玻璃月报：谨慎对待交割的兑现

2025年3月31日 玻璃月报 报告要点： 创元研究 上个月的月报中，我们提及不妨关注盘面在低估值区间时需求来临后的反弹机会。3月上旬盘面持续低于湖北地区低价仓单价格，位于偏低估区间，需求复苏后盘面出现反弹，虽然反弹力度不低，但是持续性力度存疑。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 从估值看，若盘面继续向下，将再次进入上游垒库、需求不及预期、湖北地区低价仓单无法解决的定价。以3月份以后的湖北现货低价1100为基准，加仓单费用后基本平水当前的盘面价格。 但是对应到05合约，一个即将交割的合约来看，除非接下来几周的需求表现超预期的强，且带动湖北地区涨价，中游库存迅速去化，解决掉05合约的交割问题。否则不得不面临湖北地区贴水交割的问题。 随着时间越来越近，应慢慢以交割思维对待05合约。那么盘面不再是平水，对贴水交割的湖北来说，当前盘面仍有升水。1100的现货，盘面60~80的贴水是合理的。 4月份需求只有超预期走强才能偏强对待，否则建议要谨慎对待交割的兑现。 风险点，宏观扰动 目录 目录..............................................................2 一、行情回顾与展望：3月份旺季端倪初现产销转好后盘面反弹但并未带动低价地区涨价盘面给到升水后再次回落继续关注需求表现...............3 二、玻璃供需情况..................................................7 2.1价格：区域分化..........................................................72.2国内玻璃供应：预计15.8-16.1万吨/天徘徊.................................92.3国内玻璃库存：季节性需求出现4月份可能出现上半年需求高点和库存低点......112.4成本、利润：利润从修复到收紧............................................132.5下游房地产：去库周期....................................................152.6深加工：3月份表现依然疲软关注真实成色.................................162.7竣工参考指标：春节季节性走弱后迎来全面复苏但玻璃力度偏弱...............17 一、行情回顾与展望：3月份旺季端倪初现产销转好后盘面反弹但并未带动低价地区涨价盘面给到升水后再次回落继续关注需求表现 资料来源：钢联数据、创元研究 3月份盘面最低1133，最高1269。3月份先向下，3月13日探底1133，之后逐渐回升，3月24日一根大阳线反弹，但两天后再度回落。 首先，反弹在于产销出现好转，需求出现了环比改善，3-4月份是传统需求启动的月份。季节性来看，春节后最差的需求节点已经结束，各行业复工复产工作在陆续展开。相较于2月份高估值、高库存、无需求驱动的格局，3月份转为了低估值、高库存、有需求驱动的格局。 分区域来看，自3月初开始，沙河地区产销出现好转，随后一直保持在高位，3月份平均产销水平过百。湖北地区于3月初同时出现好转，但是之后受到连续的雨天影响，产销并没有转强，盘面也维持低位，相对谨慎。随着湖北地区天气逐步转晴，产销自3月中才逐渐转强，盘面同期于月中见底。随后湖北地区高产销持续到了月末。华南华东地区同样是上半月稍弱，下半月转强。当湖北等地产销自月中持续转强一周后，盘面迎来了大反弹。 资料来源：钢联数据、创元研究 产销转强的一大原因，我们认为是季节性导致的。在地产走弱的年份，或者在回款差的年份，春节后的需求表现是从无到有的过程，即从0需求复苏的过程，即使整体需求表现较弱，但仍有一定爆发力。 2025年统计的需求季节性表现来看，需求已至，后续需要关注持续性。春节后的表需累计同比是-3%，年内表需累计同比表现是-7.4%，地产走弱，竣工下滑，总需求向下的趋势没有改变。 从各方调研结果来看，总量继续萎缩，结构上家装优于工程，工程苦于无回款没有开工，出现断崖式下滑，家装开工情况虽然比工程好，但环比同样同比偏弱。 但近两周出现去库，需要结合供应一同看待。供应端年内累计同比表现为-10.4%，供应端周度供应量约110.8万吨左右。表需连续两周高于110.8万吨，所以实现两周去库。 根据季节性，我们上个月预测近期需求将出现反弹，同时我们看到了需求来临。展望后续，季节性指引是需求大概率将维持在当前水平上下波动。从调研情况来看，需求并未完全恢复，部分地区甚至不及7成。如果今年上半年需求无法出现明显改善，库存将维持在当前水平上下波动，无法继续大幅去库，产业将继续压缩利润。相反的，若资金到位情况好转，订单水平继续提升，需求复苏仍有空间，后续需求值得期待。 库存形象的阐释了当前的现实，华南地区熄火，仍处于淡季当中，产业链各环节反馈很差，十分悲观，现货价格虽然低，但没有需求，库存压力偏大。东北地区点火大线之后供应增加供需格局承压，现货不断调降，需要靠外省带动，而当前外省需求带动力度有限，库存持续向上。西南西北地区持续承压。华中湖北地区外发优于省内，省外需求表现较好，省内需求表现平平，厂家分化，挺价意愿不足，传厂家套保，虽然在去库，但速度偏慢，同时中游库存压制，同样不乐观。华东地区表现亮眼，产销持续在线，上周江苏省发行了民生服务专项债，棚改项目，华东率先出现去库，价格领跑全国，值得继续关注。沙河地区去库斜率最大，中游期现商、经销商和下游深加工都在按需采购，需求复苏的体感最明显，部分时间上游厂家库存处于低位，当然，沙河地区同样受盘面和情绪影响最重。 资料来源：钢联数据、创元研究 基差表现：盘面反弹，平水沙河，但升水湖北。沙河持续去库，现货上调，盘面反弹后，现货不断收盘面升水，基差随盘面变动，盘面下跌后现货随降。而湖北地区的现货价并没有跟随盘面大幅调涨，现货价格偏稳，现货持续贴水盘面，高点升贴水达到了100以上，套保空间再次打开。 资料来源：钢联数据、创元研究 上个月的月报中，我们提及不妨关注盘面在低估值区间时需求来临后的反弹机会。3月上旬盘面持续低于湖北地区低价仓单价格，位于偏低估区间，需求复苏后盘面出现反弹，虽然反弹力度不低，但是持续性力度存疑。 从估值看，若盘面继续向下，将再次进入上游垒库、需求不及预期、湖北地区低价仓单无法解决的定价。以3月份以后的湖北现货低价1100为基准，加仓单费用后基本平水当前的盘面价格。 但是对应到05合约，一个即将交割的合约来看，除非接下来几周的需求表现超预期的强，且带动湖北地区涨价，中游库存迅速去化，解决掉05合约的交割问题。否则不得不面临湖北地区贴水交割的问题。 随着时间越来越近，应慢慢以交割思维对待05合约。那么盘面不再是平水，对贴水交割的湖北来说，当前盘面仍有升水。1100的现货，盘面60~80的贴水是合理的。 4月份需求只有超预期走强才能偏强对待，否则建议要谨慎对待交割的兑现。 二、玻璃供需情况 2.1价格：区域分化 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、同花顺、创元研究 2.2国内玻璃供应：预计15.8-16.1万吨/天徘徊 从总量来看，短期我们认为日熔量不会发生太大改变。当前供应15.8万吨/天，累计同比-10.4%。以16万吨/天为全年供应来假设，折年度总供应约5840万吨，同比将是-5.28%。 结构上来看，白玻在陆续复产中，当前达到了12万吨左右的水平，较去年最低点增加了将近1万吨左右，当前与去年10月份左右产能持平。 后续潜在点火和潜在冷修产线数量都比较多，落地情况需要继续跟踪。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.3国内玻璃库存：季节性需求出现4月份可能出现上半年需求高点和库存低点 随着需求陆续恢复，库存开始去化，季节性来看，4月份可能出现上半年的需求高点和库存低点。当前供应累计同比-10.4%，需求累计同比-7.4%。 年后需求表需较为疲软，建议继续密切跟踪需求表现。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.4成本、利润：利润从修复到收紧 成本端整体来看，成本相对平稳。 从估值来看，盘面利润已经从盈利状态收紧到成本附近。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.5下游房地产：去库周期 待售面积高企，地产依然处于去库存周期，中共中央政治局会议强调，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量。 今年资金到位偏慢，返岗延迟，复工水平整体偏慢，继续关注。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.6深加工：3月份表现依然疲软关注真实成色 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.7竣工参考指标：春节季节性走弱后迎来全面复苏但玻璃力度偏弱 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性