天融信2024年三季报点评：Q3扭亏为盈，费用端提质增效作用显著

股票研究/2024.10.27 Q3扭亏为盈，费用端提质增效作用显著天融信(002212) 计算机/信息科技 ——天融信2024年三季报点评 李博伦(分析师)钟明翰(研究助理) 0755-23976516021-38031383 libolun@gtjas.comzhongminghan029903@gtjas.com 登记编号S0880520020004S0880124070047 本报告导读： 公司整体业绩符合市场预期，前三季度亏损继续收窄，Q3单季度实现扭亏，费用端得到有效控制，随着公司多领域持续创新响应新需求，看好公司长期发展空间。 投资要点： 维持增持评级，下调目标价至8.26（-5.63）元。2023年由于国内宏观经济处于修复阶段，行业建设需求处于恢复期，因此公司的业绩短期承压但长期依然向好，预计公司2024-2026年归母净利润分别 为2.05（-2.99）/2.96（-3.77）/3.83亿元，EPS分别为0.17（-0.26） /0.25（-0.32）/0.33元，通过选用PE和PS两种估值，最终给予公司2025年32.9倍PE，下调目标价至8.26元。 Q3单季度实现扭亏，前三季度亏损继续收窄。公司2024年前三季 度实现营收15.82亿元（YOY-3.98%），归母净利润-1.69亿元（YOY +31.83%），亏损大幅收窄；Q3单季度收入微增并实现扭亏为盈， 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 8.26 上次预测: 13.89 当前价格：5.99 交易数据 52周内股价区间（元）4.08-10.43 总市值（百万元）7,065 总股本/流通A股（百万股）1,179/1,167 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）9,249 每股净资产（元）7.84 市净率（现价）0.8 净负债率-2.71% 52周股价走势图 2024Q3公司实现营业收入7.09亿元（YOY+10.21%），归母净利润天融信深证成指 为0.36亿元（Y0Y+200.73%），主要系公司持续推进降本增效，在 费用端实现了有效控制，公司整体业绩基本符合预期。 公司持续提质增效，费用控制效果明显。2024年第三季度公司期间费用总计同比下降10.15%，前三季度期间费用总计同比下降5.26%其中公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下 降8.05%；管理费用同比下降24.18%；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长3.56%。从费用率上看，公司前三季度期间费用率为86.16%，同比降低1.39pct，其中主要是管理费用率降低4.24pct至44.25%做出显著贡献。 公司持续强化技术创新能力，快速响应新需求、新场景。为快速响 应市场需求，2024年公司不断升级基础硬件平台能力，推出 CPU+GPU异构的硬件平台，支持NVIDIA、国产GPU，为安全大模型及算力平台提供资源支撑；公司所发布的发布天问大模型系统全面赋能产品与解决方案。天问大模型系统是AI安全大脑，提供自动化研判，面向威胁检测、安全运营、知识问答、算力管理等场景下的安全产品，提供大模型应用服务。 风险提示：创新产品订单不及预期风险，行业竞争加剧风险。 23% 8% -7% -22% -37% -52% 2023-102024-022024-062024-10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 28% 37% -29% 相对指数 4% 11% -41% 相关报告 毛利率持续提升，强化创新深入AI领域 2023.11.03 业绩拐点已过，预计2023年增速提升2023.04.23信创成绩突出，静待花开2022.11.09 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,543 3,124 3,378 3,853 4,357 (+/-)% 5.7% -11.8% 8.1% 14.0% 13.1% 净利润（归母） 205 -371 205 296 383 (+/-)% -10.8% -281.1% 155.2% 44.4% 29.5% 每股净收益（元） 0.17 -0.31 0.17 0.25 0.33 净资产收益率(%) 2.1% -3.9% 2.1% 3.0% 3.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 34.45 — 34.46 23.87 18.42 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金918 957 1,061 1,310 1,598 营业总收入 3,543 3,124 3,378 3,853 4,357 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,427 1,244 1,330 1,503 1,698 应收账款及票据 2,750 2,449 2,530 2,885 3,219 税金及附加 27 29 30 34 39 存货 573 463 506 570 639 销售费用 812 919 946 1,002 1,089 其他流动资产 601 652 707 775 889 管理费用 322 217 169 212 235 流动资产合计 4,843 4,521 4,805 5,541 6,345 研发费用 821 768 811 927 1,052 长期投资 514 502 486 454 431 EBIT 225 52 225 322 414 固定资产 442 422 365 361 335 其他收益 135 169 170 191 220 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 11 0 0 0 无形资产及商誉 5,402 5,106 4,941 4,768 4,593 投资收益 23 -9 6 4 3 其他非流动资产 785 673 780 784 782 财务费用 -1 2 -3 -5 -8 非流动资产合计 7,143 6,703 6,573 6,367 6,140 减值损失 -49 -509 -42 -48 -53 总资产 11,986 11,224 11,378 11,908 12,485 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 105 0 0 0 0 营业利润 245 -393 228 328 422 应付账款及票据 946 871 915 1,033 1,171 营业外收支 1 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 35 36 51 51 51 所得税 41 -21 24 32 39 其他流动负债 914 719 709 855 950 净利润 205 -371 204 296 383 流动负债合计 2,000 1,625 1,675 1,939 2,173 少数股东损益 0 0 -1 0 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 205 -371 205 296 383 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 161 102 66 66 66 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 44 47 34 34 34 ROE(摊薄,%) 2.1% -3.9% 2.1% 3.0% 3.8% 非流动负债合计 205 149 100 100 100 ROA(%) 1.7% -3.2% 1.8% 2.5% 3.1% 总负债 2,205 1,775 1,775 2,039 2,273 ROIC(%) 1.9% 0.5% 2.1% 2.9% 3.6% 实收资本(或股本) 1,185 1,185 1,179 1,179 1,179 销售毛利率(%) 59.7% 60.2% 60.6% 61.0% 61.0% 其他归母股东权益 8,594 8,262 8,422 8,688 9,032 EBITMargin(%) 6.4% 1.7% 6.7% 8.4% 9.5% 归属母公司股东权益 9,779 9,447 9,601 9,867 10,211 销售净利率(%) 5.8% -11.9% 6.1% 7.7% 8.8% 少数股东权益 2 2 2 1 1 资产负债率(%) 18.4% 15.8% 15.6% 17.1% 18.2% 股东权益合计 9,781 9,449 9,603 9,868 10,212 存货周转率(次) 2.6 2.4 2.7 2.8 2.8 总负债及总权益 11,986 11,224 11,378 11,908 12,485 应收账款周转率（次） 1.5 1.2 1.4 1.4 1.4 总资产周转周转率（次） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -1.3 -1.4 1.2 1.2 1.0 经营活动现金流 -271 517 241 349 378 资本支出/收入 13.1% 11.1% 2.1% 2.6% 1.6% 投资活动现金流 184 -361 -47 -65 -46 EV/EBITDA 23.06 28.96 12.56 9.84 8.09 筹资活动现金流 71 -135 -89 -36 -44 P/E(现价&最新股本摊薄) 34.45 — 34.46 23.87 18.42 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 0.72 0.75 0.74 0.72 0.69 现金净增加额 -16 21 104 249 288 P/S(现价) 1.99 2.26 2.09 1.83 1.62 折旧与摊销 261 320 262 275 276 EPS-最新股本摊薄(元) 0.17 -0.31 0.17 0.25 0.33 营运资本变动 -759 71 -188 -270 -336 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.02 0.03 0.03 资本性支出 -464 -347 -70 -100 -71 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.3% 0.4% 0.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.盈利预测与估值4 1.1.收入和盈利预测4 1.2.估值4 2.风险提示5 1.盈利预测与估值 1.1.收入和盈利预测 天融信是中国领先的网络安全、大数据与云服务提供商。公司目前收入主要 为安全及大数据产品，2023年该业务收入占比近7成。2023年由于国内宏观经济处于修复阶段，行业建设需求处于恢复期，中国网络安全市场遇到一定的挑战，因此公司的业绩短期承压，2024年公司积极应对行业和市场发展态势，持续推进提质增效战略，业绩有望迅速得到复苏；同时随着数字化技术发展、安全威胁加剧、国家政策法规驱动，网络安全作为国家经济社会发展的重要保障，刚性需求将不断释放并且持续存在，公司收入端有望维持稳定增长，预计利润端短期实现扭亏，长期保持较高增速。 表1：预测公司2024-2026年营收33.78/38.53/43.57亿元 2024E 2025E 2026E 细分业务增速 云计算与云安全产品及服务 20% 30% 20% 大数据与态势感知产品及服务 3% 10% 10% 安全服务 7% 12% 12% 安全及大数据产品 7% 12% 12% 其他业务 50% 60% 60% 营业总收入（亿元） 33.78 38.53 43.57 归母净利润（亿元） 2.05 2.96 3.83 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 预计公司2024-2026年营收分别为33.78/38.53/43.57亿元，归母净利润分别为2.05/2.96/3.83亿元，EPS分别为0.17/0.25/0.33元。 1.2.估值 我们采用PE和PS两种估值方法，对公司进行估值。