产带来供应宽松的预期 图表2：原油期货价格(美元/桶) 虽然2025欧美天然气均价或将高于2024年，但目前美国气价较高，对夏季气温较高和2025年美国将有新LNG液化站投产反应反应较充分，而对美国将继续增产缺乏反应，因此短期对美气价需谨慎，待临近夏季后上涨概率更高。 2025年3月21日，TTF连一为13.51美元/MMBtu，较上周上涨0.06美元/MMBtu。JKM连一为13美元/MMBtu，较上周下跌1美元/MMBtu。HH连一为3.98美元/MMBtu，较上周下跌0.04美元/MMBtu。 图表3：气价结论：目前对美气价需谨慎 图表4：全球气价(美元/MMBtu) 2025年3月21日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为671元/吨，本周下跌10元/吨。 图表5：全球煤价(元/吨) 原油数据更新 2025年初国内原油库存下滑 在截至2025年3月22日的一周内，中国浮顶储罐原油库存平均为10.50亿桶，接近2024年同期。 图表6：国内原油库存同比持平 国内主营炼厂开工季节性下降 在截至2025年3月22日的一周内，全国市内拥堵指数为129.17，同比-0.39%，国内周均航班离港量为14678架次，同比+3.29%。在截至2025年3月20日和3月19日的一周内，主营炼厂和山东地炼开工率分别为77.59%和50.67%，主营炼厂开工率下滑。 图表7：公路出行同比略降 图表8：航空出行同比增长 图表9：主营炼厂开工率下降 图表10：山东地炼开工率下滑 美国成品油需求同比增长 在截至2025年3月14日的一周内，美国车用汽油和馏分油表需分别为881.7和401.0万桶/天，两类成品油的周表需分别同比增长0.8和22.4万桶/天。 图表11：美国车用汽油消费量同比持平 图表12：美国馏分油消费量同比增长 美国原油产量保持在高位 在截至2025年3月14日的一周内，美国原油产量为1357万桶/天，产量处于历史最高水平。 图表13：美国原油产量处于高位 天然气数据更新 美国天然气生产旺盛 在截至2025年3月23日的一周内，美国干天然气产量为30.02亿立方米/天，同比+4.38%，近期产量稳定在历史最高水平。 图表14：美国天然气产量稳定在历史最高水平 欧美天然气库存开始走平 2025年3月21日，欧盟及英国天然气库存为350.86亿立方米，2025年3月14日，美国天然气库存为521.1亿立方米，欧美天然气库存已初步见底。 图表15：近期欧洲天然气库存下降速度开始放缓 图表16：美国天然气库存走平 欧洲天然气消费旺季结束，同比增长 在截至2025年3月21日的一周内，欧洲9国天然气消费量为10.97亿立方米/天，同比增长20.49%。 图表17：欧洲天然气消费旺季结束，同比增长 美国天然气需求同比下降 在截至2025年3月14日的一周内，四行业天然气消费量为21.35亿立方米/天，同比-13.08%。 图表18：美国天然气需求同比下降 煤炭数据更新 国内煤炭库存偏高 港口和电厂煤炭库存均偏高。截至2025年3月17日，CCTD主流港口库存为7515.1万吨，同比+33.02%；截至2025年3月14日，重点电厂库存为9887万吨，同比+6.84%。 图表19：CCTD主流港口煤炭库存过剩 图表20：国内电厂煤炭库存仍过高 国内煤炭产量同比增长 2025年1-2月，全国原煤产量为7.65亿吨，同比+7.70%，在截至2025年3月8日的一周内，中国煤炭海运进口量为78.95万吨/天，进口量低于2024年。 图表21：国内原煤产量增长 图表22：中国煤炭海运进口量下降 电厂耗煤量季节性下降 在截至2025年3月14日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为486万吨，开始季节性下降。 图表23：电厂耗煤量下降 风险提示 1、气温变化不及预期的风险：冬季气温将影响天然气需求。 2、经济增速不及预期的风险：当前宏观经济运行情况复杂，若经济增速不及预期，将影响能源需求。 3、地缘政治变化的风险：地缘政治对油价有较大影响。 4、其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险：我们进行测算时使用的数据来自多个来源，不同数据源的数据在准确度、统计口径上存在差别。