白糖期货二季报：等待驱动

等 待 驱 动 作者：刘珂投资咨询资格证：Z0016336联系方式：020-88818026qhliuke@gf.com.cn 2025/3/29 印度出口恢复利空落地，巴西进入榨季尾声，后期关注印度，泰国最终产量情况，预计一季度贸易流相对平衡，原糖突破20美分/磅概率相对较小，后期或陷入18-20美分/磅区间震荡。国内节后进入消费淡季，下游观望情绪较浓，进入累库阶段，供强需弱，预计国内价格将逢高承压，走势偏弱。但考虑到国内增产预期不及预期，向下空间也不大。预计糖价维持在5800-6100区间高位震荡。 2025年1-3月度行情观点汇总 2025年年度观点 【1-3月观点：高位震荡，震荡区间5800-6100】 国际方面，24/25榨季产量预估仍为小幅过剩，但过剩幅度不大不足以让原糖产生相对较流畅的下跌驱动，且行情容易受到外界因素干扰，而25/26榨季预计全球食糖产继续增加，整体供应端呈现边际宽松格局不变，整体方向仍维持偏空。2025年一季度行情可能存在反复，交易难度加大。而进入25/26榨季，若天气配合较好，全球产量继续有质的提升。新榨季下国际边际供应增加，下方空间的打开取决于国际增产幅度，预计价格重心降从20美分/磅以上逐步下移，向17-18美分/磅寻找支撑，谨防天气带来的阶段性波动行情。 印度出口恢复利空落地，巴西进入榨季尾声，后期关注印度，泰国最终产量情况，预计一季度贸易流相对平衡，原糖突破20美分/磅概率相对较小，后期或陷入18-20美分/磅区间震荡。国内节后进入消费淡季，下游观望情绪较浓，进入累库阶段，供强需弱，预计国内价格将逢高承压，走势偏弱。但考虑到国内增产预期不及预期，向下空间也不大。 国内方面，受天气配合及种植面积增加影响，24/25榨季产量同比增加100万吨水平。24/25榨季主产区开榨较早，含糖率有明显提升，国产糖源供应仍相对充足，随着现货压力逐步增加，糖价大幅向上空间有所压制。同时，糖浆政策仍是一个变数，当前该政策的真实性与具体细节尚待官方明确，若严控，国内价格向下空间可能受糖浆折糖价成本影响。24/25供应端继续边际宽松，但过剩幅度不大，容易受消息干扰，但注意做空节奏把握，预计全年整体运行区间将在5500-6300元/吨。 核心指标分析 目录 行情回顾01 基本面数据梳理02 一、行情回顾 二、基本面数据梳理 2-1巴西中南部：3月上半月糖产量同比下滑 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，23/24榨季累计产糖量为4242.5万吨，较去年同期的3375万吨增加了867.5万吨，同比增幅达25.70%。 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，3月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为182.8万吨，较去年同期的222.4万吨减少39.6万吨，同比降幅17.8%。产糖量为5.2万吨，较去年同期的6.4万吨减少1.2万吨，同比降幅达18.75%。累计产糖量为3998.3万吨，较去年同期的4224万吨减少255.7万吨，同比降幅达5.34%。 2-23月上半月制糖比同比下滑 3月 上 半 月，制 糖 比 为30.12%，较 去 年 同 期 的27.59%增 加2.53%。累 计 制 糖 比 为48.09%，较 去 年 同 期 的48.96%减 少0.87%。 数据显示，目前巴西中南部含水乙醇折糖价为15美分/磅，原糖现货21.1美分/磅，糖醇价差有所收敛。 2-3巴西中南部：单月出口量环比减少 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西2月出口糖和糖蜜182.51万吨，较去年的301.51万吨减少119万吨，降幅39.47%；日均出口量为9.12万吨，较去年的15.81万吨减少6.69万吨。 航运机构Williams发布的数据显示，截至3月12日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为47艘，此前一周为39艘。港口等待装运的食糖数量为163.38万吨（高级原糖数量为150.2万吨），此前一周为127.2万吨，环比增加36.18万吨，增幅28.44%。桑托斯港等待出口的食糖数量为107.53万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为19.79万吨。 根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至2025年3月10日，印度2024/25榨季糖产量达到2330.9万吨，目前全国仍有228家糖厂在生产，ISMA预计2024/25榨季印度最终产糖2640万吨。 根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至2025年2月15日，印度2024/25榨季糖产量达到1970.3万吨，较去年同期的2241.5万吨减少271.2万吨，降幅12.1%；已收榨糖厂数量为72家，较去年同期的26家增加46家，主要原因为本榨季马邦与卡纳塔克邦食糖产量较低，糖厂提前收榨；目前仍有460家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的504家减少44家。 2-5 24/25榨季泰国产量恢复，产糖量同比增加 去年8月以来泰国东北部主产区的累积降雨量高于平均水平，北部和中部接近平均水平，只有东部远低于平均水平。2024-25榨季的产量前景乐观，近期不少机构上调对泰国的产量预估。目前预计2024-25榨季的甘蔗压榨量在1亿吨以上，糖产量预计接近1100万吨，同比增加25%。 2024/25榨季截至3月23日，泰国累计甘蔗入榨量为9162.07万吨，较去年同期的8166.09万吨增加995.98万吨，增幅12.2%；甘蔗含糖分12.61%，较去年同期的12.34%增加0.27%；产糖率为10.888%，较去年同期的10.661%增加0.227%；产糖量为997.58万吨，较去年同期的870.6万吨增加126.98万吨，增幅14.58%。 2-6 CFTC非商业持仓，非商业空头减少 截至3月18日当周，ICE原糖期货总持仓899,339.00手，较前一周增加18,043.00手。投机多头持仓189,131.00手，较前一周增加4,912.00手；投机空头持仓157,329.00手，较前一周减少18,151.00手 2-7国内24/25榨季步入收榨环节 截至目前不完全统计，24/25榨季广西收榨糖厂数量已达73家，同比增加22家;已收榨产能57.25万吨/日，同比增加13.4万吨/日。目前广西仅来宾蔗区的1家糖厂未收榨，收榨时间预计为4月6日左右。 2025年2月底，本制糖期全国共生产食糖971.61万吨，同比增加176.82万吨，增幅22.25%；全国累计销售食糖475.16万吨，同比增加97.31万吨，增幅25.75%；累计销糖率48.9%，同比加快1.36个百分点。 数据来源：Wind，同花顺 2-9 2月产销数据偏中性 数据来源：Wind，同花顺 2-10广西产销情况，工业库存同比增加 2-11云南产销情况，累计销糖率环比下滑 2-12进口同比大幅减少 据海关总署公布的数据显示，2025年1月份、2月份我国分别进口食糖6万吨、2万吨，同比分别下降63.76万吨、47.49万吨。2025年1-2月份我国进口食糖8万吨，同比减少111.2万吨。 2-13配额外进口成本倒挂幅度收敛，糖浆及预拌粉进口同比降低 2025年3月25日，ICE原糖主力合约收盘价为19.51美分/磅。经测算，巴西配额内食糖进口估算成本为5335元/吨，与南宁糖价差-825元/吨，配额外食糖进口估算成本为6806元/吨，与南宁糖价差569元/吨。 据海关总署数据，2025年1月、2月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量分别为7.21万吨、1.81万吨，同比分别下降2.62万吨、5.19万吨。 2-14现货报价小幅下调，基差降至低位 制糖集团报价小幅下调。广西产区价格维持在6150-6250元/吨区间，云南产区价格维持在5850-6000元/吨，港口价格在6200-6300元/吨左右，加工糖报价6430-6780元/吨左右。 数据来源：Wind，同花顺 数据来源：Wind，同花顺 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询资格：Z0016336 数据来源：Wind、同花顺、沐甜科技、广发期货发展研究中心 货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks