棉花周报：订单衔接不畅，宏观情绪扰动，棉价下挫，种植季来临，棉价不悲观

混沌天成研究院 农产品组 联系人：朱良 ：15618653595 ：zhuliang@chaosqh.com 从业资格号：F3060950 投资咨询号：Z0015274 联系人：毛成圣 ：15821982032 ：maocs@chaosqh.com 从业资格号：F3075954 订单衔接不畅，宏观情绪扰动，棉价下挫，种植季来临，棉价不悲观 观点概述： 生产：2021/22年度，新疆生产成本提升，部分土地转种粮食；美国主产区得州西部严重干旱，至2012年水平，未来预期仍旱，单产较2020年仍有一定下调空间，棉花比价劣势或导致2021年棉花产量出现较大减幅；巴西因晚种产量下调。美国农业展望论坛预计2021/22年度全球棉花产量或恢复至2602万吨，实际可能在2520万吨。 储备棉：计划轮入50万吨，内外价差1642元/吨，条件不足。 美棉销售：中国、越南采购是重要支撑，中国采购减少。 需求：部分纱厂订单接至2021年5月底，国内纱厂、布厂开机高位，布厂订单接至3月底，新单衔接不畅，而前期纱线开机率和实际内销、出口不匹配，导致社会库存纱需要消化。受2020年11月-2021年1月消费差影响，消化库存需要时间，复活节促销后或有新订单。疫苗接种进展快的国家，消费恢复预期强，预计3季度海外消费明显恢复。美国农业展望论坛预计2021/22年度全球消费增加至2656万吨，实际可能受到欧洲疫情影响下调。 宏观：中国预计继续执行中美第一阶段协议。拜登上台主抓疫情控制，对华政策方针仍未形成，但想保住美国第一的地位。在3月18-19日中美举行的高层会晤中，中美双方分别进行了坦诚的交流，尽管此次会晤没有产生实质性结果。双方近期的行动仍在试探底线，我方仍就不公平待遇争取合理待遇。在3月17日欧盟计划对新疆实施制裁，仅在官员层面。布林肯在中美会晤后访问欧洲，美德在俄罗斯天然气管道上存在分歧。中国消费市场增长前景广阔，对于任何跨国企业来说，弃车保帅都不符合企业初衷。货币方面：10年期美债利率在中美会晤后回调至1.6%后，因美联储乐观经济增长预期小幅提升。国内货币政策强调稳健，欧盟因疫情控制不理想维持低利率。疫苗接种方面，美国接种进度尚可；欧洲因疫苗产量不足接种进度慢，美国表示阿斯利康疫苗有效，且暂未发现增加血栓患病几率，并考虑接种。美国计划实现群体免疫后再出口疫苗。财政方面，美国1.9万亿美元刺激计划落地，拜登考虑向富人加税，未来仍考虑推行大规模财政刺激。禁疆令成为美对华手段之一，若欧洲加入，对疆棉消费影响程度将一定程度扩大，国内品牌可以通过升级品牌，换设计师，提升用料水平，满足人民群众日益增长的物质需求。 策略建议： 2021/22年度气候、粮食生产预计对棉花产量恢复造成制约；需求受疫苗接种回暖预期较强，综合来看供需持续改善。货币政策在通胀高时收紧，预计棉花仍会保持上行趋势。国储补库和疆棉禁令或导致外强内弱，棉价下方空间有限，恐惧情绪释放后，底部逐步抬升，长期持乐观态度。 风险提示： 求真 细节 科技 无界 2021年03月27日 棉花周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 供应 新疆： 据国家棉花市场监测系统，截止2021年3月26日，全国新棉销售480万吨，销售率为81.5%，同比提高20.8个百分点。 据纤检局，截止2021年2月，至2021年2月28日公检558.66万吨，全国新棉质量较上一年度有明显下降，其中新棉长度级28mm及以上占比78.56%，同比下降13.83个百分点；马克隆值A(3.7-4.2)+B(4.3-4.9)级占比68.13%，同比下降15.26个百分点；断裂比强度强级(29cN/tex)及以上占比21.30%，同比下降15.26个百分点；白棉3级及以上占比85.40%，同比上升0.3个百分点。 USDA 2021年3月月度供需报告未调整中国2020/21年度棉花产量，维持在631万吨。 2021/22年度，新疆补贴围绕高品质棉生产展开，另有粮食生产任务，面积产量预计调减。成本：土地、水费、化肥、地膜价格较去年有所上涨。 美国： 2020/21年度，主产区得州因旱减产，飓风主要是影响颜色级对交割不利，但对提振棉价有利。 USDA 2021年3月月度供需报告未对美棉主产量下调5万吨，至320万吨。 图表 1：得州西部产区土壤湿度 数据来源：Refinitiv ,混沌天成研究院 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 2：美国2021年6-8月气温据平（%） 图表 3：美国2021年6-8月降水据平（%） 数据来源：Refinitiv, 混沌天成研究院 数据来源：Refinitiv, 混沌天成研究院 2021/22年度美国棉花总会预计陆地棉1131万英亩，同比2020/21年度实播1189万英亩减少4.9%。 美国农业展望论坛预期面积维持在1200万英亩，但强调得州干旱给播种面积带来较强不确定性。 面积：当前价格下得州植棉收益难以匹敌高粱和玉米，三角洲棉区种植大豆的收益也远高于棉花，棉价较高点下调15.6%，WTI原油价格下调10.6%，而谷物、大豆、高粱价格坚挺，预计种植面积方面，会回落到NCC预测水平，或更低。 单产：2021年同比仍有下调空间。 2011年墒情在播种开始前处于一般水平，而在棉花生长季几无降水，且高温加剧了旱情延展，导致收获季旱情下降严重，按照播种面积单产为223磅/英亩。 2012年墒情开局不利，但5月一场大雨缓解了旱情，且到收获季，墒情处于持续改善的局面，导致得州2012年播种面积单产为369磅/英亩。 2020年棉花在播种前得州西部下了一场大雨，但播种后几乎滴雨未下，降水和2011年类似，导致播种面积下单产为332磅/英亩。 当前得西主产区拉伯克旱情已经达到2012年水平，处于20年最旱水平。据Eikon长期天气展望，旱情在3-5月份或将延续并加强,6-8月气温仍高，预计对于旱情缓解不利。 当前得西土壤墒情已经达到2012年水平，处于20年来最旱。根据中长期预测数据，旱情可能介于2011年和2012年之间。单产预计仍存下调空间。 受到竞品征地和季度旱情影响，美棉2021年产量预计同比低于2020年。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 印度： 2021年3月USDA报告维持印度棉花2020/21年度产量，至631万吨。 图表 4：印度预计作物种植进度（十万公顷） 图表 5：印度产量（百万包） 数据来源：印度农业部, 混沌天成研究院 数据来源：USDA, 混沌天成研究院 巴西： 2021年3月USDA报告下调巴西棉花2020/21年度产量11万吨，至250万吨。 巴西棉农协会（ABARES）3月11日预计巴西棉花面积下降16%至139.9万公顷，产量同比下降17%至249.1万吨。 美棉出口：装运一般，中国2020/21年度小幅毁约，2021/22年度仍签约。 美棉出口：截止2020年3月18日当周，美棉出口签约2020/21年度合同6.15万吨，其中中国取消0.34万吨、越南新增3.07万吨，土耳其1.74万吨。21/22年度签约1.57万吨其中中国0.94万吨。装运7.11万吨，环比下降11%，发往中国1.41万吨，发往越南0.93万吨。总体来看，发运速度依旧很快。中国仍有22.7万吨棉花在2020/21年度待运，中美关系不佳则可能取消。 美棉2020/21年度累计签约329万吨，完成目标的101%，进度同比落后6个百分点；装运207万吨，完成目标64%，较去年同期快6个百分点。 图表 6：中国以外美棉采购进度（万吨） 图表7：美棉累计装运（万吨） 数据来源：USDA, 混沌天成研究院 数据来源：USDA, 混沌天成研究院 050100150200250300350万吨美棉订单（除中国）16/1717/1818/1919/2020/21 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 疆棉禁令： 2020年12月2日，美国海关发布兵团棉禁令。 2021年1月13日，美国海关宣布禁止进口疆棉制品和新疆番茄制品。禁令从兵团棉扩大至全疆棉花，对供应链影响扩大。英国1月12日也宣布制裁疆棉，加拿大跟进。若五眼联盟联合制裁，服装出口将受到影响。据海关数据，2019年我国出口针织和梭织服装1382亿美元，5国合计417亿美元，占30.2%；其他纺织制成品279亿美元，五眼联盟合计116亿美元，占比41.4%。 在中欧协议影响下，在当时的中欧关系下，曾预计欧盟成员国暂时不会对华采取制裁手段。 2021年2月19日美国财政部长珍妮特·耶伦对美国消费者新闻与商业频道（CNBC）表示，美国将暂时保留特朗普时期对华关税，但将在全面审视后评估该如何推进。 禁疆令成为美对华手段之一，将持续影响疆棉消费。 3月17日，欧盟成员国协商同意就所谓新疆人权问题对中国实施制裁，为近30年来的首次。 受此影响，我国出口到欧盟、美国及其他五眼联盟纺织品、服装用棉影响量达到160万吨。如果服装品牌在原料端不分地区使用非疆棉，影响或再增加20万吨。 3月第4周，疆棉禁令有所发酵。短期内贸易流转换存在难度，欧盟尚未出台疆棉禁令，目前中欧双边仅在官员层面进行了制裁和反制。叠加近期订单衔接不畅，市场悲观情绪渐起。但疆棉禁令最早出现2020年5月，海外服装品牌大规模转换原棉用料在2020年9月。海外服装集团大多跨国营销，因此欧盟对新疆制裁的影响边际增长有限。日本企业跟风的力度预计有限，2014年G7制裁俄罗斯，日本仅象征性制裁，且留有回旋余地；日本企业本身也比较脆弱，两边都得罪不起。从公司角度来看，跨国企业应该都尝到2020年中国迅速控制疫情后经济恢复的红利，从更长远的角度来看，中国作为全球最大的市场，消费增长前景广阔，欧美发达国家本土市场增长潜力非常有限，弃车保帅肯定并非服装品牌的本意，是选边站的结果。 在全球服装贸易中，中国以最全的产业链，最大的产能，10年内被挤出中心地位的可能性低。以棉纺为例，我国棉花、棉纱净进口折棉实际纺织用棉消费仍在1060万吨，不算轮换，自产棉花超过六成，进口棉花、棉纱占4成。若终端消费出口、自产用棉比例为50:50，疆棉轻微过剩，进口需要增加80万吨；若内销比例45%，疆棉过剩60万吨，进口需要增加140万吨；若内销比例仅为40%，疆棉过剩将达到110万吨，进口增加190万吨。 2020年中国采购近100万吨美棉，仅转移这个等级的棉花，巴西市场就很难承接，何况还需要进口增量。若以纱线进口的方式来补充，越南、印度所需投资巨大，而产能增加也将带来人工成本的增加，导致毛利下降，加大了投资的风险。因此，国际服装加工的中心转移不太现实。 消化疆棉也可以扩大国内市场。当前国内服装市场的主要矛盾品牌定位难以满足人民群众日益增长