摘要
美国关税政策引发全球市场大跌，避险情绪上升助推国债走强。后续市场将回归经济基本面及政策预期，关注经济数据及政策降准降息预期，避险情绪和流动性宽松将成为影响债市的关键因素。经济下行压力较大，财政政策是经济调控主力，财政发力将减弱货币政策宽松力度。两会后经济持续复苏，但关税冲击增加下行压力。2月份数据显示制造业PMI回升，经济韧性存在，但通缩压力依然存在。财政政策发力将减弱货币政策宽松力度，财政和货币存在跷跷板效应。外盘未企稳，市场处于震荡寻底阶段，避险情绪利多债市，国债进一步上涨动力增加。
行情回顾
美国关税政策落地后，市场避险情绪上升，春节后科技股反弹行情结束，股债跷跷板加剧债市波动，近期股市对债市影响减弱。汇率压力降低，货币宽松预期增加，债市逐渐回归经济基本面。
重要消息概览
- 国务院关税税则委员会公告，自2025年4月10日起对原产于美国的进口商品加征34%关税。
- Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行6.7BP报1.756%。
- 3月财新中国制造业PMI录得51.2，较2月上升0.4个百分点。
- 2月CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%；PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%。
- 前两个月货物贸易进出口总值6.54万亿元，同比下降1.2%。
重要影响因素分析
经济基本面
- 两会后促进消费举措落地，经济韧性依然存在。
- 2月制造业PMI重返扩张区间，非制造业PMI上升。
- 2月CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%；PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%。
- 前两个月剔除不可比因素，进出口增长1.7%。
- 2025年经济增长目标为5%，CPI目标为2%，通缩压力依然存在。
政策面
- 财政部长蓝佛安详解积极财政政策，提高赤字率，加大支出强度。
- 央行表示实施适度宽松货币政策，保持流动性充裕。
- 2月新增人民币贷款52194亿元，大幅增加。
资金面
- DR007持续宽松，资金压力减弱，对债市存在支撑。
- 年初资金面紧张，7天逆回购利率持续在1.5%附近，DR007及1年期国债利率上涨。
- 汇率压力减弱，货币宽松预期增加，对债市存在支撑。
供需面
- 2025年政府债务组合包括4%赤字率，超长期特别国债1.3万亿元等。
- 地方政府债券发行提速，前两个月发行约1.9万亿元，同比增长约97%。
- 专项债发行提速，最近两个月发行量仅次于疫情期间最高水平。
情绪面
- 股债性价比处于历史高位，机构更多关注股市机会。
- 近期股债性价比略有提升，但依然处于较低位置。
行情展望及投资策略
美国关税政策引发避险情绪上升，国债走强。后续市场回归经济基本面及政策预期，关注经济数据及政策降准降息预期。避险情绪和流动性宽松将成为影响债市的关键因素。国债进一步上涨动力增加，策略建议震荡偏多。
风险提示
股市波动，财政刺激加码避险情绪再起。
