2024年年报点评：循环型业务稳步增长，蝶城提质增效显著

投资要点 收入结构持续优化，] 全额派息提升股东回报。2024年公司总收入362.2亿元， 同比增长9.2%；其中社区空间居住消费服务收入209.1亿元，同比增长11.6%； 商企和城市空间综合服务收入123.0亿元，同比增长5.4%；AIoT及BPaaS解决方案服务收入30.2亿元，同比增长8.6%。循环型业务收入为307.9亿元，同比增长15.5%，占收入比例为85.0%，同比增加4.6pp。2024年公司核心净利润为22.3亿元，同比下降4.8%，公司以核心净利润的100%为派付股息，提升股东回报。 实施多元客户战略，管理规模持续增长。2024年公司住宅物业项目收入为192.3亿元，同比增长13.1%。期末在管住宅项目的饱和收入273.0亿元，同比增长11.9%；合约项目饱和收入326.9亿元，同比增长6.6%2024年在管物业和设施管理服务收入99.7亿元，同比增长20.1%，合约项目的饱和收入185.9亿元。 公司以多元化的客户结构对冲风险，来自非开发商客户的收入占比继续提升，从2023年的83.2%增至88.2%。 “蝶城”布局持续落地，提质增效效果显著。蝶城底盘数从2022Q1的459个稳步攀升至2024年末的666个，累计改造250个蝶城，涉及1555个项目，占本总在管住宅项目数量的36.5%，助力住宅物业服务的毛利率提升1.3pp。蝶城生态促进多元业务，房屋经纪二手房屋总交易额突破210亿元，较2022年逆势增长18.9%，佣金率提升6pp至1.7%，焕新服务签订5358单局部改造合同，较2022年增长106.6%，客户满意度连续三年超95%。 科技赋能提质增效，客户结构优化。2024年BPaaS解决方案收入15.9亿元，同比增长16.9%，业务外部拓展成效良好，新增客户包括头部互联网大厂、头部AI企业、大型医药企业、知名通信企业等。AIoT解决方案收入14.3亿元，同比增长0.7%，其中来自开发商的收入为5.6亿元，同比下降27.9%，来自非开发商的收入为8.7亿元，同比上升35.8%。期末已有657个住宅项目搭载灵石边缘服务器，实现99.7%的设备在线率与15分钟级故障响应，飞鸽工单系统在1360个住宅项目内完成部署。 盈利预测与评级。预计公司2025-2027年归母净利润复合增速为12.7%，考虑到公司经营稳健，“蝶城”模式规模效应逐渐显现，维持“买入”评级。 风险提示：物业拓展或不及预期，商企及城市服务拓展或不及预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：社区空间居住消费服务分项：公司客户结构多元化助力在管建筑面积持续增长，预计住宅物业服务2025-2027年营收增速为12%/10%/8%。公司资产管理类增值服务需求随着管理规模的扩大而增长，预计居住相关资产服务和其他社区增值服务2025-2027年营收增速分别为2%/2%/2%以及-8%/-5%/-3%。 假设2：商企和城市空间综合服务分项：考虑物业及设施管理服务在管建筑面积增长较快，预计物业及设施管理服务2025-2027年营收增速为10%/8%/8%。综合考虑地产下行周期对房企销售的影响，2025-2027年对开发商增值服务的营收增速假设为-5%/-5%/-5%。城市空间整合服务项目数量持续增长，预计2025-2027年的营收增速分别为3%/3%/3%。 假设3：AIoT及BPaaS解决方案服务分项：公司科技服务持续拓展优质客户，预计2025-2027年AIoT营收增速分别为3%/3%/3%，BPaaS营收增速分别为33%/30%/28%。 表1：分业务收入及毛利率 风险提示 物业拓展或不及预期，商企及城市服务拓展或不及预期。