兼论一季度转债投资策略：如何看待相对强势的转债估值

一、权益市场：未能等到的风格切换与一季度可能的交易节奏

• 政策“真空期”下，权益市场陷入调整，前期优势风格（微盘、低价）大幅回撤，但红利风格防御性不足。
• 当前市场核心差异在于流动性，小盘风格成交占比仍高，但融资余额下滑，存在潜在风险。
• 近期汇率压力影响边际流动性，但短期影响有限。
• 业绩预告显示24年亏损与下滑公司占多数，一季度小盘风格难有超预期收益，但结构性机会仍会涌现。
• 预计3月中下旬前后可能出现风格切换征兆，4月后小盘风格或受业绩期拖累。

二、转债估值的强势表现：还值得买吗？怎么买？

• 转债估值相对强势，与“高息”资产特征和核心择时指标匹配，不对称性收益特征重新体现。
• 估值水平修复至24年5月初水平，不算过热，但结构性问题存在：小盘转债估值提升明显，平衡型转债溢价率回升。
• “潜在收益+相对收益”指标组显示，只要价格中位数不快速上涨，潜在收益水平可维持在较高水平。
• 转债定价反映投资者对高息资产的定位，适合左侧布局，但需警惕上涨弹性不足的风险。
• 4月前权益市场若无结构性机会，估值状态可能蕴含较大调整风险。

三、一季度择券建议

1. 大盘底仓券：兴业转债、上银转债，节奏上配合权益市场风格切换逐步提高配置。
2. 平衡型择券：天赐转债、华友转债、神通转债、家联转债、超声转债，关注高波低价策略。
3. 小盘风格择券：中富转债、盛航转债、升24转债、福立转债，拥抱股性。

四、风险因素

• 稳增长不达预期，经济修复不达预期。