棉花2025商品二季度报告：新季种植来临，震荡中等待方向指引

核心观点与关键数据

• 棉价现状：棉价陷入两难境地，进入“垃圾”交易时间，基本面宽松，全球经济缓慢恢复，供强需弱格局限制反弹空间。
• 全球供需：USDA 3月供需平衡表调幅较小，全球期末库存小幅下调，产量预期持稳，关注关键时期天气异动。
  • 产量预期：巴西增产弥补美国减产，整体稳定，美国棉花种植面积计划减少14.5%，印度植棉面积降至2016/17年度以来最低水平。
  • 消费预期：全球棉花消费缓慢复苏，增量需求主要来自中国以外的地区，但需求增长动能受全球经济弱复苏背景制约。
• 国内供需：新棉公检基本完成，国内新季种植持稳为主，进口收缩加剧，原料库存高位去库，产成品库存相对中性。
  • 库存情况：全国商业库存环比减少，但同比仍高位运行，新疆疆内库存快速下滑，产成品库存略高。
  • 下游情况：纺织企业订单不足，开机率处历年最低水平，纱厂即期利润进一步回落，行业竞争激烈。
• 终端表现：国内零售显示刚需韧性，国外纺织品服装出口下滑，关税壁垒冲击逐步显现，竞品压制效应中长期存在。

研究结论

• 短期展望：新产季国内外供给预期进一步明确前，棉价将更多关注宏观变数对需求及库存的边际影响，H1棉价或在13000-15000的区间偏弱震荡。
• 交易重心：关注新季种植的讨论，天气炒作升水带来的异动上涨，以及国内产业政策的调控。
• 长期视角：持续关注全球产能结构调整及全球经济格局的改变。

风险提示

• 宏观经济系统性风险
• 天气异动
• 国内产业政策调整
• 海外贸易纷争加剧