中国3月PMI观察：弱预期下，4月制造业还有季节性扰动

弱预期下，4月制造业还有季节性扰动—中国3月PMI观察 研究员：王鹏 期货从业证号：F03127257投资咨询资格编号：Z0020170 一、中国3月制造业PMI整体较强，但预期成为重要的影响因素 2025年3月制造业PMI50.5，较上月上升0.3，与市场预期相同。每年3月制造业PMI有季节性回升规律，但与春节同在1月份的2017年和2023年相比，3月PMI回升幅度最大，制造业PMI数值也处于历史同期尚可的水平。制造业PMI各分项涨跌互现，其中生产、新订单、新出口订单、原材料库存和内需上升，新订单和对应的内外需是主要支撑。进口、价格、预期、产成品库存等分项下降，进口、原材料价格、出厂价格、生产活动预期是主要下滑项。3月在手订单分项是2017年以来，季节性最低、进口分项是2017年以来次低、出厂价格和原材料价格都处于2017年以来低位。 各类型中，大型企业制造业PMI下降、中型和小型企业制造业PMI上升。不同行业中，上游的基础原材料行业制造业PMI下降，高技术制造业、装备制造业、消费品行业PMI上升。 从制造业PMI分项看，3月经济处于供需两旺，价格低的状态中，从生产周期和净需求角度看，更是处于需增供减的状态下，但价格，尤其是国内定价的大宗商品价格并无明显上行动力，对应到原材料库存累积和上游的基础原材料制造业下滑，均反映出前期积极出口后的预期回落阶段。叠加4月份制造业PMI及生产分项、新订单分项、在手订单分项、采购量分项、进口分项均可能出现季节性下滑、因此，尽管短期商品价格可能已经一定程度计入了外部冲击因素的影响，但靴子落地的反弹力度可能并不会很大。 从制造业PMI各项看，3月国内生产继续扩张；进出口增速略受影响；PPI有压力。 净需求和商品指数继续分化，压制商品价格的因素，除了宏观和基本面因素，事件类因素短期仍需要重点关注。 数据来源：Wind、银河期货 二、中国3月非制造业PMI涨跌互现，部分分项仍处季节性最低 2025年3月非制造业PMI商务活动50.8，较上月上升0.4，其他分项涨跌互现，但上涨分项涨幅有限，下降分项降幅较大。其中新订单、在手订单、业务活动预期和存货涨幅稍大；配送时间、销售价格和从业人员下跌较大。3月非制造业PMI商务活动、新订单分项均处于除2022年3月外，近16年历史季节性最低；内需分项、投入品价格分项、存货分项、处于9年来，历史季节性最低；销售价格分项处于近9年来，历史季节性次低；建筑业PMI、服务业PMI均处于近12年历史季节性最低。 3月非制造业整体走弱的核心原因仍是内需弱，后续政策效果将是非制造业PMI走势的重要影响 因素。 2025年3月建筑业PMI达到53.4，较上月上涨0.7，处于近13年历史季节性最低。建筑业产业链仍有下滑的压力。 2025年3月服务业PMI达到50.3，较上月上升0.3，处于近11年历史季节性最低。先行指标看，未来服务业PMI可能仍以稳为主。 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799