年报点评：2024年产销增长经营稳健，新项目保障长期发展

核心观点与关键数据

2024年，万华化学经营稳健，但受市场需求疲软、能源价格高企等因素影响，聚氨酯和石化行业景气度处于低位。公司通过深化全球渠道布局、提升装置自主运行水平及多套装置技改扩能，推动主要产品销量及收入保持增长。2024年公司实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.38%；归属于母公司净利润130.33亿元，同比下滑22.49%。主要产品销量及收入均实现增长，但受产品价格下滑影响，毛利率及净利润下滑。

2025年一季度，行业景气度持续低位，公司业绩承压。一季度公司实现营业收入430.68亿元，同比下滑6.70%；净利润30.82亿元，同比下滑25.87%。聚氨酯、石化和新材料系列销量及收入均出现不同程度的下滑，毛利率及净利率同比下降。

未来发展

公司在新材料业务方面储备丰富，如柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等项目。2024年公司20万吨POE和4.8万吨柠檬醛装置投产，新材料业务保持快速成长态势。未来公司仍有较多项目储备，如聚氨酯技改、乙烯项目二期、POE二期和1万吨香兰素产业链项目等，从而保障公司长期的增长。

盈利预测与投资评级

预计公司2025、2026年每股收益分别为4.53元和5.73元，以4月15日收盘价56.26元计算，市盈率分别为12.42倍和9.82倍。考虑到公司的发展前景，给予公司“增持”的投资评级。

风险提示

下游需求不及预期、项目进展不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧。