转债策略思考：如何看待当下的转债？

转债市场分析总结

市场回顾

• 行情阶段：自2024年9月以来，转债市场受益于政策推动（如924金融新政）和估值驱动，涨幅达20%，基本跟上权益市场。行情分为五个阶段：
  • 阶段一：9月24日至10月12日，平价驱动下上涨，但债性较强导致滞涨。
  • 阶段二：10月13日至12月12日，增量政策和宽松货币推动稳步上涨。
  • 阶段三：12月13日至1月27日，政策预期调整，转债震荡。
  • 阶段四：2月5日至3月18日，科技板块（如DeepSeek、宇树机器人）带动上涨。
  • 阶段五：3月18日至3月24日，AI板块退热，业绩披露期临近，市场谨慎，转债回调。

当前困境

• 业绩预喜率低：2024年报业绩预喜率仅为34%（A股为34%，转债为33%），低于往年同期。业绩快报显示营收、净利润增速正的转债占比分别为61%和43%，均低于往年。
• 估值高位：百元平价转债估值处于87%分位数水平，YTM极低（偏债转债YTM处于1%分位数），转股溢价率（80-100元、100-110元转债分别处于81%和73%分位数）和隐含波动率均较高。
• 机构止盈：2月基金、险资减仓转债，主要因估值高、市场纠结，选择止盈。万得可转债加权指数与正股加权指数差值回落，显示市场对正股未来走势谨慎。

当下观点

• 市场环境：
  • 股市：4月业绩披露期来临，预计窄幅震荡，结构性机会在政策内需和科技主线。
  • 债市：降准降息预期延后，央行呵护流动性，债市趋稳。MLF操作利率或低于2%，流动性保持中性。
• 供需关系：转债新增供给不足（存续券496只，较9月减少41只），市场缩量持续，支撑估值。
• 回调压力与机会：转债回调可能性存在，但持续下跌概率不大。结构上：
  • 低价、偏债转债：有预期修复机会。
  • 业绩稳健的偏股弹性标：适合择券。

4月十大转债推荐

西子、睿创、兴发、恒邦、蓝天、金诚、汇成、天23、韦尔、麒麟。

风险提示

数据更新不及时、股债市场超预期调整。