周观：2024年央行新增政策工具变动大盘点（2025年第12期）

周观：2024年央行新增政策工具变动大盘点（2025年第12期） 2025年03月30日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20250324-20250328）》2025-03-29 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20250324-20250328）》2025-03-29 ◼美国2025年3月PMI初值、3月PCE、3月密歇根大学消费者指数、失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？上周（0324－0328）海外风险类资产整体承压，同时美债仅在最后一个交易日收回全周跌幅，美债10Y恢复到周初的4.25%，反映出特朗普关税政策所带来的“滞胀”隐忧及围绕其所形成的博弈空间，市场在担忧更高的通胀预期及“higher for longer”的基准利率会如何侵蚀消费者购买力及降低企业融资意愿，联储不得不再次面临艰难抉择。策略上建议做陡曲线以平衡边际上再通胀风险的抬头。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下： （1）美国3月Markit PMI数据呈现"服务业强劲反弹、制造业意外萎缩"的显著分化态势；美国核心通胀再现抬头迹象，服务业需求旺盛或延长通胀黏性。最新数据显示，美国3月Markit制造业PMI初值录得49.8，明显低于上个月的52.7，不及预期的51.8，改变了三个月的上升态势；服务业PMI初值升至54.3高于上个月的51，优于预期的51，改变了三个月的下降态势；综合PMI初值升至53.5，高于上个月的51.6，优于预期的51.3，扭转了连续三个月的下降态势，这一数据组合反映出美国经济结构正在发生重要转变：一方面，服务业在就业市场稳健和消费需求回暖的支撑下重拾增长动能；另一方面，制造业在利率高企和全球需求疲软的背景下重回收缩区间。这可能加大美联储政策调控难度，制造业的快速降温或将成为美联储考虑政策转向的重要依据。与此同时，2月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，高于上个月的2.7%，高于 预期且仍显著高于美联储2%目标；整体PCE物价同比上升2.5%与上个月及预期持平，能源价格反弹推升通胀压力。数据表明，内生性通胀压力仍未有效缓解，能源价格反弹正在形成新的输入型通胀压力。当前通胀形势表明，美联储在3月会议上维持利率不变的决策具有前瞻性。（2）美国3月密歇根大学消费者信心指数延续下行趋势，多项指标跌至阶段低位；3月22日当周首次领取失业金人数及3月15日当周续请失业救济人数均优于预期，显示劳动力市场短期韧性犹存。根据最新的密歇根消费者信心指数终值显示，3月密歇根大学消费者信心指数进一步下滑至57，低于预期的57.9，同时低于上月的64.7，连续第三个月走弱；3月消费者预期指数进一步下滑至52.6，低于预期的54.1，同时低于上月的64，连续第三个月走弱；另外消费者现状指数跌至63.8，超出预期的63.5，但仍低于上个月的65.7。消费者信息指数的连续走弱，反映居民对通胀黏性与经济前景的担忧持续发酵。失业金数据方面，3月22日当周首次申请失业救济人数升至22.4万人（前值22.3万人），低于预期的22.5万人；3月15日当周持续申请失业救济人数为185.6万人（前值189.2万人），优于预期的188.5万人。虽然劳动力市场短期降温速度慢于预期，但消费者信心与就业数据的"剪刀差"持续扩大，或预示经济内生动能减弱。美联储在政策权衡中可能更关注消费端疲软向就业市场的传导风险，但需警惕"薪资-通胀"螺旋压力延后降息时点。（3）美联储在2025年3月的议息会议上宣布维持利率不变，5月降息概率明显增加。美联储在2025年3月的议息会议上宣布维持利率不变，但释放了更明确的鸽派信号。截至2025年4月10日，联邦基金利率目标区间仍保持在4.25%-4.5%，但鲍威尔在会后声明中首次提及"经济失衡风险正在积累"，被市场解读为降息前兆。截至3月28日，Fedwatch预期2025年5月降息25bp的概率升至为18.5%，但6月降息概率已升至78.6%。最新非农数据显示就业市场明显降温——3月新增就业仅12.8万人（预期18万），失业率意外攀升至4.3%，叠加核心PCE物价指数同比升至2.8%，高于上个月的2.7%，高于预期且仍显著高于美联储2%目标，为2025年首次跌破美联储长期通胀目标上沿，美国国内的通胀压力增大。 ◼风险提示：利率波动风险加剧；城投债信用风险局部暴露。 内容目录 1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................132.1.流动性跟踪...............................................................................................................................132.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................173.地方债一周回顾................................................................................................................................203.1.一级市场发行概况...................................................................................................................203.2.二级市场概况...........................................................................................................................243.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................254.信用债市场一周回顾........................................................................................................................254.1.一级市场发行概况...................................................................................................................254.2.发行利率...................................................................................................................................274.3.二级市场成交概况...................................................................................................................284.4.到期收益率...............................................................................................................................284.5.信用利差...................................................................................................................................304.6.等级利差...................................................................................................................................334.7.交易活跃度...............................................................................................................................374.8.主体评级变动情况...................................................................................................................385.风险提示............................................................................................................................................38 图表目录 图1：央行月度国债净买入额及持有国债规模（单位：亿元）.......................................................6图2：DR001运行在收窄后的利率走廊区间（单位：%）...............................................................7图3：买断式逆回购各期限规模（单位：亿元）...............................................................................8图4：美国3月服务业PMI上升、制造业PMI下降（单位：%）...................................................9图5：美国3月核心PCE物价指数同比上升，与预期持平（单位：%）....................................10图6：美国3月密歇根大学消费者指数终值持续回落，信心指数创十年来新低.........................11图7：美国3月22日当周首次申请失业救济人数上升