专业PCBA电子制造服务商，消费电子、汽车电子驱动公司成长

公司概况与业务

雅葆轩是一家成立于2011年的专业PCBA电子制造服务厂商，主要为客户提供BOM优化、电子装联、检验测试及全流程技术支持服务等业务，产品涵盖消费电子、工业控制、汽车电子三大系列。公司终端客户多为行业领先企业，如联想、小米、比亚迪等。2023年，公司收入结构中消费电子占比64%，工业控制20%，汽车电子7%。2015-2023年，公司营业收入复合增速达40.9%，归母净利润复合增速为38.1%。

行业发展与竞争格局

EMS行业是劳动密集型与资本密集型行业，产业链分工明确，PCBA处于上游。全球EMS行业市场规模持续提升，预计2024年将达到7,242亿美元。PCBA电子制造服务提供一体化服务，包括BOM优化、技术支持、电子装联、检验测试等。中国PCBA电子制造服务行业市场规模预计为4,061亿元，2014-2023年复合年增长率为4.1%。公司收入体量相对较小，但盈利能力较强，2024年前三季度毛利率、净利率分别达到20.6%和13.3%，高于可比公司。

下游需求与增长动力

AI技术推动消费电子、汽车电子需求爆发。消费电子行业有望迎来新一轮复苏周期，AI手机、AIPC等产品渗透率提升将带动市场增长。汽车电子行业智能化、电气化发展推动市场规模迅速攀升。公司募投项目专注于高端电子制造，预计2026年建成后将形成年产消费电子80,000万点、汽车电子35,000万点和工业控制10,000万点的生产能力，打开成长空间。

盈利预测与投资建议

预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.48、0.66、0.91亿元，对应PE分别为39.89、28.8、20.84倍。公司技术水平处于行业领先位置，募投项目有望打开成长空间，估值低于行业可比公司平均估值，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险、客户拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。