金融季报：股市缩量 股指回调债反弹

股市缩量股指回调债反弹 金融 2025年3月30日 3 主要结论 股指：股市缩量回落股指空单持有 市场层面，1月份中下旬，股市走出触底反弹形式，2月份市场持续反弹，3月份股市冲高回落，市场开始缩量回调。政策层面：证监会召开投资者座谈会，公布2025年重点任务，与最高检联合发布关于股市的违法违规行为新闻发布会。3月5日两会召开。2025年主要预期目标：GDP增长5%左右，城镇调查失业率5.5%左右，新增城镇就业1200万以上，CPI2%左右。外部方面，特朗普关税影响持续，对多个国家多个行业形成持续影响。热点层面，deepseek，人形机器人、哪吒带来的市场效应，直接推动AI、电信、服务器、芯片、半导体、AI+医疗、软件等市场的活跃度，市场在3月底出现系统性回落，市场成交额缩量至1万亿附近。第一季度炒作的高股票有望迎来系统性回调，IH、IF、IC、IM空单轻仓。 国债：利率缓慢回落国债多单持有 操作建议：综合来看，2024年第四季度季度GDP增速大幅上升，扭转了前三季度的经济增速下滑趋势。今年经济GDP预期目标5.0%左右，CPI2%左右。2025年政策基调，要实施适度宽松的货币政策。1月份新增人民币贷款5.13万亿，超出同期历史新高。外部特朗普关税着增加经济恢复难度，市场预期降息降准，利率再度回落，但是速度低于去年，国债多单轻仓。 分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 股指期货部分 1、股指走势分析 2024年5月中旬股市与3月中旬的高点形成M形状，之后市场转而下跌，6月份跌破4月份的低点。7月份继续下跌，市场并未出现稳定迹象，8、9月份股指再度创出新低，9月底，A股快速拉升，9月24日至国庆节前，国内股市连续上涨。国庆高开低走，市场快速回落。11月份市场小幅反弹，12月份中旬股市出现回落，2025年元旦临近，股市走出三连阴线，市场缩量至1万亿。春节之后，市场持续反弹，成交额放量至2万亿，情绪转为乐观，1、2月份股市连续上涨，2月28日市场出现单日大幅回调，随后市场缩量拉升，3月18日市场创出今年新高5755.58点之后，快速回落，国证A指跌至5500水平。 四大股指从分化到一致。上证50、沪深300在十一之后，市场快速回落，但是回调幅度不大，上证50回落至2600点附近，市场震荡进一步减弱，12月份，上证50波动减小到100之内，2025年1月份上证50再度回落，跌至2600点附近，2月份之后上证50显著反弹至2700点附近。沪深300在1月份之前波动也减少至200点以内，1月份下跌至3800附近，2月份快速反弹至4000点附近。中证500在10月17日之后快速反弹，11月12日反弹至高点6382，接近10月8日的开盘高点6417.81，此后市场震荡小幅回落，12月份中证500反弹的力度较弱，达到6141高点，低于前期高点。春节之后，中证500大幅反弹，快速回升至6000点以上，市场较为强势，3月18日反弹至高点6161.23点，之后市场回落跌至6000点以下。中证1000在，2025年1月份显著回调，1月下旬开始反弹，2月份反弹接近前高点6600点，3月份创出新高6642.86，随后中证1000大幅回调至6200点附近。 市场层面，1月份中下旬，股市走出触底反弹形式，2月份市场持续反弹，3月份股市冲高回落，市场开始缩量回调。政策层面：证监会召开投资者座谈会，公布2025年重点任务，与最高检联合发布关于股市的违法违规行为新闻发布会。3月5日两会召开。2025年主要预期目标：GDP增长5%左右，城镇调查失业率5.5%左右，新增城镇就业1200万以上，CPI2%左右。外部方面，特朗普关税影响持续，对多个国家多个行业形成持续影响。热点层面，deepseek，人形机器人、哪吒带来的市场效应，直接推动AI、电信、服务器、芯片、半导体、AI+医疗、软件等市场的活跃度，市场在3月底出现系统性回落，市场成交额缩量至1万亿附近。第一季度炒作的高股票有望迎来系统性回调，IH、IF、IC、IM空单轻仓。 数据来源：wind国信期货 2.股指波动和贴水情况 IF合约 IH合约 IC合约 股指在第三季度大幅波动，升贴水波动有所减弱。IH、IF由前期升水转为贴水，IC持续贴水波动变化不是很大。 3、行业强弱转换 2025年第一季度市场冲高回落，1、2月份大幅反弹，3月份拉高一度上冲4000点，随后市场缩量回落。沪深300重返3900点附近，沪深300冲高回落，市场回调可能性较大。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上季上涨幅度，纵轴：上季上涨幅度；2、第一象限，1区：持续上涨；第一象限，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌；第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大；在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，在第一季度翻转强度不大，但是板块翻转强度较为显著。材料、医药、信息翻转强度超过10，工业、公用翻转强度不足2；多数板块翻转强度较弱。 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势较为一致。仅仅可选板块全周期ALPHA（0.057%、0.1%、0.087%）。能源、电信、公用板块的全周期ALPHA为负值，工业、医药、消费、金融的ALPHA周期不一致。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示医药、金融、工业、消费、材料、可选等的BETA值接近于1，风险较低。能源、公用、信息、电信偏离较大beta值0.22、0.26、1.63、1.46。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 国债期货分析 国债期货2023年以来，整体上走出牛市，2024年继续上涨，2月份国债期货创出新高103.720，随后小幅回落，3月7号创出104.440新高，4月份之后，国债期货加速上涨，4月23日再创新高104.900，5月份中央发行超长期国债，国债再度反弹，但是低于4月份高点。随着国债收益率持续走低，国债期货连创新高，下调7天逆回购之后，国债期货再度快速拉升，8月5日创出新高106.524，8月中旬出现快速回调，此后逐步回升，9月24日再度创出本轮新高107.135,9月27日出现本轮牛市日跌幅度0.95%，随后市场有所反弹，但是波动加大，11月份之后，国债期货连续反弹，12月份国债涨幅进一步扩大，2025年国债期货在1月3日创出新高109.495，受到央行暂停买入国债操作的影响，市场在10日大幅跳空低开，之后逐步反弹。随着信贷规模大幅度投放，货币需求回升，短期货币利率快速走高，整体上2025年1月份国债期货在高位震荡，2月7日小幅度创出新高109.590，之后市场高位大幅回落，3月12日跌至107.045，跌幅高达2元。3月份国债期货快速调整全年“降息降准信息”以来的涨幅。市场短期企稳回升。 1.刺激政策效果显著 2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%，随着主要城市的疫情集中严控结束，经济有所恢复，第三季度GDP增速为3.9%，经济下行的压力仍然在，2022年第四季度回落至2.9%。经济在第一季度恢复相对较好，2023年第一季度为4.5%，第二季度GDP为6.3%，第三季度GDP为4.9%，第四季度GDP恢复到5.2%，2024第一季度继续恢复向好态势，GDP为5.3%，第二季度GDP下降到4.7%，第三季度下降到4.6%。随着第三季度刺激经济力度加大，第四季度经济恢复速度加快，第四季度GDP为5.4%。增量刺激经济取得的效果。 2024年1月份CPI回升到-0.8%，2月份转正为0.7%，3月份有所下降为0.1%，4、5月份回暖至0.3%，6月 份稍微降低为0.2%，7月份增速回升至0.5%，8月份增速为0.6%，9月份增速下降到0.4%，10月份增速略有下降为0.3%，11月份CPI增速持续回落，为0.2%，12月份CPI下降为0.1%。2025年1月份国内CPI回落至0.5%，2月份国内CPI持续下跌为-0.7%，CPI持续维持下行趋势。 工业PPI方面，2024年1月份PPI回升至-2.5%，2月份小幅下降为-2.7%，3月份为-2.8%，4月份为-2.5%，5月份为-1.4%，6、7月份为-0.8%，8月份为-1.8%，9月份增速进一步减弱为-2.8%，10月份PPI增速为-2.9%，11月份增速略有回升为-2.5%，12月PPI为-2.3%。2025年1月份PPI持续维持-2.3%，2月份为-2.2%。PPI持续走弱表明工业端持续疲软，工业PPI仍然为负，同比降幅有所减小，工业目前仍然较弱，处于通缩状态并未改变。 工业增加值方面：2024年由于基数效应，1月份同比为26.3%，2月份同比-12.7%，3月份回归正常水平为4.5%，4月份为6.7%，5月份为5.6%，6月份为5.3%，7月份下降到5.1%，8月份下降为4.5%，9月份同比回升至5.4%，10月份同比为5.3%，11月份同比为5.4%，12月同比为6.2%。2025年2月同比为5.9%，工业增加值同比较为稳定。累计同比方面，2024年1月份为26.3%，月份回落至7%，3月份回落至6.1%，4月份累计同比为6.3%，5月份累计同比为6.2%，6月份累计同比为6%，7月份累计同比略低为5.9%，8-12月份累计同比均为5.8%。2025年2月份累计同比为31.2%，工业增加值好转。 2024年1月份为49.2,PMI仍然在50以下，2月份为49.1,3月份显著回升，上升到了50.8，4月份制造业PMI为50.4，连续两个月在50以上，但是5、6月份分别为49.5，7月份再度下降为49.4，8月份为49.1,9月份为49.8，制造业PMI连续低于50，10月份制造业PMI为50.1,11月份制造业PMI为50.3，12月份制造业PMI为50.10。2025年1月制造业PMI为,49.10，2月份上升到50.2。一般认为连续三个月超过荣枯线为扩张的兆头，目前制造业扩张并不显著。 相比于制造业PMI，非制造业PMI影响更为显著，2024年1月份非造业PMI为50.7，2月份非制造业PMI持续回升到51.4,3月份回升到53，4月份非制造业PMI为51.2，5月份为51.2,6月份为50.5，7月份非制造业为50.2,8月份非制造业为50.3，9月份非制造业为50，10月份非制造业PMI为50.2,11月份非制造业PMI为50，12月份非制造业PMI为52.2，2025年1月份非制造业PMI为50.2，2月份为50.4，持续处于扩张期，显著上升。非制造业PMI在扩展区，出现较大的波动。 2023年消费显著恢复，2月份社会消费品零售总额转正3.5%，3月份社会消费品零售总额同比大增10.6%，4月份同比为18.4%，5月份同比12.7%，6月份同比为3.1%，7月份同比下降到2.5%，8月份上升到4.6%，9月份进一步回升至5.5%，10月份社会消费品零售总额回升较快，回升至7.6%，11月份社会消费品零售总额同比快速上升，到了10.10%，12月份社会消费品零售总额同比跌至7