【粕类日报】利多因素带动 盘面大幅上涨

2025年3月31日 研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458联系方式：chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 国际大豆：CBOT大豆继续呈现偏强运行态势，一方面受到生柴政策的利好提振，另一方面也受到报告前的防御操作，其他方面变化比较有限，受巴西大豆价格较高影响，美豆近期出口表现良好，加之整体出口完成进度较好，旧作平衡表压力并不大，等待报告最终库存与种植面积公布结果。天气方面扰动有限，阿根廷作物也将基本进入收获期，近期降雨状况整体良好，作物生长预计维持稳定，巴西降雨量有所增加，但整体对作物收割影响有限。从长周期来看，美豆供应端仍然维持高位。巴西方面各机构对产量有小幅调整，但整体供应量仍维持在相对偏高水平，国内需求增量相对有限，市场总体以供需偏宽松为主，当前价格较高包含了供应后移的影响。阿根廷今年产量有所下调，但在今年关税下调的背景下，实际供应释放可能仍比较充足。全球大豆市场仍然以增产增库存为主，价格压力仍然比较明显。从近端来看，美豆需求仍有比较明显的支撑，并且由于整体完成情况良好，因此供应压力同样比较有限。美豆近期压榨表现整体比较一般，2月大豆压榨量为1.7787亿蒲，下降较明显。巴西近期装运速度开始明显加快，Anec口径显示巴西3月大豆出口量预计将达到1556万吨，处于相对偏高水平，但对于价格压力影响比较有限，由于出口需求表现比较强势，前期高价中包含了一定的贸易摩擦担忧，关注后续市场变化。阿根廷近期关注重点在于作物生长状况以及农户销售表现，近期阿根廷油粕整体供应比较宽松，压力仍在体现。总体来看，国际大豆市场近端驱动相对比较有限，不过巴西高价难以一直维持，阿根廷新作收获后，供应也将逐步恢复。因此，中期来看，美豆预计仍将呈现出一定压力。不过从更长周期来看，美豆价格偏低导致种植利润维持低位，预计种植面积也将逐步减少，尤其在后续美国生柴需求政策 偏于利好的情况下，美豆压榨预计相对比较良好。因此，国际大豆市场交易逻辑切换较快，后续可能会呈现较大波动。 豆粕：国内豆粕盘面呈现较大幅度上涨，主要原因仍然在于成本端的拉涨以及报告发布前的表现。近月月间价差继续呈现回落态势，一方面反应了现货方面的压力，另一方面也反应了远月市场的收紧。现货基差延续回落态势，下游需求呈现明显减弱状态，在供应逐步增加的背景下，预计现货仍以偏弱运行为主。近端基本面来看，当前大豆到港量相对偏低，不过下游前期有一定增库，因此实际需求可能影响并不大，总体供应仍比较充足。中期基本面来看，后续大豆到港量也将呈现增加态势，开机率逐步恢复，在此背景下，预计豆粕累库表现仍然比较明显。数据显示，截止3月28日当周，油厂大豆实际压榨量120.28万吨，开机率为33.81%。大豆库存247.92万吨，较上周减少3.88万吨，减幅1.54%，同比去年减少63.42万吨，减幅20.37%。豆粕库存74.8万吨，较上周减少0.12万吨，减幅0.16%，同比去年增加43.52万吨，增幅139.13%。 菜粕：菜粕今日盘面涨幅低于豆粕，受现货影响体现较充分以及豆粕盘面表现较强带动，菜粕月间价差走势同样相对偏弱，近端压力比较明显。菜粕现货基差继续呈现回落态势，现货走弱比较明显，市场成交减少，但由于对于后续供应紧张有所担忧，因此需求端表现良好，关注其持续性。中期来看，豆粕现货基差持续偏弱，豆菜粕现货价差走弱对于菜粕需求有一定影响，在库存偏高的情况下可能有一定影响。但长期来看，菜籽菜粕供应或呈现进一步减少状态，因此后续仍将以偏紧为主。数据显示，截止3月28日当周，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为7.9万吨，本周开机率21.06%。沿海地区主要油厂菜籽库存28.3万吨，环比上周减少5.5万吨；菜粕库存3.05万吨，环比上周减少0.7万吨。 交易策略 单边：豆菜粕单边短期以观望思路对待，等待盘面给出高点后再进行抛空操作套利：M59反套，RM59反套，MRM价差扩大期权：卖出宽跨式结构（观点仅供参考，不作为买卖依据） 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 数据来源：银河期货，iFind 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31层上海：上海市虹口区东大名路501号28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799