氧化铝月度报告：短期反弹不改过剩下跌趋势

一、月度行情回顾

• 盘面：氧化铝期货经历连续增仓下跌后短暂反弹，但过剩格局未改变，再度迎来空头增仓回调至3000元/吨关口。近期反弹主要受两方面驱动：①国内氧化铝厂因亏损扩大出现减产迹象，引发估值修复；②部分二季度进口铝土矿长单价格未如期下跌，带动盘面估值修复。但新产能投放持续，过剩格局未变，盘面反弹非反转。
• 现货：国内氧化铝价格下跌放缓，已跌破产能边际成本线；海外价格加速下跌，东澳FOB价格近期跌至368-413美元/吨，进口亏损收窄但窗口未开启。

二、原料及成本

• 铝土矿：进口量创新高（1-2月达3062.3万吨，同比增长25.5%），但矿价博弈加剧，部分大型矿企二季度长单价定在93-94美元/吨，不及市场预期，后续矿价承压但传导周期拉长。国内矿石价格下跌，山西主流矿价下调30元/吨。
• 成本利润：氧化铝整体生产现金成本约3053元/吨，利润仅57元/吨，多地亏损，山西、河南、贵州、重庆等地出现压产或检修。

三、供应端

• 国内：压产检修规模扩大，影响产量约25-30万吨，短期产量下滑。新产能投放顺利，中铝华昇二期二线100万吨即将出产品，河北文丰一线160万吨即将投料，中长期产能仍在上行通道。
• 海外：印尼氧化铝项目陆续投产，2025年1-2月海外产量同比-2.41%，但预计后续将增长。我国氧化铝出口窗口3月关闭，预计出口量下滑。

四、需求端

• 西南铝厂复产，但铝价表现强势带动铝厂利润修复至3851元/吨，需求增量有限，供应增量仍在投放，过剩格局未改。

五、库存

• 供需过剩27.3万吨，库存累库10万吨，仓单压力较大，上期所仓单累库至30.8万吨，持续拖累盘面。

六、研究结论

• 短期反弹不改过剩下跌趋势，盘面为反弹而非反转，交易逻辑仍是产能出清解决过剩矛盾。继续反弹空配，下方空间压缩，建议轻仓。趋势扭转信号主要看减产体量是否扩大至明显改善过剩格局。
• 关注点：减产动态、进口矿价。