特朗普的警钟：大衰退下的胡佛

2025 年 3 月 31 日 研究所 宏观观点 分析师:黄付生SAC 登记编号:S1340522060002Email:huangfusheng@cnpsec.com研究助理:高晓洁 特朗普的警钟：大衰退下的胡佛 SAC 登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com l核心观点 特朗普对“关税之王”麦金莱十分推崇，却似乎忘了美国历史上还有一位总统也曾推出过大规模关税，最终却以声名狼藉收场，他就是美国历史上最不受欢迎的总统——赫伯特·胡佛。 近期研究报告 《特朗普的憧憬：关税之王麦金莱》 -2025.03.28 胡佛任期内通过的《斯穆特-霍利关税法案》是美国历史上最具争议性的贸易立法之一，被普遍认为加深了大萧条的经济恶果，其失败经验对当今贸易政策仍有深刻启示。 该法案诞生于 1929 年经济大萧条初期，最初由胡佛总统提议对农产品实施“有限修正”的关税上调，以救济陷入困境的农民。然而，这一提议很快在各个利益集团的游说下演变为广泛提高关税的法案。1930 年 6 月 17 日，胡佛总统在内部压力下，不顾众多经济学家的谏言签署了该法案，美国对应税商品的平均关税水平接近历史峰值。 法案实施后的初期似乎取得了成功，然而，这种“保护”效果非常有限和短暂，高关税迅速引发了广泛的国际报复。在国际上，至少二十多个国家在两年内实施了报复性关税措施。加拿大对 16 种产品征收关税，占美国对加出口的 30%；法国、意大利、西班牙等欧洲国家也相继提高针对美国产品的关税；英国在 1932 年放弃了近百年自由贸易传统，对非帝国成员国征收 10%的普遍关税；拉美国家如古巴、墨西哥等也对美国产品加征关税。 这场全球贸易战被普遍认为加剧并延长了大萧条的影响。宏观数据显示，美国经济在关税法案通过后持续恶化，直到 1933 年罗斯福上台、新政实施后才触底反弹。1929 年至 1934 年间，全球贸易额下降了约 65%。美国对欧洲的进出口均缩水约 2/3，对其他地区的贸易也大幅下滑。国内经济指标持续恶化：失业率从 1930 年的 8.7%升至1933 年的 24.9%；汽车销量跌幅达 75%；银行体系崩溃，1930-1933 年间约 20%的银行倒闭。 政治上，《斯穆特-霍利关税法案》也遭遇失败。1932 年大选中，胡佛惨败，斯穆特和霍利两位法案倡议者也被选民“赶出国会”。1934年，罗斯福政府推出《互惠贸易协定》，授权总统与他国直接协商降低关税，标志着美国贸易政策从保护主义转向多边合作。 对比特朗普时期的贸易政策，两位“商人总统”都试图通过关税保护国内产业，但也存在差异：特朗普的关税政策实施于全球经济高度融合的背景下，潜在影响可能更为剧烈；特朗普的策略更为灵活，常常将关税作为谈判工具，采取“先威胁后谈判”的策略。 胡佛失败的历史经验表明，保护主义贸易政策往往会引发广泛的国际报复。目前，特朗普政府的关税政策已引发多国反制，尽管大多数经济体的反应相对克制：欧盟将报复性关税的生效时间从 3 月底推迟至 4 月中旬；中国行动迅速，但相比于美国的全面加征关税，中方 在商品选择上精准发力，本月公布的报复性关税仅对约 220 亿美元美国商品征收 11%实际额外关税；英国政府虽然表示“所有选项都在考虑之中”，但目前还没有宣布具体的报复措施。 然而，随着 4 月的临近，全球贸易紧张局势有可能进一步升级。目前，各国都在密切关注 4 月 2 日特朗普将要实施的“对等关税”，当前政策不确定性处于前所未有的高峰。美国政府是否会及时悬崖勒马，还是引领全球陷入类似胡佛时期的关税战升级漩涡，4 月的关税政策走向或许能为我们揭晓些许答案。 l风险提示： 各国政策博弈存在不确定性。 目录 1史上最臭名昭著的关税法案如何在大萧条中诞生？...............................................51.11920 年代：保护主义兴起 ................................................................ 61.21929 年：大萧条与保护主义升级 .......................................................... 61.31930 年：法案在国会的一波三折中艰难通过 ................................................ 62国内影响：未能实现的复苏初衷...............................................................82.1关税法案的初衷.........................................................................82.2关税法案的负面冲击.....................................................................93国际影响：关税法案是如何引发贸易战的？....................................................133.1主要受影响国家及报复性措施............................................................133.2关税的恶果：全球贸易总量大幅下滑，衰退阴云久久不散....................................154胡佛失败经验的历史启示....................................................................174.1关税政策与大萧条......................................................................174.21934 年《互惠贸易协定》：转折点 ....................................................... 184.3对特朗普时期的启示....................................................................195风险提示..................................................................................20 图表目录 图表 1： 特朗普与胡佛 .................................................................... 5图表 2： 经济学家反对关税的联名公开信 .................................................... 7图表 3： 1821-2024 年美国所有进口商品的平均关税税率（%） .................................. 8图表 4： 1929-1941 年美国 GDP 和贸易额....................................................10图表 5： 1930 年代美国失业率飙升（%） ....................................................10图表 6： 1929-1932 年美国工业生产指数持续下滑 ............................................ 10图表 7： 《斯穆特-霍利关税法案》对美国股市的影响 ........................................ 11图表 8： 部分国家对美国汽车的报复措施 ................................................... 12图表 9： 1920-1929 年和 1930-1940 年间国际平均关税（%） ................................... 13图表 10： 1922-1935 年美国进出口商品金额.................................................16图表 11： 1930-1931 年各国进出口金额（百万美元） ......................................... 17图表 12： 中国、加拿大和欧盟对美国的贸易反制措施 ........................................ 19图表 13： 当前政策不确定性处于前所未有的高峰 ............................................ 20图表 14： 美国股市在政策和经济的不确定性中下跌 .......................................... 20 1史上最臭名昭著的关税法案如何在大萧条中诞生？ 特朗普对“关税之王”麦金莱十分推崇，却忘了美国历史上还有一位总统也曾推出过大规模关税，最终却以声名狼藉收场，他就是美国历史上最不受欢迎的总统——赫伯特·胡佛。 资料来源：wikipedia，中邮证券研究所 关税曾经是共和党人的重要政策工具。19 世纪末至 20 世纪初，高关税是共和党用来保护国内产业和创收的基石政策。当时，共和党支持通过关税保护工农业，而民主党倾向于自由贸易。1913 年民主党执政时期通过《安德伍德关税法案》降低关税，但一战后共和党重掌政权，高关税政策再度兴起。值得注意的是，胡佛总统虽然承诺提高农产品关税以保护农民，但他信奉有限干预和自助原则，对大规模关税立法的态度实际上较为消极。《斯穆特-霍利关税法案》的通过实际上有着多种因素的综合作用。 1.11920 年代：保护主义兴起 第一次世界大战后，美国经济走向繁荣，欧洲各国也从战火中复苏。1920 年代，全球产能面临过剩，保护主义情绪在美国迅速蔓延。1922 年，共和党通过《福特尼-麦克坎伯关税法案》，将平均关税率提高至约 40%，并授权总统可根据国外生产成本调整关税幅度达 50%。高关税在 1920 年代逐渐成为常态，部分工业品关税甚至创下历史新高。这一法案虽然引发了部分欧洲国家的报复，但范围不大，而且在美国经济繁荣的狂潮中，其负面影响并未立即显现。不过，由于难以通过出口赚取美元，法案加剧了欧洲偿还战争债务的困难。到 1920 年代后期，美国高关税政策为全球范围内的保护主义兴起埋下隐患。 1.21929 年：大萧条与保护主义升级 1929 年 10 月爆发的股票市场崩盘使美国经济从过热走向恐慌，“自由市场”信心受挫。面对农业持续萧条和经济全面下滑，国内保护主义情绪进一步上升。胡佛于 1929 年就任总统后不久，就召开国会特别会议，提议对农业进口实施“有限修正”的关税上调，以提高农产品价格、救济陷入困境的农民。这是胡佛回应经济危机的措施之一，也是兑现其竞选承诺的一部分。然而，这一提议在国会打开了“潘多拉魔盒”：众议院筹款委员会由强力的关税保护主义者威利斯·霍利（Willis C. Hawley）担任主席，他和共和党多数将最初针对农产品的法案扩展到工业品，大幅提高各行业关税。随着股市崩盘后的恐慌，国会中保护主义主张愈发强硬，关税法案的讨论从农产品迅速蔓延到几乎所有领域。尽管一些温和的共和党议员对此表示反对，试图阻止全面加征关税，但在保护国内就业和企业的舆论压力下，他们的阻力未能彻底扭转局面。结果，原本为了纾困农民的提案最终演变为全面提高关税的法案。 1.31930 年：法案在国会的一波三折中艰难通过 这一份历史上最具争议性的关税法案以参议员里德·斯穆特（