深耕精密制造，汽车电子驱动公司稳健增长

消费电子组件 买入-A(首次) 兴瑞科技（002937.SZ） 深耕精密制造，汽车电子驱动公司稳健增长 2024年4月22日 公司研究/动态分析 投资要点： 公司发布2023年年报，同时发布2024年财务预算报告。2023公司实现营收20.06亿元，同比增长13.51%；归母净利润2.67亿元，同比增长21.99%；扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长15.10%。公司公告2024年财务预算预测销售收入及净利润增长范围15%-40%。 事件点评： 公司专注于各类精密零组件的研发、制造和销售，产品主要应用于智能终端、汽车电子和消费电子三大领域。经20余年发展积累，公司产品已经覆盖下游头部客户包括康普、博世、日本松下、SONY、韩国三星等海外优质企业。传统业务紧握智能网联、网通客户产业链，不断拓宽产品矩阵，从智能机顶盒、智能网关扩展至智能音箱、智能穿戴、智能路由器等领域。汽车电子业务从零组件向集成化发展，嵌塑件开启公司新增长极。公司凭借核心一体化集成解决方案设计与生产能力，实现了从零件到模组的不断升级，海外优质客户资源丰富，并同步扩展国内新能源车企。 公司营收及净利润增速保持稳定，经营发展稳健，23年受下游行业需求减弱影响，营收及净利润增速较22年有所放缓。分业务来看，2023年汽车电子业务客户逐渐导入，汽车电子业务营收10.05亿元，同比增长60.2%，毛利率31.43%，同比提升3.41pct；智能终端营收5.74亿元，同比下降26.7%，毛利率30.21%，同比提升0.12pct，2023年出货量受到下游客户去库存影响略有下降。总体收入受智能终端需求不及预期影响，增速有所放缓，但汽车电子业务维持高增，后续有望持续超预期。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 展望未来，汽车电子扩产驱动收入高增长，智能终端受益于AI需求打开第二成长曲线。公司汽车电子业务导入优质海外新能源客户，新增订单较为确定，汽车电子结构件产能有序扩张，预计未来汽车电子业务增速将继续保持。智能终端在23年行业去库存后，24年有望重回增长，AI对智能终端赋能也将扩大行业市场空间。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润3.66/4.72/5.69 亿元，同比增长37.0%/29.0%/20.7%，对应EPS为1.23/1.58/1.91元，PE为16.4/12.7/10.5倍，考虑公司汽车电子高速成长，智能终端业务逐渐恢复，营收利润稳定增长，因此首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险：国际与国内经济面临挑战，公司下游需求主要来自消费电子终端及汽车，受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。 主要原材料价格上行风险：公司制造成本中原材料占比较高，受原材料价格波动影响，可能影响公司产品盈利水平。 市场竞争加剧风险：公司产品下游主要为消费电子、通信、汽车电子，行业竞争对手较多，产品更新换代对技术要求高，导致行业竞争格局不稳定，如公司技术研发不及预期，则有市场份额下降的风险。 汇率风险：公司外销收入比例较高，汇率波动对公司利润有一定影响。 目录 1.兴瑞电子：深耕精密制造，创新驱动服务智能汽车电装...........................................................................................42.订单充足，汽车电子助力净利润稳定增长...................................................................................................................63.风险提示.........................................................................................................................................................................10 图表目录 图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................4图2：公司股权结构（截至2024年2月8日）.............................................................................................................5图3：公司主要产品...........................................................................................................................................................5图4：公司营收及同比.......................................................................................................................................................7图5：公司归母净利润及同比...........................................................................................................................................7图6：公司营收分产品占比...............................................................................................................................................8图7：公司分产品毛利率(单位：%)................................................................................................................................8图8：公司分区域营收占比...............................................................................................................................................9图9：公司分区域毛利率(单位：%)................................................................................................................................9图10：公司毛利率净利率(单位：%)..............................................................................................................................9图11：公司期间费用率(单位：%)...................................................................................................................................9 1.兴瑞电子：深耕精密制造，创新驱动服务智能汽车电装 宁波兴瑞电子科技股份有限公司成立于2001年12月27日，前身为1990年创立的慈溪市高王中兴电子器材厂，于2018年9月26日在深圳证券交易所中小企业板上市。公司深耕于精密制造业长达三十余年，为客户提供连接器、屏蔽罩、散热片、支撑件、外壳、调节器和整流桥等精密电子零部件产品及模具产品，产品广泛覆盖汽车电子和智能终端等领域。公司具备同步研发、模具制造、金属冲压、注塑成形、表面处理、自动化组装及量产交付的一站式、全制程交付能力，为客户提供高度定制化的产品和服务。 公司股权相对集中，管理经验丰富。张忠良先生为兴瑞科技创始人，硕士毕业于新加坡南洋理工大学，在精密结构件业务上有超30年的经验，并在二十多年来成功带领公司多次转型发展，从消费电子市场逐渐拓展至智能终端、汽车电子、新能源汽车等高成长空间市场。张忠良先生目前担任公司董事长，且与其三位直系亲属张华芬、张瑞琪、张哲瑞一同构成公司的共同实际控制人。 公司目前在浙江宁波、江苏苏州、江苏无锡、广东东莞设有制造工厂，旗下现有宁波中瑞、慈溪中骏、苏州中兴联、无锡瑞特、东莞中兴瑞五家境内子公司，同时在境外拥有香港兴瑞、兴瑞（中国）、CPTS三家全资子公司及越南兴瑞一家全资孙公司。利用各地资源、政策优势 协同发展。 资料来源：wind，山西证券研究所 公司产品主要用于汽车电子、智能终端、消费电子、OA设备、家电等领域。主要产品为精密冲压／注塑模具、电子连接器、精密电子结构件、电子产品注塑外壳、整流桥和调节器嵌塑零部件等产品。成本控制优秀，产品质量达到市场领先水平。 公司重视模具技术，具备与客户同步研发、模具设计与制造、自动化冲压、精密注塑、表面处理、组装等全制程生产能力。公司具有较强的自主创新能力，截止2023年底，共持有发明专利和实用新型专利共计126项。公司在研发技术及工艺方面长期积累，能力具有较强延展性，终端产品可覆盖多行业多品类，公司市场空间广泛。 图3：公司主要产品 资料来源：公司官网，山西证券研究所 2.订单充足，汽车电子助力净利润稳定增长 2023年公司营收及归母净利润保持小幅度增长，增长速度有一定放缓。2019-2023公司营收分别10.23/10.40/12.52/17.67/20.06亿元，同比分别0.55%/1.65%/20.32%/41.16%/13.51%；2019-2023年 归 母 净 利 润 分 别1.38/1.27/1.13/2.19/2.67亿 元 ， 同 比26.04%/-7.98%/-10.87%/93.03%/21.99%，公司营收及净利润增速保持稳定，经营发展稳健，23年受下游行业需求减弱影响，营收及净利润增速较22年有所放缓。 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 公司营收主要由智能终端、消费电子、汽车电子等领域构成，近年来汽车领域的成长已成为公司发展的主要动力。2023年智能终端、消费电子、汽车电子及其他业务收入占比分别为28.6%/5.6%50.1%/15.7%，相较于2022年收入占比，汽车电子收入占比提升18.8pct，已成为公司第一大产品品类。 公司汽车电子产品主要是汽车电装。汽车电装是车体汽车电子装置和车载汽车电子装置的总称，包括电池控制系统、车身电子控制系统、电机控制系统、智能座舱及智能网联电动车内的各式应用等。公司自主设计、制造电池、电控镶嵌组件，连接器，屏蔽片等产品，立足海外大客户，当前也逐步突破国内汽车客户。2023年汽车电子业务营收10.05亿元，同比增长60