国债周报报告：避险情绪再起，国债反弹

研报总结

摘要

美国关税政策底牌即将亮出，市场已消化会议期间利好消息，后续将回归经济基本面及政策预期。关注经济数据及政策预期对债市影响。2025年经济增长目标为5%，CPI为2%；政府债务组合包括4%赤字率，广义赤字率9.8%，较去年提升1.4个百分点。财政政策是经济调控主力军，将减弱货币政策宽松力度。2025年2月CPI同比下降0.7%，PPI同比下降2.2%；剔除春节错期影响，1-2月CPI同比为-0.1%。制造业PMI回升至50.2%，非制造业PMI上升至50.4%。美元指数下行，人民币资产受关注，汇率压力缓解为后续政策提供空间。春节后A股转暖，股债跷跷板逻辑利空债市，但两会结束后股市影响减弱，债市或回归基本面。

关键数据

• 2025年经济增长目标：5%
• 2025年CPI目标：2%
• 2025年政府债务组合：
  • 赤字率：4%
  • 超长期特别国债：1.3万亿元
  • 补充银行资本特别国债：5000亿元
  • 专项债：4.4万亿元
  • 置换债：2万亿元
  • 广义赤字率：9.8%
• 2025年2月CPI：同比下降0.7%
• 2025年2月PPI：同比下降2.2%
• 1-2月剔除春节错期影响，CPI同比：-0.1%
• 2025年2月制造业PMI：50.2%
• 2025年2月非制造业PMI：50.4%
• 2025年2月综合PMI产出指数：51.1%

影响因素分析

• 经济基本面：促进消费举措落地，经济韧性存在，通缩压力依然存在。
• 政策面：财政政策更积极，央行实施适度宽松货币政策，2月新增人民币贷款大幅增加。
• 资金面：年初资金紧张，近期有所缓解，汇率压力减弱或增加货币宽松预期。
• 供需面：地方政府债券发行提速，专项债发行加速。
• 情绪面：股债性价比处于高位，机构更多关注股市，债市短期受股市扰动较大。

行情展望及投资策略

春节后A股转暖，股债跷跷板逻辑利空债市，但两会结束后股市影响减弱，债市将回归经济基本面。不可过分看空，等待政策指引。

风险提示

股市波动，美国关税政策及地缘政治政策避险情绪再起。