全球市场观察
- 中国股市：上周五（3月28日）回调。港股能源、资讯科技与工业领跌，仅医疗保健、电讯与原材料上涨。A股化工、零售、能源与半导体跌幅居前。中概股大跌，国债收益率回落，人民币走低。财政部出资5000亿人民币参与国有大行定增，国资委称将重组整车央企以提高产业集中度。市场监管总局表示将审查长和港口交易。多家银行上调消费贷利率，利率3%以下消费贷可能被叫停。
- 欧洲股市：下跌。美国2月核心PCE通胀高于预期和4月2日关税大日推升全球市场避险情绪。欧股信息技术、工业与能源领跌，公用事业、通讯服务与必选消费等防御性板块上涨。关税将削弱全球包括欧洲的经济前景，欧债收益率下跌。特朗普一对多关税对美国经济的冲击大于对欧洲经济的影响，欧元走强。英国零售与GDP数据上修，英镑小涨。
- 美股：大跌，通讯服务、可选消费与信息技术领跌，公用事业、医疗保健等防御性板块跑赢。美国2月核心PCE同比涨2.8%、环比涨0.4%高于预期，消费支出环比增0.4%低于预期且前值下修至负值，强化投资者对滞涨风险担忧。密歇根大学调查显示2月消费者长期通胀预期创1993年以来新高，消费信心创近两年新低。4月2日关税大日和4月5日非农报告陆续到来，市场避险情绪上升。波士顿联储主席暗示将更长时间暂停降息。里士满联储主席警告关税或带来比以往更持久的通胀冲击。旧金山联储主席则安抚市场称今年仍有可能两次降息。
- 贸易战影响：贸易战削弱中期经济前景，美债收益率回落，对美国经济负面影响超过对非美经济影响，美元指数下跌。贸易战对原油需求的抑制作用超过地缘因素对原油供应的影响，油价走低。避险情绪推动黄金持续上涨再创历史新高。全球制造业前景趋弱，铜价下跌。
公司点评
- 信达生物（1801 HK，买入，目标价：61.71港元）：实现可持续盈利，打造全球创新引擎。2024年非IFRS净利润达3.32亿元，EBITDA达4.12亿元。产品销售收入达82.3亿元，同比增长44%。信迪利单抗的销售增长34%，达到5.26亿美元。2024年，公司与驯鹿生物交易带来6.9亿元收入。展望2025年，公司预计将继续保持非IFRS EBITDA盈利。2024年非IFRS毛利率从2023年的82.8%提升至84.9%，SG&A比率从2023年的58.0%降至2024年的50.9%。维持买入评级，目标价上调至61.71港元。
- 诺诚健华（9969 HK，买入，目标价：11.95港元）：奥布替尼引领增长，肿瘤与自免疫疾病管线战略推进。2024年产品销售表现强劲，奥布替尼收入同比增长49%至10亿元。2024年净亏损同比收窄30%，至4.53亿元，毛利率从2023年的82.6%提升至86.3%，SG&A费用率从2023年的76%降至60%。肿瘤管线ICP-248（Bcl-2抑制剂）处于晚期开发阶段，联合奥布替尼用于一线CLL的3期临床试验正在中国进行。自免疫疾病管线奥布替尼在多发性硬化症（MS）领域展现出巨大潜力。维持买入评级，目标价上调至11.95港元。
- 长城汽车（2333 HK/601633 CH，买入，目标价：17港元/32元人民币）：魏牌或成2025年盈利增长关键。4Q24净利润同比增长12%至22.6亿元。2025年销量同比增长9%至135万辆，主要由哈弗与魏牌驱动。2025年多款新车型及海外扩张是销量增长的关键支撑。预计2025年毛利同比增30亿元至425亿元，其中36%增长来自魏牌。维持A/H股"买入"评级，H股目标价17港元，A股目标价32元。
- 广汽集团（2238.HK/601238.SH，买入，目标价：3.6港元/10元人民币）：新管理层能否盘活自主品牌？4Q24净利润7.04亿元（扣非净亏损24.8亿元）接近此前盈利预警的下限。自主品牌仍需优化产品组合，埃安2024年巨额亏损的教训及高管变动或加速改革进程。预计2025年自主品牌销量同比降6%至74万辆。合资品牌方面，广汽丰田盈利韧性或超预期。维持买入评级，目标价3.6港元。
- 永达汽车（3669 HK，买入，目标价：3.2港元）：新能源对冲豪华车，控费驱动盈利。2H24费用控制超预期，2H24净利润8,900万元仍符合预期。公司目标今年的新能源车销量达4.5万辆（占总销量近三成）。预计2025年综合毛利率或提升1.1个百分点至9.4%，对应毛利增加2.77亿元。维持"买入"评级，目标价3.20港元。
- 华润万象生活（1209 HK，买入，目标价：45.27港元）：增值服务拖累收入，购物中心表现强劲。FY24收入同比增15%至170亿人民币，净利润同比增24%至36亿人民币。公司预计25年净利润实现双位数增长。维持“买入”评级，目标价45.27港元。
