棉花2025商品二季度报告：新季种植来临，震荡中等待方向指引

棉花 新季种植来临，震荡中等待方向指引 让衍生品成为新的生产力Makederivativesthenewproductivity 回顾通过对棉价多空逻辑的梳理，我们发现棉价目前陷入了较为两难的境地，这也使得棉价进入了较长的“垃圾”交易时间。基于对当下基本面的分析，我们认为棉花自身宽松基本面没有出现显著扭转的迹象，全球经济仍旧处于缓慢恢复通路中。供强需弱格局及大周期下库存去化进行时共同限制棉价短中上方反弹空间。新产季供给预期逐步明确前，底部运行或仍旧是H1的主旋律。 中辉期货研究院 贾晖从业资格证号：F0232181投资咨询证号：Z000183撰写日期：20250328 二季度交易重心上，一是关注新季种植的变数，在天气良好的前提下，巴西增产可以弥补美国减产，整体稳定为主，但不排除天气炒作升水带来的异动上涨。二是关注国内产业政策的调控，政策风险在2025年的影响占比有望走高。长期视角下，需持续关注全球产能结构调整及全球经济格局的改变。H1棉价或在13000-15000的区间偏弱震荡，其中14000及以上位置面临套保压力的释放。 农产品团队：贾晖Z000183曹以康F03133687 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 1、宏观经济系统性风险；2、天气异动；3、国内产业政策调整；4、海外贸易纷争加剧； 目录 第一章季度行情走势回顾.................................................................................................................................31.1期货行情回顾.....................................................................................................................................3第二章全球棉花市场供需分析........................................................................................................................42.1中性气候维持发展并有望持续至北半球夏季........................................................................................42.2全球棉花供需平衡表...........................................................................................................................52.3全球产量预期持稳关注关键时期天气异动.........................................................................................62.4全球棉花消费缓慢复苏.......................................................................................................................9第三章国内棉花市场供需情况........................................................................................................................103.1中国棉花供需平衡表...........................................................................................................................103.2新棉公检基本完成国内新季种植持稳为主.........................................................................................113.3贸易战背景下进口收缩加剧关注后市政策调控..................................................................................123.4原料库存高位去库产成品库存相对中性.............................................................................................133.5下游企业订单不足面临较大经营压力................................................................................................153.6终端表现内强外弱竞品压制效应中长期存在......................................................................................16第四章行情展望...........................................................................................................................................18 第一章季度行情走势回顾 1.1期货行情回顾 数据来源：同花顺中辉期货研究院 一季度，国内郑棉期货呈现震荡偏弱走势，价格区间位于13,200-14000元/吨。1月初受外盘ICE棉下跌拖累，郑棉主力合约一度跌至13,300元附近，尽管春节前后存在海内外短暂补库行为，但下游纺织企业开机率仍维持同期最低位，订单天数边际改善有限，行业景气度依旧受挫。外部叠加美国加征关税政策及东南亚订单分流，海外需求端持续疲软。重要的是供应端压力显著，目前新疆棉花公检量已超675万吨（同比增产幅度达16.1%），全球棉花产量预估上调（中美巴三国集体增产），国内工商业库存处于同期高位，市场呈现“供强需弱”格局。宏观层面，美联储加息预期及美元走强进一步压制大宗商品价格，内外棉价差倒挂抑制进口需求，棉价反弹乏力。尽管2月初随国内宏观预期及抢出口效应盘面出现一定回暖，但随着出口数据的逐步清晰与宏观政策的不及预期，价格在回升至13,930元后开始回落。目前由于缺乏实质性利多驱动，市场情绪谨慎，盘面价格围绕13,600元窄幅震荡。 ICE2号棉期货走势与郑棉出现了一定的分化加剧与再收敛，一方面因中美棉应用市场的割裂加剧，另一方面因就是美国国内降息预期反复及美元指数的反复扰动。而美棉自身表现同样不佳，一方面美棉同比增产达19.4%。另一方面，本年度美棉出口表现持续低迷，出口数据长期低于历史同期水平。自该美棉销售年度启动以来，出口量连续30周落后于往年均值。直至2月中旬国际棉价跌至近年来新低，需求触底反弹，东南亚纺织企业集中点价采购，推动签约量快速回升至年度均值。在此背景下，美棉位于70-62美分/磅的低位区间波动。期间，中方强硬出台15%的关税反击美棉引发美棉市场短线抛售，其下滑至62.54美分/磅。目前盘面价格围绕65美分宽幅震荡，市场静候新季种植意向落地。 第二章全球棉花市场供需分析 2.1中性气候维持发展并有望持续至北半球夏季 数据来源：CPC中辉期货研究院 数据来源：CPCNOAA中辉期货研究院 数据来源：NOAA中辉期货研究院 数据来源：CPCNOAA中辉期货研究院 根据CPC最新数据显示，ENSO中性有62%的概率维持到2025年7月至9月。 回看拉尼娜带来的全球影响，在南美洲沿海地区如阿根廷，拉尼娜往往带来降水减少，而印度尼西亚与澳大利亚东部则可能经历多雨季节。若拉尼娜现象持续较长时间，非洲中部、美国东南部等地可能面临干旱挑战，而巴西东北部、印度及非洲南部等地则洪涝频发。针对中国而言，拉尼娜若于秋季显现，北方地区降水增多，秋汛风险上升；若冬季遭遇拉尼娜，则气温倾向于偏低，冷冬的可能性增大。过去50年数据显示，中等及以下强度拉尼娜事件主要提升全球棉花产量，其正面效应在事件结束时递减，对单产的提振略高于面积变化。产量增长常在中等拉尼娜结束时和弱拉尼娜初期及高峰期出现。根据历史情况，在中等厄尔尼诺现象结束转为拉尼 娜现象的过渡年份，例如1988年、1995年、2010年，全球棉花产量整体呈现环比上涨的趋势，所以我们对新年度全球棉花产量预期在天气层面暂维持偏乐观态度。 2.2全球棉花供需平衡表 本次USDA发布的3月供需平衡表调整幅度较小，供需均小幅度调增并小幅度下调全球期末库存、库存消费比，市场影响中性。产量方面，本次上调中国16.3万吨至691.2万吨，并下调巴基斯坦4.4万吨至108.9万吨，全球上调10.9万吨至2633.3万吨。此前在展望论坛中，USDA预计下年度中国棉花产量大幅度减少，其中包含一定程度对中国产量“虚高”的疑虑，本次的继续调增以辩证角度看待即可，难造成实际利空影响。消费方面，本次上调巴基斯坦6.5万吨至224.2万吨，上调孟加拉国4.4万吨至180.7万吨，全球上调12.8万吨至1720.7万吨。进口方面，下降中国10.9万吨至148万吨，上调孟加拉国4.4万吨至178,5万吨，上调巴基斯坦10.9万吨至119.7万吨，全球上调4.8万吨至929.4万吨，中方进口需求进一步符合市场预期。出口方面，上调巴西4.4万吨至283万吨，下 调澳大利亚2.2万吨至117.6万吨，全球上调4.4万吨至929.8万吨。结合上述数据调整，全球期末库存小幅下调1.7万吨至1705.2万吨，库存消费比小幅下调0.41%至67.21%。 2.3全球产量预期持稳关注关键时期天气异动 数据来源：ABPRAPA中辉期货研究院 数据来源：ABPRAPA中辉期货研究院 巴西棉业近年来迎来辉煌发展，由于巴西植棉成本偏低（过去五年的成本均价格在56.49美分/磅，24/25年度的种植成本在55.62美分/磅），在全球具有较大优势，当前巴西棉的种植收益依旧良好，预期新季植棉面积增加、产量增加。根据ABRAPA作物报告，24/25年度棉花播种面积预期达213.8万公顷，产量预期达到397.5万吨，同比增加8%（29.5万吨）。 目前，巴西棉已于2月基本播种完成。当下，马托格罗索州累计降雨量与2024年水平基本一致，略低于历史均值水平。巴伊亚州累计降雨量较2024年同期差值进一步扩大，低于历史均值水平。但鉴于巴伊亚州整体产 量占比较小，且去年同期降雨过多，目前尚未造成显著负面影响。本周开始，巴西中部将迎来降雨进一步改善马托格罗索州种植情况，观测巴伊亚州降雨量后续是否存在进一步下滑。 数据来源：同花顺中辉期货研究院 数据来源：CPC中辉期货研究院 由于近年的美棉种植成本大幅提高，棉价下跌无法保证棉农的种植收益，棉粮比价情况亦有所体现，因此市场一致预期新季的种植面积下降。 美国全国棉花委员会（NCC）表示，2025年美国棉花种植面积计划为956万英亩，同比减少14.5%。其中，土地棉花面积940万亩，同比减少14.4%，皮马棉花面积15.8万亩，同比减少23.5%。根据过去十年的棉花放弃率和一些产棉州对棉花放弃率的调整，预计到2025年美国的棉花收获面积将达到780万英亩。根 据过去五年的平均产量，预计2025年美国棉花产量为1390万包，其中陆地棉135