国债周报报告：避险情绪再起，国债反弹

避险情绪再起，国债反弹 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 美国关税政策已经亮出底牌，全球市场大跌，避险情绪大幅增加，避险情绪助推国债走强。后续市场将回归经济基本面及政策预期等方面。关注后续经济数据及政策降准降息预期，避险情绪及流动性宽松将成为作用债市的重点。 从今年的经济增长目标及政策调控的途径来看，经济下行压力依然较大，财政政策是经济调控的主力军，这和去年的定调基本一致。而财政政策的发力，将减弱货币政策的宽松力度，财政和货币本身具有跷跷板效应，这一点在国债走势方面需要注意。两会之后，各种调控政策持续出台，经济持续复苏的走势依然持续，但在关税超预期的冲击下，经济下行压力增加。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 从目前公布2月份数据来看，制造业采购经理指数明显回升，为50.2%，比上月上升1.1个百分点，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别上升至50.4%和51.1%。随着美元指数的持续下行，汇率压力的缓解，为后续财政及货币政策发挥提供空间，关注后续政策面对债市的影响。目前外盘尚未出现企稳的信号，市场依然处于震荡寻底的阶段，不管怎样，避险情绪将利多债市。国债进一步上涨动力增加。 策略建议：震荡偏多 风险提示：股市波动，财政刺激加码 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................53.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................7免责申明..............................................................................................................................................9 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 由于美国关税政策落地，市场避险情绪有所上升，春节后科技股价值重估带来的股市反弹行情告一段落，春节后股债跷跷板加剧了债市的波动，近期股市对债市的影响有所减弱。汇率方面压力有所降低，市场对货币宽松预期再度增加。债市或逐渐回归经济基本面。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 第2章重要消息概览 1.国务院关税税则委员会公告称，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。有关事项如下，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。 2.Shibor短端品种集体下行。隔夜品种下行6.7BP报1.756%；7天期下行0.2BP报1.805%；14天期下行2.3BP报1.9%；1个月期下行1.1BP报1.905%。 3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.2，较2月上升0.4个百分点，创2024年 12月来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张。 3.国家统计局2月份CPI和PPI数据指出，2月份CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%，PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%。 4.今年前两个月我国货物贸易开局平稳，出口规模创历史同期新高。据海关统计，前两个月我国货物贸易进出口总值6.54万亿元人民币，同比下降1.2%（与去年同期相比，今年前两个月少了2个工作日，剔除不可比因素影响，进出口增长1.7%）。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 两会之后，各项促进消费的举措陆续落地，虽然没有大规模的刺激政策出台，但是针对实体经济和产业链的细分政策不断出台。2月份，制造业采购经理指数明显回升，为50.2%比上月上升1.1个百分点，重返扩张区间，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别上升至50.4%和51.1%。2月份CPI和PPI数据指出，2月份CPI环比下降0.2%，同比下降0.7%，PPI环比下降0.1%，同比下降2.2%。前两个月剔除不可比因素，进出口增长1.7%，经济数据显示，经济韧性依然存在。两会期间，制定2025年经济增长目标为5%，CPI同比增长2%，可以看出，通缩压力依然存在，消费等刺激依然较为必要。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 财政部部长蓝佛安发表《实施更加积极的财政政策推动经济持续回升向好》文章，详解了中央此前部署今年更加积极财政政策持续用力、更加给力的内涵。提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度，安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。央行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告。报告表示，下一阶段，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。虽然市场预期的降准降息并未到来，但是2月份新增人民币贷款52194亿元，大幅增加，为切实提升实体经济提供了有力的保障。 数据来源：wind，宁证期货 3.3资金面 资金面有所宽松，从DR007观察，近期资金已经持续不同程度的有所宽松，资金面的压力近期有所减弱，对债市存在一定支撑。但是从1年期国债走势来看，债市更多的反映的是对未来经济基本面的预期。进入2025年以来，由于债券发行相较往年较为提前，资金面在年初出现较大幅度紧张，虽然7天逆回购利率持续保持在1.5%附近，但是DR007及1年期国债利率均出现较大幅度的上涨，资金面紧张程度可见一斑。随着汇率短压力的减弱，进一步货币宽松预期或有所增加，对债市将存在一定支撑。目前资金面水平与去年3季度水平相当，年底前后的资金扰动因素基本消除。 数据来源：wind，宁证期货 3.4供需面 2025年的政府债务组合包括4%赤字率，超长期特别国债1.3万亿元，补充银行资本特别国债5000亿元，4.4万亿元专项债，2万亿元置换债，对应广义赤字率9.8%，较去年大幅提升1.4个百分点。根据地方政府公开发债数据，截至今年3月3日，全国发行地方政府债券约2.1万亿元。其中前两个月全国发行地方政府债券约1.9万亿元，同比增长约97%。地方政府债券发行与去年同期相比明显提速。债市的超前发行与财政发力相符。近期专项债发行也有所提速，最近两个月的专项债发行量仅次于疫情期间