2025年光伏行业年度策略：光伏：基本面“触底反弹”，“电算一体化”新场景兴起

华安证券研究所张志邦（SAC职业证书号S0010523120004）zhangzhibang@hazq.com2025年3月31日 2025年光伏“三主线”逻辑：周期触底反弹、AIDC融合变现、跨界成长验证 核心观点： 一、2025年光伏产业链供需格局与周期机会 1、全球光伏产业链供需全景分析：2024“历经寒冬”；2025“触底反弹”2、新技术与关键材料：关注铜浆、钨丝、BC新技术突破3、价格与盈利周期判断：向上修复 二、AIDC电算一体化下的光伏投资机会 1、AIDC融合趋势：光伏在AIDC中的角色包括分布式发电、储能调峰、绿电交易2、光伏与AI技术的协同场景：AI预测发电效率、虚拟电厂3、投资机会图谱：算力中心配套 三、光伏企业跨界拓展：第二增长曲线挖掘 1、技术协同型：金刚线切割领域的拓展、现有晶硅企业向钙钛矿领域的拓展2、外沿并购型：跨界机器人、AI相关领域等 投资建议： 1、核心结论：2025年光伏“三主线”，即周期触底反弹、AIDC融合变现、跨界成长验证。 2、配置建议 进攻型：布局新技术（BC、铜浆、HJT等）领先企业防御型：盈利修复的光伏主产业链领先企业弹性标的：跨界开辟第二成长曲线的光伏企业 2025年光伏“三主线”逻辑：周期触底反弹、AIDC融合变现、跨界成长验证 风险提示： 1、过剩产能出清节奏不及预期的风险。过剩产能出清不及预期将会影响板块下行周期的探底节奏。 2、全球光伏需求不及预期的风险。光伏需求不及预期将会加剧供需失衡。 3、测算与实际情况或有偏差的风险。测算与实际情况或有偏差，以实际情况为主。 目录 一、2025年光伏产业链供需格局与周期机会——2024“冬至”；2025“春回”，企业盈利修复 二、AIDC电算一体化下的光伏投资机会 ——算力中心配套、虚拟电厂等 三、光伏企业跨界拓展：第二增长曲线挖掘——跨界拓展第二成长曲线的光伏企业 （一）2025全球光伏需求增速持续放缓，预计全年增速为+10% CPIA、Wood Mackenzie、Trend Force、BNEF分别对2025年全球光伏需求增速预计为5%、0%、6%、11%。我们认为2025年全球光伏需求增速较2024年持续回落，预计同比+10%。分国别看，欧洲作为光伏行业最早兴起的市场，在2024年率先进入低增速阶段，2025年预计延续低增；中国作为近几年光伏需求快速增长的市场，在2025年面临新能源上网电价市场化改革、分布式光伏发电管理办法等政策面影响，行业存在一定不确定性，但社会用电需求增长和政策的过渡期安排使得全年光伏需求仍有较强依托；美国市场或受电力行业制约，Wood Mackenzie预计2025年美国市场需求44GW，同比+8%。 1.全球光伏需求回顾：2017-2023年CAGR为24%，2023年增速(+74%)为近7年之最 2017-2023年全球光伏新增装机复合增速为24%，2023年增速达7年之最为+74%（IRENA口径）。全球光伏需求市场的CR4分别为中国、欧盟、美国、印度，2023年CR4新增光伏装机占全球的85%，是全球光伏需求增长的主要驱动力。全球光伏累计装机在2022年进入TW时代，且全球光伏新增装机在2023年底增速达到74%，增速为近7年之最。由于存在较高的基数，市场对未来全球光伏装机需求增速略显担忧。 资料来源：IRENA，华安证券研究所 2.2025年需求展望：全球光伏需求增速降至约10%，传统市场回落、新场景兴起 2024年：全球光伏延续增长趋势，但为2021碳中和目标以来增速二阶导向下的首年，结合2024年供给的释放，全年呈现出供给过剩-企业盈利受损的状态。2024年光伏延续增长主要系数据中心的激增和电气化趋势增强，带动全球各地电力需求提升。但同时并网瓶颈、政策不确定性等因素制约，2024年全球光伏新增保持约30%增长，增速较前一年有所下滑。 2025年：传统市场在高基数背景下的增长驱动减弱，关注新应用场景如数据中心等带来的刺激。刺激光伏需求增长的因素包括：1）数据中心对稳定、新能源的需求带动光伏需求增长，2）预计数据中心驱动下的能源竞争会推高光伏购电协议价格。制约光伏需求增长的因素包括：1）美国对新能源补贴削弱及进口关税提升的不确定性，2）传统光伏市场面临高基数问题带来的增长制约。 3.美国光伏需求回顾：全球第三大光伏市场，2017-2023年新增装机CAGR为18% 美国为全球第三大光伏市场，占比约8%，2017-2023年美国光伏新增装机的年化复合增速为16%。从美国来看，美国光伏新增装机在2023年占全球的8%左右，仅次于中国和欧盟，是全球第三大光伏装机市场。纵观美国光伏市场自2017年以来，高速增长的年份在2020年和2023年，以并网口径来看，2023年同比+50%，主要系2022年美国进口组件的贸易政策阻碍了当年的光伏组件进口，进而使得2022年的部分项目拖延至2023年装机。美国光伏需求受到本国制造端产能限制和新能源政策的影响，近年来，在小曲折中平稳发展，2017-2023年新增光伏装机复合增长率为18%。从结构来看，2023年公用事业光伏占比达到70%，为主要需求驱动力，后续美国的降息进程，或继续推动终端需求的增长。 3.2025年美国光伏需求展望：预计yoy+8%至44GW，保持低速平稳增长 2025年展望：预计需求保持低速平稳增长至44GW，同比+8%。美国光伏需求结构以公用事业光伏为主，以2024Q3为例，公用事业光伏需求占比77%，户用分布式占比13%，预计特朗普政府对公用事业项目需求不会造成重大影响，计划在未来2-3年内投产的公用事业光伏项目可能已经签订协议开始建设；户用光伏主要受到利率影响；非户用分布式需求占比仍较低。 美国光伏本地产能主要集中在组件、硅料，美国本地硅片、电池片产能紧缺：在联邦制造激励措施颁布之前，多晶硅产能为5000吨/年（约25GW），组件产能为7GW/年。至2025年2月，组件制造增长最为强劲，从联邦制造业税收抵免之前的7GW增长到2025年2月的51.7GW，增长了600%以上。2024年，本地电池片产能首次投产。2025年，硅片新产能也将开始投产。 3.2025年美国光伏需求展望：预计yoy+8%至44GW，保持低速平稳增长 2025年展望：预计需求保持低速平稳增长至44GW，同比+8%。美国光伏需求结构以公用事业光伏为主，以2024Q3为例，公用事业光伏需求占比77%，户用分布式占比13%，预计特朗普政府对公用事业项目需求不会造成重大影响，计划在未来2-3年内投产的公用事业光伏项目可能已经签订协议开始建设；户用光伏主要受到利率影响；非户用分布式需求占比仍较低。 美国光伏本地产能主要集中在组件、硅料，美国本地硅片、电池片产能紧缺：在联邦制造激励措施颁布之前，多晶硅产能为5000吨/年（约25GW），组件产能为7GW/年。至2025年2月，组件制造增长最为强劲，从联邦制造业税收抵免之前的7GW增长到2025年2月的51.7GW，增长了600%以上。2024年，本地电池片产能首次投产。2025年，硅片新产能也将开始投产。 4.欧洲光伏需求回顾：全球第二大光伏市场，2017-2023年CAGR为40% 欧洲为全球第二大光伏市场，占比约14%，2017-2023年欧洲光伏新增装机的年化复合增速为40%。从欧洲来看，欧洲光伏新增装机在2023年占全球的14%左右，仅次于中国，是全球第二大光伏装机市场。纵观欧洲光伏市场，自2017年以来，高速增长的年份在2019年和2021-2023年，2023年同比+53%。欧盟占欧洲新增光伏装机的比例从2017年的62%提升至2023年的80%。2023年欧盟新增光伏装机56GW，同比+40%。从结构来看，公用事业光伏占比仅3成，这一占比远低于中国和美国市场，说明欧洲光伏以屋顶占主导。以2023年为例，欧盟户用光伏新增装机占比34%，工商业光伏占比33%，公用事业光伏占比仅33%。 资料来源：SolarPower Europe，华安证券研究所 资料来源：SolarPower Europe，华安证券研究所 4.2025年欧洲光伏需求展望：预计yoy+7%至70GW，系电网限制和市场不确定性 2025年展望：预计2025-2028年欧洲光伏新增装机需求增速为3%-7%。预计2025年欧洲光伏需求+7%至70GW，公用事业项目持续增长，但光伏项目开发会面临更多电网限制和市场不确定性，预计2026年增长进一步放缓至+3%至72GW。 欧洲光伏行业从2023年的63GW（yoy+53%）增长到2024年的66GW（yoy+4%），呈现出在多年增长后的增速放缓趋势。2024年，欧盟太阳能光伏装机容量为65.5GW，连续第八年创纪录的年度新增装机量。然而，与2021-2023年的41-53%的强劲增长相比，年增长率显著放缓至4.4%。后续，由于欧洲电网改造速度没有跟上光伏的高速增长，电网瓶颈对光伏的限制影响越来越突出。 5.中国光伏需求回顾：全球第一大光伏市场，2017-2023年新增装机CAGR为26% 2023年中国光伏需求同比+148%，增速达7年之最，奠定高基数背景。从中国来看，我国光伏新增装机在2022/2023年分别实现59%/148%的同比高增。至2023年底，我国光伏累计装机量已提升至610GW，风电累计装机达到441GW。按照2020年我国在联合国气候雄心峰会上，提及的中国将在2030年实现风能和太阳能总装机容量达到1200GW的目标，按照我国今年新能源的装机速度，这一目标可能提前在2025年实现。在高基数背景和消纳压力下，中国光伏新增装机需求增速将从2024年起放缓。 5.2025年中国光伏需求展望：预计yoy-15%至235GW，主要系高基数+新政影响 2025年中国光伏新增装机预计yoy-15%至235GW。中国光伏新增装机在2024年达到278GW，增速已经出现降速态势。政策端来看，新能源上网电价市场化改革落地，2025年6月1日后新增并网项目电价和收益率将受市场化交易影响；分布式光伏开发建设管理办法落地，2025年4月30日后新增的并网工商业分布式项目不可全额上网。新政出台或刺激短期抢装需求至2025年中，但对长期需求增速将产生影响，从而增加2025年装机预期的不确定性。 （二）2025全球光伏供给去化，内生+外生因素共同助力行业由过剩走向平衡 1.硅料供给分析：2024H2陷入负毛利，2025价格或修复带动盈利回升 根据百川盈孚，硅料行业自2024年5月开始进入负毛利，一直延续至今（2025年2月）。预计随着25H1分布式和集中式项目抢装带来的“小阳春”拉动行业需求向上，间接消化硅料库存，有望在2025Q2看到硅料价格出现修复，进而带动盈利回升。 1.硅料供给分析：2024Q2价格骤降，主要系供给释放带来供需快速失衡 根据百川盈孚，硅料行业自2024年4月开始价格骤降，主要系行业供给快速释放叠加2024年行业需求增速环比放缓，造成行业供给过剩局面，业内公司随即进入价格战模式。随着2024年中开始的行业被迫减产，价格在2024Q4逐渐趋稳。我们预计随着2025H1的抢装带来的“小阳春”，有望加快硅料去库，带动价格回升。 1.硅料供给分析：2024Q2产能释放带来价格和盈利下降，开工率随后回落 根据百川盈孚，硅料行业开工率在2024年4月开始回落，自2024年4月的接近80%降至2025年1月的接近40%。硅料行业产量已经连续下降约半年时间，预计后续在主动减产+行业自律约束的双重因素制约下，硅料行业后续会维持在较低开工率水平。 1.硅料供给分析：2024年底随着开工率的下降，硅料进入去库阶段 根据百川盈孚，硅料行业库存在2024年2月开始出现累库趋势，2024年4月库存达到高峰，对应硅料价格在4月进入快速下降通道，后续随着行业的减产，库存有所消化。至2025年2月，