周观：2024年央行新增政策工具变动大盘点（2025年第12期）

一周观点

2024年央行政策工具调整

1. MLF操作方式调整：自2025年3月起，MLF采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式操作，以满足不同参与机构的差异化资金需求。
2. 国债买卖操作：2024年8月至12月，央行连续5个月净买入国债10000亿元，扩充了对中央政府债权，但尚未进入卖出国债阶段。
3. 临时正逆回购操作：央行表示将视情况开展临时正逆回购操作，期限为隔夜，利率分别为7天期逆回购利率减点20bp和加点50bp，但截至目前尚未启用。
4. 买断式逆回购操作：央行启用公开市场买断式逆回购操作工具，原则上每月开展一次，期限不超过1年，多为3个月和6个月，目前仅2024年11月操作到期，央行执行了略超量的续作。

结论：央行通过多种工具控制短期、中期和长期流动性，平衡资金空转和刺激需求，预计二季度债券利率震荡，下半年有望下行。

美国2025年3月PMI及经济数据

1. PMI数据分化：3月Markit PMI数据显示，服务业强劲反弹，制造业意外萎缩，反映出美国经济结构转变，加大美联储政策调控难度。
2. 核心通胀抬头：2月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，高于预期且显著高于美联储2%目标，能源价格反弹推升通胀压力。
3. 消费者信心下降：3月密歇根大学消费者信心指数持续下行，反映居民对通胀和经济前景担忧。
4. 劳动力市场韧性：3月首次领取失业金人数和续请失业救济人数均优于预期，显示劳动力市场短期韧性犹存。
5. 美联储政策：3月议息会议维持利率不变，但释放鸽派信号，市场预计5月降息概率明显增加。

结论：美联储在政策权衡中可能更关注消费端疲软向就业市场的传导风险，但需警惕“薪资-通胀”螺旋压力延后降息时点。

市场表现

• 美债收益率：美债收益率在特朗普关税政策带来的“滞胀”隐忧下承压，10年期美债收益率恢复到4.25%。
• 信用债市场：本周信用债收益率全面下行，信用利差和等级利差总体收窄，交易活跃度较高。

关键数据

• 央行MLF操作方式调整，国债净买入10000亿元。
• 美国3月Markit制造业PMI初值49.8，服务业PMI初值54.3，核心PCE物价指数同比上涨2.8%。
• 美联储3月议息会议维持利率不变，5月降息概率升至18.5%。

研究结论

• 央行政策工具调整旨在平衡流动性，预计二季度债券利率震荡，下半年有望下行。
• 美国经济数据分化，美联储政策转向可能性增加，美债收益率或受通胀预期影响。
• 信用债市场表现稳健，收益率下行，信用利差收窄。