2024年年报点评：经营稳健，动车业务收入大幅增长

投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收2464.6亿，同比+5.2%；归母净利润123.9亿，同比+5.8%；扣非归母净利润101.4亿，同比+11.8%；2024Q4营收938.7亿，同比+2.9%，归母净利润51.4亿，同比-7.5%；扣非归母净利润41.5亿，同比-0.3%。动车业务高增，铁路装备板块引领增长。 动车组业务收入同比+49.3%，铁路装备板块引领增长。分业务看，2024年，公司铁路装备板块实现营收1104.6亿元，同比+12.5%，毛利率提升1.0pp至24.7%，其中动车组业务收入增长显著，动车组营收624.3亿、同比+49.3%，动车组营收高增主要系动车组车辆招标、高级修招标同比大幅提升；机车营收236.3亿、同比-15.6%，客车营收63.1亿、同比-35.0%，货车营收180.9亿、同比-3.2%。2024年，城轨业务因工程收入减少实现营收454.4亿，同比-9.7%； 新产业板块得益于清洁能源装备收入增加，实现营收863.8亿，同比+7.1%；现代服务营收41.8亿，同比-18.2%，主要系本期物流及融资租赁业务规模减少。 检修后市场放量、业务结构持续优化，公司盈利能力提升。2024年公司综合毛利率为21.4%，同比+0.8pp，毛利率提升主要系公司产品结构变化、高毛利动车业务板块、铁路装备检修业务营收占比提升；净利率为6.4%，同比+0.1pp； 期间管理费用率为15.0%，同比-0.9pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.7、+0.4、+0.3、+0.1pp。 受益设备更替政策刺激+动车组五级修放量，公司业绩有望实现稳定增长。我国动车组2007年前后开始招标，2010-2011年、2013-2017年为招标投运高峰期，根据2012-2015年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段。从中车新签订单来看，2024年公司公告重大合同订单中，累计新签铁路装备维保订单614.3亿元（2023年仅280.6亿元），其中动车组高级修订单453.6亿元，2024年铁路装备板块检修后市场营收417.8亿元，同比+25.2%，后市场有望持续带动公司业绩稳定增长，且车辆维保业务毛利率高，助力公司盈利能力提升。中央推动新一轮大规模设备更新，目前铁路老旧内燃机车淘汰更新招标仍未大规模启动，截止2023年底我国内燃机车存量7800台，老旧（超30年）占比约50%，淘汰替换空间大；在设备更新政策的支持下，铁路装备板块有望持续推动公司业绩稳定增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为136、146、157亿元，未来三年归母净利润复合增速为8%，当前股价对应PE分别为15、14、13倍。给予公司2025年18倍PE，目标价8.46元，维持“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期、海外经营、新产业发展不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：铁路装备业务，公司该业务板块主要包括动车组、机车、货车、客车等机车车辆的销售和和相关的车辆维保业务，到2030年我国铁路线路运行里程整体仍保持增长趋势，预计2025-2027年动车、机车、货车、客车等车辆招标保持稳定，考虑到24年机车加速淘汰未招标，25年有望释放相关订单等因素，预计该业务车辆销售业务订单、营收有望提升； 车辆维修业务订单2024年签订约614亿，预计维修订单、收入有望提升。根据现有数据预计2025-2027年该板块整体营收增速为15%、10%、5%；随着高铁动车组高级修占比提升，公司该板块毛利率有望略有提升。 假设2：城轨与城市基础设施业务主要包括城市轨道车辆、城市交通规划设计、城市交通工程总包，其中以城轨车辆销售和车辆车架修业务，其中车辆销售占比80%以上；根据中国城市轨道交通协会统计，预计“十四五”最后一年城轨交通仍处于稳定发展期，考虑到2024年中车中标略有下滑，影响2025年部分订单交付，预计2025-2027公司城轨板块整体营收增速为-1.0%、0.3%、1.4%，毛利率受后市场占比提升有望稳中有增。 假设3：新产业业务板块下游覆盖风电、新能源汽车、环保、海工装备等众多行业，公司凭借轨交领域全球领先技术持续拓展，各个产业板块均呈现出蓬勃发展的势头，公司有望凭借技术优势提升市占率或持续打开市场；预计2025-2027年相关业务订单增速有望在5%、5%、5%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 相对估值 我们选取与公司下游同属于轨道交通领域的中国通号、时代电气、思维列控、佳讯飞鸿4家公司作为可比公司，4家可比公司2025-2026年平均PE分别为22、19倍。 预计公司2025-2027年归母净利润分别为136、146、157亿元，未来三年归母净利润复合增速为8%，当前股价对应PE分别为15、14、13倍；考虑到公司在轨道交通领域的龙头地位，且是国内唯一的动车组整车制造企业，理应享受估值溢价，给予公司2025年18倍PE，目标价8.46元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2025年3月31日）